市場回顧

受多個重磅消息推動，11月全球股票市場繼續呈現回暖趨勢，尤其是A股與港股市場表現振奮人心，滬深300指數當月上漲 9.81%，香港恆生指數當月更是上漲 26.62%。梳理中國股市大幅上漲背後的推動因素，從月初的疫情防控政策通過市場傳聞的發酵，到11月11日“疫情防控二十條優化措施”的正式頒布，一系列情況都極大地推動了市場投資信心的修復。

海外方面，美國公布的10月核心 CPI 數月來首次低於預期，導致市場放緩了對美聯儲的加息預期，當月美元指數大幅下跌 5.04%，創近十年來最大單月跌幅記錄。受此利好影響，11月歐美股市持續攀升，美國道瓊斯指數當月再次上漲 5.67%，英國富時100指數當月上漲 6.74%，法國 CAC 40指數當月上漲 7.53%，德國 DAX 指數當月上漲 8.63%，日經225指數當月上漲 1.38%，均距歷史新高咫尺之遙。

從國內最新經濟數據來看，疫情影響仍是主要的壓制因素。國家統計局公布11月 PMI 數據，在收縮區間內再度下探。當月制造業 PMI 爲 48%，比上月下降1.2個百分點；非制造業 PMI 爲 46.7%，比上月下降2.0個百分點。在新一輪疫情升溫的背景下，國內市場需求萎靡不振，企業經營壓力仍存。

卓鑄觀點

我們認爲，站在當前時點，投資者更應對未來的經濟復蘇充滿信心。正如我們前期的判斷，不管是國內的疫情防控政策，還是海外美聯儲加息節奏，都已明顯釋放出確定性的拐點信號。從國內來看，國務院副總理孫春蘭11月30日在國家衛生健康委召开座談會，首次明確指出，隨着奧密克戎病毒致病性的減弱，疫情防控面臨着新形勢新任務。我們相信這場專家座談是非常明確的“標志性事件”，再結合國務院近期下發的《加強老年人新冠病毒疫苗接種工作》有關通知，都表現出國內外經濟往來即將邁向正常化的信號，疫情對於經濟的影響也將會逐漸趨緩。

海外方面，美聯儲主席鮑威爾11月30日在智庫布魯金斯學會發表題爲《通脹與勞動力市場》的公开講話，表示美聯儲最早在12月放慢加息步伐。這對於全球股市無疑是一個振奮人心的顯著利好，當天美國納斯達克指數大漲 4.41%，其他全球主要經濟體股市也大幅收漲。另外，在國際關系方面，近一個月內我國最高領導人與國際主要經濟體元首頻頻互動，雖然短期難以達成實質性利好事件，但各方在重要會議期間釋放出的善意信號，均表明當前各方與中國的緊張關系有望趨緩。

具體到投資層面，我們持續看好的相關板塊及優質公司股價呈現大幅回暖趨勢。11月以來，前期受負面因素壓制的國內相關行業紛紛迎來利好政策，尤其是對經濟影響頗廣的房地產行業，暫停近十年的房企股市再融資政策恢復。至此，消失已久的信貸支持、債券融資及股權融資等房地產資金支持政策“三支箭”均再度復出，極大地促進金融市場資產質量的修復。基於政策糾偏預期改善，我們更加看好未來銀行板塊估值的回升。雖然11月銀行板塊股價表現領跑市場，尤其是優質龍頭公司更是實現超過 30%的上漲，但我們認爲這僅僅只是前期市場投資者極端悲觀情緒的修復，還遠未達到行業應有的正常估值，仍位於歷史極低區間。

港股市場以境外投資者爲主，11月表現顯著優於滬深兩市，這主要源於海外資金投資情緒的逆轉。一方面是美聯儲加息進度趨緩有助於國際資本回流，另一方面是我們上期文章所判斷到的，國際投資者對於中國政策導向的確定性得到了提升。港股互聯網公司在本輪上漲行情中大放異彩，當月各家發布的經營業績報告紛紛遠超市場預期，更是驗證了我們對這一行業成長韌性的樂觀判斷。行業龍頭股價更是從底部飆升近 50%。頭部公司遊戲版號也再度恢復審批，雖然還未恢復到2020年之前的水平，但仍一定程度提升了投資者預期。最新公布的公司業績環比超預期改善，進一步驗證了我們對互聯網行業及相關龍頭公司已逐漸走出經營底部的判斷，同時估值依然位於歷史較低區間。

市場目前仍有不少投資者對於未來經濟復蘇進程中可能出現的風險表示擔憂。我們確實觀察到，海外國家疫情防控政策正常化過程中的確會再度出現數輪新增感染者的小高潮，但形成群體免疫後，經濟終將難改重回正軌的大趨勢。

最後，我們想引用 Templeton 共同基金集團創始人、逆向投資大師約翰鄧普頓的名言：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡，最悲觀的時刻正是买進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機”。

我們相信，最好的投資時機就在當下。

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