上周（1月9日至1月13日），美股市場連續第二周上漲，三大股指均創下2022年11月11日以來最大周漲幅，其中道指上漲2%，標普500指數上漲2.7%，納指上漲4.8%。 

美股市場正在嘗試打破去年的下跌趨勢，這背後是美國通脹數據降溫帶來的有關美聯儲今年將放慢加息步伐的預期。

通貨膨脹是去年的關鍵詞，一些經濟學家和市場觀察人士認爲，在美國經濟更多領域的價格下降之際，今年的關鍵詞變成了反通貨膨脹、甚至某種程度的通貨緊縮，這將成爲股市面臨的最大風險。一些策略師認爲，在價格下降的環境中，投資者應隨之對投資組合做調整。 

美國高通脹三大誘因已發生逆轉 

之前推動通脹大幅上漲的三個主要因素分別是：疫情期間供應鏈中斷造成的“成本推動型通貨膨脹”、美國政府實施的刺激措施造成的“需求拉動型通貨膨脹”和美聯儲放松貨幣政策造成的通貨膨脹。 

現在，這三個因素都已經發生了逆轉。多項衡量全球供應鏈壓力的指標顯著改善，其中衡量全球航運和經濟健康狀況的重要指標——波羅的海幹散貨運價指數最近降至兩年半以來新低。

與此同時，自2021年夏季以來，美國財政刺激對實際GDP的貢獻一直在收縮，有分析認爲，預計未來七個季度還會繼續收縮。

最後，過去一年美聯儲加息和縮表後利率大幅上升、M幣供應量長期以來首次出現負增長。 

最新通脹數據顯示，去年12月美國消費者價格指數(CPI)同比上漲6.5%，漲幅連續第六個月放緩，回落到一年多以來最低水平，而且兩年多來第一次出現環比下降。 

賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授傑裏米西格爾(Jeremy Siegel)近日在接受媒體採訪時說，如果美聯儲根據實時住房數據、而不是具有滯後性的住房數據來看待實際通脹率，美國已經處於通縮模式中。 

價格持續下降影響正在顯現，關注利潤率有彈性的公司 

雖然高通脹問題依然存在，但可能不會再持續太久，價格下降的跡象越來越多。

以大約4000萬美國人租住的公寓租金爲例，根據美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)的數據，去年公寓平均租金同比上漲約7%，高昂的租金讓想搬家的美國人望而卻步。

房地產服務提供商RealPage指出，到去年年底，需求已經“全部蒸發”。一名房地產投資者說：“只有租金下降，人們才會再次考慮搬家。”

再來看汽車價格。美國汽車市場研究機構Cox Automotive的數據顯示，去年12月美國新車均價達到創紀錄的49507美元。高價开始影響需求，汽車公司也开始想對策，特斯拉(TSLA)就是其中之一，由於庫存積壓和訂單率大幅下滑，過去一周特斯拉將部分汽車的價格下調了20%。

除此以外，鋼鐵、鋁、銅、石油和玉米等商品的價格都在下降，平均比去年觸及的高點下降了30%。 

唯一沒有下降的是工資，這主要是因爲美國的勞動力市場依然強勁，職位空缺數量保持在1000萬到1100萬之間。 

企業產品價格下降和強勁的勞動力市場加在一起對投資者來說是壞消息，因爲企業不得不因爲勞動供應緊張爲員工支付更高的工資，而銷售的產品帶來的收入將變少。Fundstrat全球投資組合策略主管布賴恩勞舍爾(Brian Rauscher)說：“企業利潤率絕對會受到擠壓。” 

需求面的不確定性也开始顯現。勞舍爾指出，新訂單（衡量需求的領先指標）正在下降。美國供應管理學會(ISM)的制造業新訂單指數在過去七個月中有六個月爲負值，去年12月，ISM服務業新訂單指數自2020年春季以來首次降至負值。 

勞舍爾說：“需求下降後，企業定價權就會出問題，雖然今年股市开局強勁，但這一點可能會給整個股市帶來麻煩。”

美銀證券(BofA Securities)股票與量化策略主管薩維塔薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)持相同觀點。她在研報中寫道：“需求存在不確定性，定價環境也變得更嚴峻，標普500指數成分股2023年盈利被高估了15%左右。”

勞舍爾看好有能力提價、有效削減成本、或同時能做到這兩點的公司，它們的利潤率不會受到太大影響。 

美銀證券的薩勃拉曼尼亞正在尋找能夠創造“更高利潤”的公司，她認爲醫療保健板塊中這類公司最多。薩勃拉曼尼亞看好波士頓科學(BSX)、醫療器械公司Intuitive Surgical (ISRG)和醫院運營商Tenet Healthcare (THC)等。 

勞舍爾還建議持有高質量、資產負債狀況更好、管理團隊強大的公司的股票。對任何市場來說這都是一個可靠的策略，尤其是在物價开始下降的時候。

上漲動能還不足以擺脫熊市

另外從技術指標來看，雖然最近股市嘗試扭轉下跌趨勢的跡象令人鼓舞，但股市還沒有擺脫困境。

目前標普500指數今年的漲幅略高於3%，但仍比歷史高點低近20%，繼續處於熊市區域。 

最近兩周上漲後，標普500指數正在4000點附近這一關鍵水平徘徊。這一水平之所以重要，是因爲2022年1月初該指數從歷史高點下跌後，“下行趨勢线”移到了4000點左右，如果能突破這一點位，就意味着該指數的跌勢正在逆轉。 

這樣的“突破”還沒有發生，而且也不是能讓華爾街變得更加看漲的唯一理由。自去年5月下旬以來，標普500指數基本持平，一直在當前水平上下劇烈波動。去年春季以來該指數曾小幅突破“下行趨勢线”，但反彈持續時間很短。  

與此相一致的是，標普500指數持續從200日移動均线下跌，這說明沒有多少投資者有足夠信心以符合其長期趨勢的價格买入股票。

要想說服多頭买入，標普500指數必須升至更高的水平。Cappthesis.com創始人弗蘭克卡佩萊裏(Frank Cappelleri)稱，4100點是一個更有說服力的水平。自去年5月以來，標普500指數幾次嘗試朝4100點上漲均以失敗告終。 

卡佩萊裏說：“雖然一些人看到了上漲模式正在形成，但指數必須漲到上行目標水平才是走勢明顯發生變化、接下來會繼續漲的跡象。” 

目前還沒有足夠的變化能讓股市走出熊市。  

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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