A股白酒板塊多年來未能擴軍，依然懷揣上市夢的酒企們，正在嘗試轉战港股。

1月13日晚，珍酒李渡集團（下稱“珍酒李渡”）披露IPO招股書，擬登陸港交所主板，衝擊“港股白酒第一股”。

相比起珍酒李渡，其背後的操盤者、有着“白酒教父”之稱的吳向東可能更爲人熟知。招股書顯示，IPO前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中華網訊持股2.5%。珍酒控股由珍酒李渡創始人、董事會主席吳向東全資擁有。

圖片來源：圖蟲創意

從背靠五糧液（000858.SZ）做貼牌酒起家，到讓金六福家喻戶曉，再到收購十多家酒廠，一手打造華致酒行（300755.SZ），吳向東的“酒局”爲其創造了數百億的財富。但美中不足的是，在他的白酒版圖中，雖然品牌衆多，卻始終缺少一家成功登陸資本市場的全國性酒企。而現在，珍酒李渡有望完成吳向東的這一夙愿。

1月16日，就珍酒李渡赴港上市、公司近期經營情況等問題，時代財經通過官網郵箱聯系珍酒李渡採訪，截至發稿，未獲回復。

衝刺“港股白酒第一股”

在招股書中，珍酒李渡將自己描述爲一家致力提供以醬香型爲主的高品質白酒產品的中國領先白酒公司。根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年收入計，珍酒李渡是國內第四大民營白酒公司，於所有擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三。

根據招股書，2020-2021年，珍酒李渡的營收分別爲23.99億元、51.02億元，淨利潤分別爲5.20億元、10.32億元。這一業績水平在A股白酒板塊中排在第12位。

近年來，包括“股王”貴州茅台（600519.SH）在內的一衆白酒股，早已在A股稱雄。但對於珍酒李渡來說，港股可能是其眼下唯一的選擇。

2021年，市場監管局召开白酒市場秩序監管座談會，談及部分香型白酒發展過熱、資本湧入白酒行業造成過度競爭和風險加大等問題。

2022年12月，深圳交易所修訂《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》，規定酒、飲料和精制茶制造業原則上不支持其申報在創業板發行上市，但與互聯網、大數據、雲計算、自動化、人工智能、新能源等新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的創新創業企業除外。

廣科咨詢首席策略師沈萌告訴時代財經，目前，監管層對白酒等企業上市的態度非常謹慎，任何需要經過審核的白酒企業IPO或借殼都存在很大政策阻力。

在2016年金徽酒（603919.SH）成功上市、2019年巖石股份（600696.SH）通過資產並購“染酒”後，A股白酒板塊已經多年沒能擴軍。無論是“醬酒老二”郎酒，還是“四大名酒”之一的西鳳酒，抑或是從茅台鎮發家的國台酒，均始終未能叩开A股的大門。

有募資需求的白酒企業只能嘗試轉战港股。

“中小白酒品牌到香港和海外上市是其登陸資本市場的唯一機會，但是海外市場和港股對中國白酒的理解能力與A股存在差異，對白酒，尤其是中小白酒品牌的接受度不高，所以在二級市場的表現存在很大不確定性。”沈萌說。

“發動機”後勁不足

2003年，吳向東陸續收購湖南白酒品牌湘窖和开口笑；2009年，他又收購了貴州的珍酒和江西的李渡，並將二者打包成了現在的擬上市主體——珍酒李渡。

珍酒李渡看似是一家綜合性白酒集團，但實際上，其營收的大頭依然由珍酒貢獻。

乘着近年來“醬酒熱”的東風，珍酒已經成爲中國第五大醬香型白酒品牌。招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，珍酒的營收分別是13.46億元、34.88億元、27.64億元 ，佔同期珍酒李渡總收入的56.1%、68.4%、65%。

同期，李渡的營收分別爲3.59億元、6.50億元、6.35億元，佔珍酒李渡總收入的15%、12.7%、14.9%；湘窖的營收爲3.96億元、6.06億元、5.21億元，佔珍酒李渡總收入的16.5%、11.9%、12.3% ；开口笑品牌的營收分別爲1.72億元、2.57億元、2.58億元，佔珍酒李渡總收入的7.1%、5%、6.1%。

盡管業績增長迅速，但珍酒李渡也面臨着後勁不足的風險。2021年，珍酒營收同比增長159.19%，但到了2022年前三季度，這一數字暴跌至16.91%。

近年來，珍酒李渡也开始將李渡作爲新的增長點，並投入大量資源進行扶持，主打老酒概念進行營銷和宣傳。在今年1月8日的李渡國粉節上，一瓶1308典藏版經過4輪拍賣後，最終拍出了10萬元的高價。不過，以目前李渡的營收規模，還無法對衝珍酒增速下滑帶來的風險。

近幾年，爲了推廣旗下白酒品牌，珍酒李渡投入了大量費用。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，公司在廣告方面的开支分別爲2.42億元、6.70億元、4.87億元。

這可能也導致了珍酒李渡毛利率的下降。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別爲52.2%、53.5%、55.2%。其中，高端產品毛利率從67.7%下降至64.7%，次高端產品毛利率從66.8%下降至63.7%。相比之下，A股白酒上市公司的整體毛利率幾乎都在70%之上，部分高端產品的毛利率甚至超過80%或90%。

市場投入不斷增加，毛利率下滑，珍酒李渡的盈利也开始下降。2022年前三季度，珍酒李渡營收爲42.49億元，同比增長18.24%，淨利潤爲7.12億元，同比下降8.83%。

此外，隨着行業進入調整期，和其他同行一樣，珍酒李渡似乎也難以避免庫存增加的情況。

招股書顯示，截至2020年12月30日，珍酒李渡公司的存貨金額爲17.37億元，到2021年12月31日上漲到36.49億元，在2022年前9個月進一步上漲至43.19億元。

不過，珍酒李渡對此解釋稱，存貨金額大漲的原因是擴大了白酒的生產，以滿足市場對其產品的需求增長。同時，存貨的逐漸增加也與業務增長基本一致。

“白酒教父”的版圖

珍酒作爲知名醬酒品牌，早在上一輪醬酒熱中就引發了資本關注。2021年年底及2022年年中，有着“槓杆投資天王”之稱的KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）分別斥資3億美元和5億美元進行投資，合計獲得珍酒李渡16.2%的股份。

以此計算，去年年中，珍酒李渡的估值接近50億美元，吳向東間接持有的公司股份估值超過40億美元（約合人民幣267億元）。

珍酒李渡只是吳向東的白酒版圖的一角。1996年，吳向東开始從事白酒銷售業務，拿下五糧液旗下川酒王的代理權。這也爲吳向東和五糧液日後的合作奠定基礎。此後，吳向東與五糧液籤訂OEM貼牌生產代工協議。

1998年，“金六福”品牌誕生，吳向東斥巨資取得央視廣告權，並贊助高規格的體育賽事。一則“神奇教練”米盧身着唐裝，面帶微笑地說着“中國人的福酒，金六福”的廣告，讓金六福在短短幾年內進入了國內萬千家庭的餐桌。

此後，吳向東“白酒”的版圖不斷擴大。在上遊，他相繼收購了湖南湘窖酒業、陝西太白酒業、貴州珍酒等10多家白酒生產企業；在下遊，他則創辦了華致酒行。兩大板塊互相配合，渠道、產品都由他一手掌握，形成商業閉環。

2019年，華致酒行登陸深交所，成爲A股“酒類流通第一股”。在華致酒行上市現場，時任茅台集團董事長的李保芳，時任五糧液集團總經理、五糧液董事長的劉中國兩位酒企龍頭掌舵人到場祝賀，吳向東一時風光無兩。

天眼查顯示，華致酒行控股股東爲雲南融睿高新技術投資管理有限公司（下稱“雲南融睿”），持股比例47.8%，吳向東爲實控人，其持有雲南融睿91%的股權，通過雲南融睿間接持有華致酒行43.49%的股權。

此外，吳向東通過華澤集團間接持有華致酒行6.88%的股權，通過西藏融睿投資有限公司間接持有華致酒行13.07%的股權，合計通過上述股東持有華致酒行64.44%的股權。

截至1月16日收盤，華致酒行最新市值爲141.25億元，吳向東所持股份價值近90億元。也就是說，僅依靠珍酒李渡和華致酒行，吳向東的身家就超過350億元。在2022年胡潤全球富豪榜，52歲的吳向東以260億元的財富成爲湖南株洲首富。

雖然吳向東擁有多家白酒企業，但這些酒企多以中小區域型品牌爲主，缺少全國性知名品牌。而現在，隨着珍酒李渡向資本市場發起衝刺，“白酒教父”顯然想要以此填補這一缺失。

不過，珍酒李渡眼下所面臨的挑战或更爲復雜和棘手。隨着“醬酒熱”降溫，醬酒行業的增速正逐漸放緩，而市場競爭則進一步加劇。

酒業分析師蔡學飛告訴時代財經，在過去一年，醬酒行業回歸理性，品牌化、頭部化的趨勢正愈發明顯，下一步酒企比拼的是產能、品牌、文化和渠道的綜合實力，上市也是融資以應對市場競爭的一種手段。

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標題：株洲首富又要收割一個IPO，珍酒李渡衝刺“港股白酒第一股”，一年能賣50億

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