“大空頭”摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，僅一周，市場對於全球經濟的看法已然發生了轉變，但這並不會影響美股在2023年的下跌，各大公司的盈利前景依舊不樂觀。

Wilson指出，在剛邁入2023年時，多數投資者們預計美國經濟衰退將在今年上半年开始，但僅僅一周後，市場對於經濟衰退的共識就發生了大轉彎：

隨着中國經濟復蘇對需求的提振，以及歐洲天然氣價格的暴跌，越來越多的投資者开始接受經濟軟着陸的觀點，但大多數投資者則認爲經濟衰退的時間將被推遲到今年下半年。

Wilson稱，投資者們可以認爲是對經濟衰退的“大轉向”推動了2023年初美股的上漲，但他們認爲此前被嚴重做空的美股，是推動年初市場上漲的主要因素：

今年的漲勢是由此前低質量並被嚴重做空的股票帶動的，同時周期性股票相對於防御性股票的強勁走勢也使得美股开年走勢強勁。

Wilson稱這種周期性輪動讓投資者相信，他們錯過了美股底部，必須對其價格重新定位，但Wilson強調市場現在仍然處於熊市的最後階段，標普500或將創新低：

熊市在最後階段有總是試圖愚弄投資者們，總是最棘手的，我們一直高度警惕這種假象。

投資者們沒有錯過最後的上漲趨勢，而投資者態度的轉變是美股熊市最後一個階段結束的必要條件

盈利衰退無法避免

Wilson指出，從他們摩根士丹利四季度財報就可以看出，今年美股的重點並不是經濟衰退而是公司盈利衰退，Wilson解釋稱：

我們的財報電話會議並不是基於經濟衰退的時間，甚至都沒有將重點放在今年是否會發生衰退。財報顯示，我們的營收利潤較上季度下滑較上季度進一步下降，我們的模型與前瞻性估計之間的差距與以往一樣大。

Wilson表示他們的模型顯示公司收益正進一步受到侵蝕，盈利衰退迫在眉睫，標普500或將創新低：

我們的模型和遠期預期之間的差距達到有史以來最大值。我們的模型會錯嗎？當然，但鑑於它的往績，我們認爲它的方向不會錯，只是時間和幅度的問題……

我們認爲盈利衰退迫在眉睫。當投資者基調出現轉變，這進一步支持我們對標普500指數創下新低的預期，這將使熊市在本季度晚些時候或第二季度初結束。

華爾街見聞此前提及，Wilson認爲投資者對公司盈利的預期可能仍然過高。

在他此前的報告中，他曾經提出“牛市”、“熊市”以及“基准”三個情況下的分析，除去牛市的討論外，他預測基准情況下2023年標普500指數的每股收益是195美元，而熊市的每股收益爲180美元。相比之下，自下而上的普遍預期爲230美元。

盡管Wilson說，他“幾乎所有客戶”都認爲這個預期太高了，但他們平均預測的每股收益仍在210-215美元左右，這也符合賣方策略師自上而下的210美元的預測，表明大多數人都認爲標普500指數的每股收益不會像Wilson認爲的那樣糟糕。

對於這個異於共識的觀點，Wilson解釋爲“負經營槓杆”：

隨着供應趕上以前遠高於趨勢水平的消費，高利率和高價格帶來的需求下降以及新冠肺炎期間過度消費的反噬，這種組合已經讓許多公司措手不及，它們無法足夠快地扭轉成本上升的趨勢。結果是利潤率相對於預期令人失望，我們不認爲重新調整即將完成。

雖然許多科技公司开始已經解決這種成本不匹配的問題（通過裁員等降本措施），但Wilson認爲，相對於這些公司的發展速度，它們的行動似乎太慢了：

記住，成長型公司通常不會謹慎地削減成本，因爲他們通常是爲了未來的增長而投資。

Wilson稱，在經歷了極具挑战性的2022年之後，許多投資者仍然不看好基本面，但也認爲負面因素已經反映在股票估值中，但Wilson再次強調未來美股的盈利以及估值依舊會讓投資者失望：

我們的觀點仍然沒有改變，我們預計美國公司的盈利路徑將低於市場普遍預期，當前估值會讓大家失望。

事實上，我們認爲過去幾周情緒和定位的變化，是熊市最後階段結束的必要條件。我們建議投資者繼續關注基本面，忽略這個熊市最後階段傳遞的虛假信號和誤導性反映。

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