作者丨一視財經 鷹瞳 

 編輯 | 西貝 

出獄九年，年過60歲的“中國沃爾瑪之父”張文中並不認命。

近期，當黃光裕被員工圍堵追討工資時，由張文中出獄後創辦的多點Dma向港交所發起衝，其招股書顯示，瑞銀、招銀國際作爲上市聯席保薦人。

多點Dmall是張文中二次創業，目前多點主要提供零售核心服務雲、電子商務服務雲、營銷及廣告服務雲等服務。爲了展現自己开發的POS機、信息系統的社會價值，1994年他創辦了現代超市物美，並於2003年在港交所創業板上市，成爲港股第一家民營零售企業。

2021年3月，張文中將物美集團和收購的麥德龍中國打包成“物美科技”，衝擊港股，6個月後衝擊失敗，招股書未再更新。

作爲物美孵化的零售SaaS平台，多點依靠物美及其關聯方實現了收入的大幅增長，但擺脫物美客戶擴充難，持續虧損，當下互聯網巨頭紛紛下場，直接廝殺，多點IPO還需邁過多少檻？

01

張文中生不逢時

張文中的人生頗爲坎坷。

2006年，在公司發展至最爲輝煌時刻，張文中因經濟犯罪被捕入獄，判刑12年。期間，張文中多次提出無罪上訴，並經兩次減刑後，於2013年刑滿釋放。但一直到2018年5月31日，最高人民法院撤銷原審判決，宣告張文中無罪。

不過，張文中一手創辦的物美也從零售行業的頭部位置跌落。

2006年，物美銷售規模爲231.2億元，到2012年只剩下144.5億元。2006年，入獄前，張文中擁有擁有物美店鋪567家，被業內譽爲本土最具潛力的零售公司之一。隨着張文中入獄，物美的高速擴張速度也戛然而止，與花旗集團籤訂的8600萬美元新股配售協議被取消，擬定的江蘇時代超市50%股權收購協議作廢……。據物美聯合創始人吳堅忠回憶，那時物美採購部供應商電話直接成了外部投訴熱线。

至2015年私有化退市時，物美旗下大型超市只剩下168家。店鋪規模和發展速度一起消失的同時，還錯失了與時俱進的浪潮。“我弟弟張斌帶領物美團隊苦苦支撐，企業才沒有垮掉，但失去了重大發展機遇。”張文中出獄後這樣表述困居牢房的黃金歲月。

2013年，張文中提前釋放，並迅速抓住移動互聯網的風口，並在2014年即着手創辦多點Dmall，這比阿裏提出“新零售”早了一年。

但在一衆互聯網巨頭深耕本地電商的激烈競爭之下，面對傳統商超業務的疲軟、新零售轉型仍然需要燒錢養用戶的壓力，如何從一二級資本市場找錢，無疑成爲擺在張文中面前的一大難題。

張文中將希望寄托在了新零售變革上。這與他系統工程博士背景、且創業初始就看好零售技術變革有關。“未來是人人在线，物物在线，事事在线的時代，零售也必然是线上线下一體化的兩棲物種。”多點Dmall成爲張文中推動傳統商超數字化轉型方面的新零售解決方案。

在新耕新零售的同時，張文中沒有放棄物美，讓物美站隊互聯網巨頭，爲了謀求發展，再次祭起並購大旗。

並購曾是張文中奠定零售地位的重要武器，通過並購物美先後控制了超市發、京北大世界、天津大榮等零售企業。

張文中於2014年收購百安居，2018年先後收購北京樂天瑪特、華潤萬家北京門店和鄰家便利店北京門店，並在2019年重金入股重慶百貨，增持新華百貨股份，以180億元大手筆收購麥德龍中國80%股權，物美集團直接實現了營收和淨利潤的暴漲。招股書顯示，2018-2020年，物美科技分別實現營收213.78億元、227.47億元和390.64億元，淨利潤分別爲2.26億、3.94億和7.26億元。其中，麥德龍中國2020年，物美科技營收大增71.73%，淨利潤大增84.37%。

中國連鎖經營協會發布的“2021年中國超市TOP100”榜單中，物美僅次於沃爾瑪、永輝、大潤發和華潤，以596.72億元銷售額位列第五。一系列並購後，張文中將物美重新帶回中國零售商超視线。

2015年4月，華爲榮耀前總裁劉江峰離職創立多點，前華爲高管李文智等爲聯合創始人，物美作爲大股東，並通過對賭，獲得IDG資本1億美元的天使投資。

起初，多點主要聯合傳統商超搭建生鮮電商平台，主打“零庫存、輕資產、自建物流、1小時送達”，後與華潤、物美、麥德龍、天虹等超過500家的超市門店合作，業務覆蓋13個城市，又上线了“全球精選頻道”，涉足商品採購，觸及供應鏈，進而動搖了物美的優勢。

生鮮電商燒錢補貼周期長、盈利模式不明朗等行業難題，多點一個也沒躲過。2016年3月，傳言多點內部控制權之爭，劉江峰、李文智離職，多點裁員1500人，一番業務线精簡，只留下了北京和杭州的業務，合作超市也所剩無幾，物美全面接盤，後來幾乎變成了物美的電商事業部。

隨後，多點也曾與中百集團、7-Eleven（廣東）等合作，但效果甚微，目前收入來源仍以物美集團及其關聯方重慶百貨集團、銀川新華集團及麥德龍中國實體。

據招股書顯示，2019年-2021年及2022年1-9月，多點分別實現營業收入2.65億元、4.87億元、10.45億元及11.02億元。其中，來自第一大客戶物美集團營收分別爲1.56億元、2.66億元、4.73億元及4.9億元，佔比分別爲59.10%、54.50%、45.30%及44.40%；來自重慶百貨集團、銀川新華集團及麥德龍中國實體的收入合計佔比分別約爲8.8%、12.1%、22.6%及28.9%。

即使關聯方持續輸血，多點仍未盈利，招股書顯示，2019年-2021年及2022年1-9月，其淨利潤分別爲-8.3億元、-10.9億元、-18.25億元及-4.81億元。

02

美化報表

招股書顯示，多點服務核心三部分：零售核心服務雲，主要爲零售商提供專有的Dmall OS系統及AIoT（智能物聯網）解決方案；電子商務服務雲，幫助零售商建立及經營其自己的线上商城，並將其與Dmall市場上的消費者連接起來；營銷及廣告服務雲，通過多點移動應用程序、小程序爲品牌商及零售商提供營銷工具，並通過合作門店的廣告位提供线下廣告服務。

核心是零售核心服務雲。多點开發了一站式SaaS平台——Dmall OS系統，其中包括總部管理、產品採購流程管理、供應鏈管理、商品管理、門店管理及消費者會員管理等模塊，可以智能分析商品組合、品類結構等，給出選品、商品排列等結果。以及由智能收銀產品等硬件設備及配套服務組成的AIoT解決方案，幫助零售商建立數字集成零售網點，整合线下數據以實現更高效的門店管理。

招股書顯示，使用Dmall OS系統的客戶數量，2019年61家，2022年9月30日止九個月336家。

不過客戶數大幅增加主要因爲2021年11月，多點收購了深圳昂捷（昂捷信息：870111.NQ）51%的股份，操作系統的客戶大幅增加，深圳昂捷從事零售流通行業ERP（企業資源規劃）系統研發、銷售和服務，爲商超連鎖、百貨等客戶提供業務管理和經營分析等信息系統管理軟件。根據深圳昂捷2021年年報，其產品已應用到國內幾百家大中型零售商業集團及知名企業。

招股書顯示，2019年-2021年及2022年1-9月，操作系統的收入分別爲5772.6萬元、1.19億元、2.88億元及4.39億元，佔總收入的比例分別爲21.8%、24.5%、27.6%及39.8%。

同期，操作系統的每名客戶平均收入分別爲2886.3萬元、1492.81萬元、172.74萬元及178.99萬元。2020年同比降低48.28%，2021年降幅達88.43%，收入與客戶數的增長幅度顯然不匹配，“割肉”換規模，很容易讓人猜測此舉意在“美化報表”。

僅一百多個客戶，顯然很難給資本市場講故事，緊急收購一家客戶衆多的相關行業公司使數據光鮮，此舉意欲何爲？或許與其客戶擴展艱難有關。

03

巨頭夾縫求生

根據弗若斯特沙利文顯示，未來隨着中國經濟恢復增長，在线渠道將會成爲本地零售業增長的主要驅動力，2023年本地零售規模將達14.5萬億元。加之數字化滲透率較低，线下零售商超受线上衝擊較大，急需轉型，因此零售雲服務行業市場廣闊。

2021年，中國零售雲解決方案行業的市場規模爲132億元，2016年-2021年復合年增長率爲61.3%，預計2021年-2026年期間復合年增長率也將達到45.0%。

另一方面，急需新增長點的互聯網巨頭們，紛紛下場肉搏。

2020年8月，京東的達達發布“海博”系統，可提供商品管理、會員運營、營銷活動、履約優化、全渠道數據看板等服務。據二季度財報顯示，截至2022年6月底，海博系統已覆蓋約200個商家的約7700家門店；2021年5月，阿裏巴巴發布服務實體零售行業的數智化SaaS“翱象”，可以爲商戶提供线上线下一體化經營、消費者需求洞察、商品經營效率提升等，上线之初的數據顯示，已籤約近60個零售商家和生態合作夥伴，覆蓋門店數量接近7500家。

“海博”及“翱象”的服務內容與多點大同小異。

阿裏、京東互聯網起家，雲平台技術堅實，優勢明顯；多點零售基因行業領先，但阿裏也不乏運營大賣場大潤發及新零售盒馬的經驗；京東下場較晚，2017年布局在线下“一站式生活場”七鮮超市；相較於多點只能對接自己的DMALL商城，“海博”與“翱象”則可以服務更多第三方平台。

同時，有贊也積極布局門店SaaS。匯通達等主攻下沉市場的零售SaaS公司也在搶佔市場。

中國的零售行業高度分散，參與者衆，即便是互聯網巨頭下場競爭也很難獨霸市場，此刻硝煙漸起，市場格局短期難明朗，細分領域排頭兵的多點仍有機會崛起，但過度依賴關聯方、盈利遙遙無期，資本是關鍵一役。

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