即將到來的衰退

收益率曲线利差（10Y收益率-3M收益率）的創紀錄反轉表明，幾乎可以肯定，美國經濟將在2023年的某個時候陷入衰退。基於調查的經濟數據表明，衰退迫在眉睫。例如，剛剛發布的（美聯儲第1次）ISM採購經理制造業指數（PMI）爲47.4，顯示工廠活動連續第三次收縮，且呈急劇下降趨勢，這種情況通常在衰退之前。

然而，勞動力市場（表面上）顯示出驚人的韌性，只要勞動力市場保持強勁，以消費爲基礎的經濟很難陷入衰退。因此，2023年1月的工資報告將提供有關可能即將到來的衰退時間的關鍵數據。

2023年1月勞動力數據預期

美國勞工統計局將於周五公布2023年1月的就業數據。普遍的預期是，勞動力市場將保持緊張，但也將繼續小幅降溫。

預計失業率將從3.5%上升至3.6%，非農就業崗位總數將從223K降至185K。預計工資增長率將從4.6%降至4.3%，而每周平均工時預計將保持在34.3小時/周。

但美聯儲的目標是4.6%的失業率

重要的是要明白，即將到來的衰退將是美聯儲引發的衰退。盡管有時信息混雜，但美聯儲需要一場經濟衰退，將通脹率上升的目標拉回2%。事實上，美聯儲反轉收益率曲线正是出於這個原因。

在2022年12月的會議《經濟預測摘要》中，美聯儲特別指出，預計失業率將在2023年上升至4.6%，並在2024年保持在這一水平，然後在2025年略微下降至4.5%。

目前，失業率爲3.5%，2024年上升至4.6%，2023年將需要大約200萬人失業。很難看出，失去200萬個工作崗位不會導致經濟衰退。

牛市的希望

鑑於TTM市盈率爲21.68，標准普爾500指數（SPY）（SP500）未體現出經濟衰退。事實上，它的定價高於平均水平。股市多頭認爲，美聯儲將能夠在不引發衰退的情況下降低通脹率。此外，他們認爲美聯儲可能會隨後降低利率。因此，這是一種1995年的情景（當時美聯儲暫停了加息運動，但沒有造成衰退，隨後將利率調整得更低），這導致了強勁的股市表現。

美聯儲明確表示，服務業通脹持續上升，主要原因是勞動力短缺，這使得工資通脹持續上升。工資價格通脹螺旋上升是主要風險。

多頭的希望是，工資增長會以某種方式下降，而失業率不會上升，從而不會出現衰退。事實上，2023年1月標准普爾500指數6%的上漲始於2022年12月工資報告中工資增長的下降。

普遍預期，2023年1月工資增長將降至4.3%。因此，這是接下來的關鍵數據。

然而，從表面上看，勞動力市場已經开始收縮，領先指標表明失業率很快就會上升。

具體而言，平均工作小時數從2021 1月大流行後的最高值35小時穩步下降至2022年12月的34.3小時。

這是勞動力市場惡化的一個主要指標，因爲公司通常會在實際解僱工人之前削減工作人數。因此，這是一月份工資報告中的另一個關鍵數據點。

對股市的影響

勞動力市場的主要指標已經預示着即將到來的衰退。2023年1月的報告可能會繼續支持這一點。然而，標准普爾500指數並沒有爲經濟衰退定價。標准普爾500指數基於12個月後盈利的市盈率爲21.68，根據15-16的歷史平均值，該市盈率被高估。

因此，標准普爾500指數有相當大的下跌，因爲盈利預期必須下調，估值倍數必須收縮以反映即將到來的衰退。

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