“這是價值事務所的第1189篇原創文章”

在之前阿裏巴巴的文章中，所長有講阿裏的一個特點，阿裏的第二、第三、第四增長曲线都是自己“長出來”的。仔細想想，不論支付寶、菜鳥還是阿裏雲，這些業務一开始都是阿裏內部需要，內部服務好了以後慢慢就开始开放給外部，一开始這些業務是作爲企業的成本端出現的，等开放給外部規模效應出來以後，就慢慢變成了利潤端。

對於阿裏集團內部而言，淘系電商增長放緩之後，支付寶背後的螞蟻集團开始接力增長；當螞蟻集團增速快放緩時，菜鳥就可以接棒（截至2022Q3，菜鳥已經扭虧了，營業利潤率達到1%）；而菜鳥以後更大的看點自然就是阿裏雲（也已經實現扭虧）……

說真的，所長覺得這樣的業務模式非常好，而且做成的概率也極大。

從內部自己長出來的業務，怎么都比突然立一個新的項目然後從0开始去拼更容易，而且這樣的新業務，一开始就有大客戶（公司自己），可以從公司內部得到反饋不斷迭代，又是自己內部需要，也不容易半途夭折（比如公司不景氣需要砍業務线時就不容易被砍）。假設這個業務獨立成新的企業，相當於一开始就有穩定的現金流和大客戶，當對外开放時，由於有集團本身的品牌背書，也更容易起來。

我們今天要講的頤海國際，就是這種模式下的典型企業。

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海底撈的供應鏈企業

頤海國際成立於2005年，是海底撈建起來給自己門店供應火鍋底料的，2007年，其供應的火鍋底料开始對外銷售，後面逐漸开始生產其他的復合調味料，不斷豐富產品品類，2013年從海底撈剝離獨立出來，2016年單獨上市。

所以，目前頤海國際和海底撈其實沒有股權關系，這兩者的關系有點像藥明生物和藥明康德，同一個老板，相互會進行很多合作、客戶引流，但是股權和業務上又各自獨立。

咱們消費者在超市/天貓/京東等平台买的海底撈速食火鍋、火鍋底料、調味醬、衝泡飯、自熱米飯等產品，雖然打的是海底撈的招牌，但營收利潤其實全部屬於頤海國際，並不屬於海底撈。

看到這裏，想必大家大致應該了解頤海國際的業務线了，他既To B又To C，提供的產品包括火鍋底料、中式復合調味料以及方便速食產品。

火鍋底料和方便速食產品還比較好理解，但中式復合調味料可能需要額外解釋一下。其實我們在外面喫飯或者自己在家裏做菜，稍微硬一點的菜基本都是用調料包做，比如小龍蝦、酸菜魚、水煮魚、紅燒肉，很少見誰自己調佐料的，尤其現在人越來越懶，可能普通的菜，比如做個回鍋肉、炒個魚香肉絲都要用調料包。

反正所長家調料包是越來越多了，有了調料包這個東西，想做菜其實就很容易了，菜自然是你想怎么加怎么加，但味道和外面餐廳一樣（因爲餐廳也用調料包，哈哈）。

截至2022H1，公司旗下共有64款火鍋底料、54款中式復合調味料、38款方便速食在售。其中，火鍋調料營收爲14.23億，佔整體營收的52.94%；中式復合調料3.43億，佔整體營收的12.76%；方便食品8.97億，佔整體營收的33.37%。

而關聯方（也就是海底撈）在公司2022H1的整體收入佔比下降到了24.6%，這裏面一部分有公司大力开拓C端消費者和其他B端用戶的原因（2022H1來自經銷商的收入爲18.58億元，同比增長20.3%，佔比69.1%），但更主要的原因還是海底撈被疫情搞得夠嗆（海底撈提供收入6.6億元，同比降低26.2%）。

好在公司通過其他B端用戶和C端的增長基本兜住了海底撈的下滑，整個2022H1還是實現營收26.88億元，較2021年同期增長2.2%。

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2023及以後頤海有望強復蘇

其實看到這裏，我們完全可以對頤海國際2023年以後的表現更樂觀一點。一方面，關聯方海底撈的業績會逐漸恢復，再爛也會比疫情三年好不少，海底撈向頤海國際採購的火鍋底料等的金額也自然會高不少（從下圖我們可以看出，海底撈2020-2022三年過得有多慘）。

疫情三年，海底撈銷售收入受影響，一方面影響了對頤海的採購量，另一方面其實還讓頤海和其同甘共苦降了點價（疫情前，頤海對關聯方的毛利率都非常穩定，要降價也是基於自己的成本下降才降價，疫情後，明顯毛利下滑嚴重）。

另一方面，頤海國際开闢的除海底撈外的其他B端以及C端渠道還有巨大的上升空間。

咱們先說B端，2022H1，公司的方便速食業務佔了整個營收的34%左右，這部分營收基本全部來自C端用戶，也就是說，剩下的66%營收中（也有部分來自C端，只不過B端是大頭），分給其他B端客戶包括中式餐館、火鍋館的營收只有不到40%（海底撈佔了25%）。

整個中國餐飲市場是非常大的，雖然海底撈體量巨大，而且就市值、門店數而言，也可以說是國內餐飲集團一哥，但他在整個中國餐飲業的市場份額佔比並不高。因此，就B端而言，頤海還有巨大的發展空間。而B端市場，最難的就是先有雞先有蛋，因爲優質的B端客戶對供應商非常挑剔，只有其他大B用了以後他才會考慮。

由海底撈孕育出來的頤海國際，天生就更容易取信於其他B端。

至於C端市場，不論火鍋底料、調味料還是方便產品，對於頤海而言，可以說才剛剛开始。別的不說，所長前文貼的三張圖裏的產品，大家在家附近的商超或者便利店有看到么？

答案都是否吧，所長也就看到過幾款方便食品，而且也只有部分渠道有部分貨，火鍋底料和復合調料更是基本沒見到過。

這就說明頤海有巨大的渠道紅利，畢竟海底撈這個品牌在國內已經很響了，海底撈也確實有一部分相當忠實的粉絲。以幾乎完全To C的方便食品爲例，公司2017年首次推出小火鍋，到2022H1營收佔比就達到公司的34%，足以說明公司的方便食品是很受一部分人歡迎的，他即便啥也不幹，只把目前這些產品像海天那樣把該鋪的渠道鋪滿，其實就有相當大的增長空間。

其次，不論是方便食品還是復合調料，其實口味創新空間還有很多，尤其方便食品，要所長說，早就該來一次整個行業的消費升級，多少年了，市場都只有康師傅、統一的方便面，盡管他們不停推新口味，但終究也就是幾塊錢的泡面，除了泡面啥也沒有，而且那個調料真的喫得出來很劣質，小時候就喫吐了，更何況現在。

螺螄粉、空刻意面、海底撈自煮鍋等方便食品的出現並迅速躥紅，足以見得消費者對方便食品的消費升級期盼已久。目前這個市場才剛剛开始，疫情更是催熟了這個市場，頤海國際借助海底撈的品牌力以及研發體系，非常有望在方便食品市場整個消費升級的浪潮中分到一杯不錯的羹。

這裏額外說一句，所長覺得做調味品的企業做方便食品其實勝算更大，畢竟方便食品最重要的可不就是調料包么？調料包好喫就好喫，調料包是坨，那就是難喫，其他的蔬菜肉蛋消費者可以自己添。比如近期很火的空刻意面，消費者喫的其實就是調料包（意面是進口的，消費者自己在超市买進口意面也完全OK），重要的就是調料包，而空刻意面背後的母公司寶立食品就是做復合調料包的。所以，專門研發調味品的企業來做方便食品，其實從產品層面來講是降維打擊，他們缺的就是打造品牌的能力。

而頤海國際的方便食品借用了海底撈的品牌，已經不需要額外去打造什么品牌。

其三，頤海國際家的產品，底料類的在2022年大部分都有進行提價，9月份也對海底撈進行了提價，所以，漲價最終都會呈現在2023年的業績中。

其四，頤海國際也會隨着海底撈出海，根據近期的投資者交流，頤海國際在泰國的工廠已經开始投產……

綜上所述，2023年乃至以後更長一段時間，頤海國際的整體發展邏輯還是很順的。

聲明：文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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