一、港股、A股及美股估值圖

1、估值對比

注：A股、港股數據以20年爲周期，美股數據以10年爲周期，不足該時長的，按其最長時段計算。

從歷史估值方面來看，與上期相比，港股繼續修復，大A股估值也有所擡升，美股納斯達克100估值有所上升，整體市盈率在合理水平，雖然美債利率回調，但股權風險溢價依然偏低。

從絕對估值來看，恆生指數、滬深300低於標普500；而恆生科技、創業板指估值依然高於納斯達克100.

如果引入無風險收益率（人民幣十年期國債2.9%，美元十年期國債3.52%）計算，恆生指數、滬深300靜態風險溢價較高，其他指數相對較低。

2、PB-ROE對比

ROE靜態指標，標普500、納指100、滬深300、恆生指數、創業板指排名靠前，在8%～26%。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們的投資ROE，該指標以恆生指數、滬深300爲最，在8%~8.5%左右。

3、股權風險溢價

關於“股權風險溢價”指標的說明：

股權風險溢價=1/股權市盈率-十年期國債收益率，港美股以美元十年期國債收益率計算。

股權市盈率=股價/盈利。所以，運用風險溢價指標，首先需要一個相對穩定的基本面環境。其次，需要一個相對穩定的利率環境。

但是，無論是基本面、還是利率都不是线性的，波動甚至大幅波動是常態。由於短期利潤以及利率走勢方面的局限，需要用較長期的視野和指標，來進行整體修正。

二、A股估值手冊

1、宏觀政策面

1月處於中國傳統春節，政策面延續放松疫情防控、刺激經濟的既定方向，在香港通關以及互聯網平台恢復正常經營方面有所突破。

2、宏觀資金面

2022年2月2日，十年期國債收益率依然保持低位，爲2.897%（前值2.83%），寬貨幣現象依然明顯。

社融主要反映的是貨幣乘數，反映的是市場各主體、各渠道融資的總規模。

12 月社融新增 13,100 億元，同比少增 10582 億元。

企業貸款端，12月短期貸款環比少增 175 億元，反映企業 對未來預期仍較爲謹慎，而中長貸同比多增 8717 億元，考慮企業債券融資規模的收縮 亦多增 3841 億元，企業自身融資需求的修復是中長貸同比多增的重要原因。

3、企業盈利

工業企業產品出廠價格指數PPI，是所有宏觀指標中與上市公司盈利擬合度最高的指標，可以看做是上市公司盈利增速的代理變量。見下圖：

PPI指標2022年12月份的-0.7%，前值爲-1.3%，表示企業利潤增速依然處於下滑趨勢。

4、市場情緒及整體估值

當前A股成交金額持續保持中低位，換手率持續萎縮；兩融余額仍處於中度偏高的位置；A股風險溢價保持中高位；部分優質企業股東及管理層增持开始增多，回購也有所出現，公募發行接近歷史底部金額。

5、行業/主題指數估值

2019～2021年初是龍頭賽道股的牛市，代表產品滬深300、上證50等大盤藍籌指數經歷了一輪泡沫；2021年新能源、光伏、海運、煤炭等經歷一輪牛市。2022年上遊資源如煤炭、石油是爲數不多的亮點，但也未能持續。

2023年我們還是要具體每個指數，看其基本面、估值、行業趨勢等表現。

上證50指數目前估值比較明顯，滬深300成長和滬深300價值指數的估值比爲2.7:1。

基本面是最重要的因素，但是估值也不可或缺。白酒、食品飲料、內地消費目前依然不是“投資級”標的。

而醫藥指數從歷史數據來看，依然處於底部區域的板塊，但由於六六對該行業是完全的門外漢，所以只是略微配置。

全指信息雖然處於歷史低位，但絕對值甚至比納斯達克100還要高，從跨市場配置來講，六六認爲納斯達克100更有價值。

ROE靜態排序一目了然，食品飲料、中證醫療、300成長排名靠前。但是我們作爲二級投資者，是需要折價/溢價买入，ROE/PB爲我們投資ROE，該指標以中證紅利、300價值、上證50爲最，在10%～18%區間，沒錯，清一色的“價值”股。全指信息質量一般，以此來看，絕對估值仍難言有很高的性價比。

6、可轉債分析

市場上應用比較廣泛的可轉債指數是集思錄可轉債等權指數。該指數以2017年12月29日爲基准日，基准爲1000。

2023年2月2日，該指數點位爲2086點，平均價格爲136元，到期收益率爲-4.16%，成交金額644億元。債性安全性較低。

可轉債對應的標的多爲國證2000的標的，結合上述對國證2000的估值分析，該指數估值仍不便宜。

該指數上一輪的最低點出現在2018年10月（與股票的觸底時間基本吻合），爲937點，當時平均價格爲94.741元，平均收益率爲3.58%。在此期間，約有50%以上的可轉債價格跌破面值，債券保底價值凸顯。

下一個买入時機，可能要等到可轉債再次大比例跌破面值的周期來臨。

三、港股市場估值

1、港股整體估值

從港股的歷史看，港股表現取決於三大因素：基本面——內地經濟增速；資金面——美元流動性、南向資金（2014年之後）；市場情緒——國際機構投資者主導的風險偏好。

港股整體估值一覽表

2、港股主要指數估值

恆生指數及其四大子指數恆生金融、恆生公共事業、恆生不動產、恆生工商業子指數，基本反映港股的全貌了。

恆生及四大子指數PE走勢圖

如上圖所示，恆生金融、不動產依然處於歷史最低區間，而公共事業、工商業有所修復，帶動恆生指數估值有所修復。

恆生及四大子指數股息率

在不含回購的情況下，上述指數尤其是金融不動產，已經處於歷史底部區域。工商業指數如果加回回購，估值其實處於合理區間。

四、本期买入記錄

理念：“優質、低估、分散、價值接力”作爲配置思路，將“低估成長”、“低估價值”納入可以投資的籃子裏。

盡管主要指數已經脫離鑽石區域，但是部分股權資產的價值依然高於現金，鑑於“所有的投資就是比較”，本期依然會將貨幣基金轉換爲高性價比的股權資產。

計劃在2023年2月份买入2份主動基金，對應滬深300以及300價值指數：

興全合潤混合（163406）一份。

中庚價值領航（006551）一份。

美股市場還要深入學習，在充分了解之前，即便納指和標普500大幅上漲，也沒有什么遺憾的事情。

特別說明：

本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此买賣，風險自負。真誠的講，六六只是個投資愛好者，很多投資理念尚未經過時間檢驗，各位朋友萬勿模仿，切切。

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