核心結論

我們認爲美國本輪通脹爲暫時性的，70 年代的持續大通脹不會重現。目前邏輯在兌現，只要通脹數據方向向下，即使短時間回不到目標位置，加息就會趨緩，預計加息一季度可能就告一段落。美股大底的判斷基准是“末次加息之後，首次降息之前”，這是過往战後 19 次美股大跌的共同規律。考慮到學習效應，市場可能搶跑一次加息，也就在一季度。衰退問題並不大，歷史數據清晰地顯示，在 EPS 出現實際下滑時，美股已經歷一段時間的上漲。

2023 年开年後最重要的變化，是美國兩年期國債利率和聯邦基金利率开始持續倒掛（參見圖表 2），這是一個非常重要的信號，以往歷次加息結束前出現的概率極大（參見圖表 1）。短端利率與基准利率利差的收窄說明市場預期加息節奏將逐步放緩，而出現倒掛正是預期持續走強的體現，對最終停止加息時點的判斷具有重要的指示意義。今年开年以來該信號再次出現，同時也是本次加息周期的第一次出現，加息結束可能就在本年2 月或 3 月。

風險提示：宏觀經濟不及預期、地緣政治衝突加劇、海外衰退影響出口、國際貿易政策風險、歷史經驗不代表未來等。

報告正文

來源：追尋價值之路

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