每當美聯儲公布利率決議時，對於當期加息多少的問題，似乎早已變成一件可以預見的事情。

早在利率公布前，市場的一致預期就會告訴你，這次大概是加25個基點，還是50個基點。

比如最新的一次利率決議。北京時間2月2日凌晨2點，美聯儲宣布加息25個基點，將基准利率升至4.50%-4.75%區間，創2008年以來的新高。

本次利率決議公布之前，利率市場掉期交易的數據已經顯示：市場對於此次加息節奏繼續放緩至25個基點的預期已上升到100%。

預期不一致的地方藏在：利率決議當天美聯儲的聲明和鮑威爾的措辭！

美聯儲的話，與市場的理解差異

如果細看美聯儲的聲明，他們的講話是不是一直在變？答案是：變了也沒變！

先說變的部分，也是市場最爲關注的指標之一：關於通脹的高低與加息節奏快慢的表述！

而這些都是市場人士認爲的，新的變量與增量信息的來源，以此來判斷，接下來美聯儲的貨幣政策走向。

比如，最近兩次相比。摳字眼來看，以通脹爲例，基於上一次的情況，美聯儲的表述是通脹居高不下。而這次聲明中的表述爲，通脹有所緩解，但仍處於高位。

來源：美聯儲

文字上的差異，足以改變市場的想法，讓他們有理由相信：美聯儲或許也認爲通脹正在緩解，下次加息的步調或力度不會超預期增大。

盡管在美聯儲利率決議後的發布會上，鮑威爾在講話中強調後續將“加息數次”，且年內不會降息。但市場似乎更愿意相信通脹有所緩解這句話的意義。

事實上，去年四季度以來，市場一廂情愿地認爲，2023年美聯儲年內降息的遐想已經开始。

誠然，他們的猜想有一定的邏輯支撐。比如：美聯儲加息強度的放緩、通脹的相對緩和、全球主要經濟體开放國門後，疫情對於經濟衝擊的力度或將減弱，全球將迎來經濟的復蘇。

這些邏輯之下，美股的表現可以稱得上堅挺，債市利率壓低，VIX恐慌指數也回落到底部區域。

不過，隨着上周五非農數據倍超預期，強力加息的擔憂再度蔓延开來。

從最新的非農就業數據來看，1月季調後非農就業人口增加51.7萬人，爲2022年7月以來最大增幅。1月的就業崗位普遍增長，主要行業包括休闲和酒店、專業和商業服務及醫療保健行業。

來源：匯通財經

非農數據公布後，美國東部時間2月7日下午，鮑威爾在華盛頓經濟俱樂部出席訪談時被問及了關於非農數據和美聯儲政策的看法。

這次鮑威爾的回復卻“糾正了”一批人認爲上周鮑威爾放鴿的思考邏輯。

鮑威爾表示，“我們（在上次會議上）傳達的訊息是，通脹趨緩的過程可能需要相當長的一段時間，並且不會一帆風順，但正如我們所說，需要進一步升息並在一段時間內將政策利率保持在限制性水平。”

此外，若勞動力市場數據持續強勁，將需要進一步升息來冷卻通脹，並且終端利率將超過此前預期的水平。

不過，通貨膨脹可能需要到2024年才能達到美聯儲“感到舒適”的程度。

這段話背後的意思很明確，事實上，美聯儲一直以來的目標都很清晰，並不像很多人理解的一樣，搖擺不定。

這也就引出了美聯儲不變的一面，即美聯儲的長期目標：把通脹拉回到2%的水平。

一直以來，美聯儲的一切方針都是圍繞它而努力，只是加息速度的快慢和節奏，會根據通脹、非農數據等觀察來動態調整。

但是，市場每次都會從會議紀要和鮑威爾的講話中，捕捉細節性的差異，直到更有說服力的證據出現前。

美聯儲最關注什么

市場與美聯儲關注點的差異，造成了通脹下降的快慢的分歧，也決定了市場交易邏輯的不同。

美聯儲作爲政策的決策者，我們更應該弄懂的是，美聯儲到底在關注什么？答案是：通脹水平和就業水平的高低！

據外媒報道，美國總統拜登最近表示，通脹正在下降。數據上來看，和2022年高峰時期的9.1%相比，美國2022年12月的通脹數據爲6.5%。

鮑威爾也表示，目前通脹發生消退跡象，而勞動力市場也沒有出現疲軟，1月失業率創1969年以來的新低，這顯然是好事。

然而矛盾在於，勞動力市場表現強勁，說明經濟表現好，經濟好的後果就是進一步推升通脹，這與美聯儲的目標顯然是相悖的。進一步來看，通脹的核心難點來自於服務業。

據第一財經，鮑威爾在接受採訪時表示，因爲供應鏈改善、需求轉移，商品類通脹消退。商品類在核心PCE佔比約1/4。

此外，預期住房服務類通脹會先漲後跌，因爲新租約價格會下降。這兩個類別佔比一半不到顯示出通脹改善跡象。

然而，在排除住房的核心服務類通脹沒有下降。該類別中有7~8個子類，絕大部分都對經濟疲軟和勞動力市場很敏感，這個第三大類在核心PCE指數中佔比較大，而核心PCE指數是預判美聯儲工作目標整體PCE通脹的最好指標。

所以現在宣布勝利是非常不成熟的。美聯儲目標是打壓通脹，在看到第三大類通脹消退之前還有很多工作要做。

結語

目前美聯儲的通脹能否呈現出下降趨勢還不好說，只能走一步看一步，而決定通脹走勢的關鍵在於服務業就業情況的變化。

美聯儲的終極目標始終很清晰：通脹率控制在2%，然而，加息的節奏一切以數據爲准！

【重要風險提示】文章內容僅供研究和學習使用，不構成任何投資建議。投資有風險，過往業績不預示未來表現。

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