德生堂的區域雙刃劍:盈利能力弱,上市之路會是又一個泉源堂嗎?
1年前

《港灣商業觀察》王心怡


在門店布局上努力嘗試走出甘肅省的德生堂醫藥股份有限公司(簡稱“德生堂”),要衝刺港交所上市。



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區域性雙刃劍,未來擴張成功率及速度有待觀察


德生堂集團旗下擁有德生堂大藥房、111醫藥館、龍歸大藥房三大零售藥房品牌,並成立多家醫院、醫療機構和養生機構。


此次衝刺港交所,對於多數投資者而言,德生堂的名字或許會略顯陌生。這與其較強的區域性特點有關系。


據灼識稱,2021年就甘肅省產生的线下藥品零售營收而言,德生堂於在該省經營的所有藥品零售商中排名第一位;在中國西北地區產生的线下藥品零售營收而言,公司於在該地區經營的所有藥品零售商中排名第三位。


但若是就全渠道藥品零售營收而言,其在全國通過O2O及B2C模式於线上和线下運營的所有藥品零售商中排名第15位;就线下藥品零售營收而言,在全國藥品零售商中排名第16位。


在招股書中,德生堂一方面表示,截至2022年9月30日,公司的1047家藥店(包括931家自營藥店和116家加盟藥店),使用德生堂大藥房、111醫藥館及龍歸大藥房的品牌,覆蓋65座城市及22個省份;但從其自營的线下零售藥店中,有700多家位於甘肅省以及50多家各自位於陝西省和北京市。


另一數據也可以形成對比。同樣截至2022年9月30日,在公司的全國藥店網絡中,931家自營藥店橫跨22個城市和七個省份;116家加盟藥店橫跨中國58座城市及20個省份。在分布上來看,自營藥店明顯更爲集中,而加盟藥店平均到每座城市的數量並不高。所以目前德生堂在全國範圍內的大部分加盟店,更多的起到的或許是布局和品牌作用。


這也符合當下品牌零售藥店市場的基本格局。目前,多數零售藥店都在業務上有一定的區域集中性。IPG中國首席經濟學家柏文喜向《港灣商業觀察》指出,區域相對集中,有利於企業更加深刻的理解當地的顧客偏好、顧客習慣、顧客心理,有利於市場深耕。但是另一方面其市場集中風險比較高,不利於企業的快速拓展和企業的快速做大,會影響公司的成長性和可持續發展能力。


柏文喜進一步指出,從長期來看,在平衡發展質量和發展速度之間,可能在堅持以自營藥店爲主的情況下,還是要提高、加快加盟店的發展速度和加盟店的佔比。這樣才能以更少的投資,獲得更快的發展速度,促進公司業績的快速和可持續增長。


從德生堂的藥店分布及德生堂對於自身藥店網絡的口徑,其若想達到更爲廣闊的市場覆蓋,或者說將門店普及到甘肅省之外的區域,主要可以利用的是加盟藥店網絡。這從一定程度上降低了運營負擔,但德生堂也不能確保其成效,公司稱不能保證加盟模式總會在新地域的品牌建設取得效益,或成功地爲在該等新地域進一步开設自營藥店或其他門店奠定基礎。德生堂自己都認爲,其在新地區的進入和擴張(如有)可能不會像在甘肅省那樣成功或迅速。


德生堂在談及加盟藥店時,對其的定義爲在“更快地擴大網絡和地理市場覆蓋範圍,並提升品牌在中國的獲認可度方面與自營藥店形成互補。”但自營藥店也會伴隨着相應的風險和成本壓力。



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盈利能力欠佳,又一個無疾而終的泉源堂嗎?


柏文喜提到,自營店的佔比比較高,好處是企業自身對市場終端的控制力比較強;其次,終端的運營能力、對終端的信息和市場變化的反應速度,以及公司營銷政策的執行力會比較強。但是,弊端在於可能企業的成長速度及市場拓展速度會比較慢。因爲自營店是重資產拓展市場的形式。


德生堂的重資產,能在招股書中看出些端倪。就店面面積來說,截至2022年9月30日,德生堂在甘肅省的794家自營藥店的平均面積約爲181.8平方米,在陝西省的62家自營藥店的平均面積約爲137.9平方米,在北京市的52家自營藥店的平均面積約爲129.3平方米,在中國其他地區的23家自營藥店的平均面積約爲196.1平方米。


德生堂指出,由於可能與其他企業競爭特定地點或具有理想布局或大小的地點,如爲建立具有DTP能力的藥店而需要靠近知名醫院的熱門地點,即使公司能夠續籤或獲得相關租約,但由於市場需求大,租金可能大幅增加。


這一部分的开支具體有多少,很難從公司披露的財務數據中找到直接的數據。德生堂作爲承租人於中國主要租用物業,租賃合約一般爲1至10年的固定期限。租賃於租賃資產可供集團使用之日確認爲使用權資產及相應負債。各期租賃付款於本金及融資成本之間作出分配。


在公司銷售及營銷开支部分中,與租賃物業有關的使用權資產折舊分別於2020年、2021年及2022年前九個月爲1.82億元、1.89億元及1.51億元。同期,公司的租賃負債(非流動)分別爲4.2億元、4.56億元及3.96億元;租賃負債(流動)分別爲1.38億元、1.55億元及1.59億元。


從現金流的相關數據披露中也能找到一些門店的“线索”。報告期內,德生堂投資活動所用現金中“爲新开自營店購买的裝修品和固定資產有關的購买物業、廠房及設備”一項分別爲3330萬元、4690萬元及2420萬元。2020年及2021年的融資活動所用現金披露中,德生堂“與零售藥店的租賃物業有關”的租賃款項的本金部分及利息部分,分別爲2.01億元及2.23億元。


上述相關費用對於德生堂的營收體量來說並不小。報告期內,公司分別實現營收17.54億元、20.14億元、17.08億元,且同期淨利潤分別爲-784.4萬元、-4113.9萬元及77.2萬元。公司在討論2020年之前經營產生的累計虧損時,便將其歸因於“策略性擴張自營线下藥店網絡,以奠定基礎實現更廣泛的業務覆蓋及更大的規模經濟,以及提升經營槓杆和盈利能力,而這兩者需要時間方能實現效益。”


對德生堂此次上市,有香港投資人士告訴《港灣商業觀察》,區域性明顯的藥店連鎖公司優勢有限,盈利能力偏弱,從估值角度,很難獲得較好認可,相對而言,投資者會更看好线上线下相結合的互聯網+類型公司,比如叮當快藥等。依托於线下擴張的區域性連鎖藥房想去全國突圍,難度和壓力都很大,如果不能走出區域,則規模效應以及競爭能力會越來越窄。


“類似德生堂的區域連鎖藥店,像前年都开始遞表的泉源堂都最終未能實現,因此能否成功,可能並不容易。”該投資人士指出。


相較而言,總部位於四川成功的泉源堂大藥房業務要比德生堂優勢明顯。據弗若斯特沙利文的資料,於2020年,按每月每間藥房平均訂單數,公司於中國所有自營在线到线下(O2O)及线下零售藥房中排名第一。泉源堂大藥房於中國15座城市(包括成都、重慶、廣州、上海、深圳、鄭州、西安等),已設立471間线下零售藥房,於中國領先的電商平台上合共運營45間B2C线上藥房。


2021年6月泉源堂就遞表港交所,同年12月繼續遞表,至今未果。業績層面泉源堂則持續虧損。


區域性優劣明顯的德生堂此番衝刺能否得償所愿?還是會步泉源堂的後塵?不妨拭目以待。(港灣財經出品)

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