$特變電工(SH600089)$  我讀來很受啓發，特摘錄分享。

股東：你好，先生。我叫丹希恩。我來自加拿大多倫多。

首先，我想感謝你們讓我度過這個周末。對我來說，這變得越來越重要，因爲越來越難找到一個關於股市的理性討論。我想本周末的交流對我們絕大多數人來說如沐春風。

我經常提到的一個人是本傑明格雷厄姆。現在我所擔憂的是他所提到的1929年及上世紀30年代早期的情景，在那種環境下安全邊際不復存在。

我想知道你們認爲未來幾年市場將會如何演變，以及你們對目前所作的投資決定有多大程度的憂慮？

巴菲特：我們通常認爲，在市場上可以看到任何事情。隨着時間的推進，你在市場上會看到歷史上發生的一切。

過去我們看到不少一文不值的公司，在市場上以幾十億美元的價格交易。有時，我們也看到不少由有才能的人管理的公司以其內在價值的20%或25%的折扣在市場上交易。

所以，我們已經在市場上看到過，今後也將繼續會看到所發生的一切。隨着時間的推進，市場會不斷出現荒唐的事情。這就是市場的本質。

訣竅在於，有時你必須利用市場上出現的某些荒唐事件，且你不能被某些荒唐事件所吞噬。

因爲瘋狂的人們會在一段時間內自己創造真相，而你必須明白，這種真相會讓人們感到愉快——這也是它們發生的原因。如果你在市場上呆了足夠長的時間，你會看到所發生的一切事情。

在目前的市場中，我們看不到有價值大幅低估的情況。也許這種投機狂熱只發生在市場的某個特定領域，但我們並沒有在其他領域看到一些難以置信的低估。

市場發生的一切可能會導致今後幾年出現價值低估——或者可能不會，坦率地說我也不知道。

目前市場上有大量的資金追逐於其中，以至於即使出現價值低估的公司，可能也會被以收購的方式將其價格迅速矯正。

我們偏好尋找以其內在價值的一半折扣交易的企業。但目前找不到。不過，我們倒是看到許多公司以高得離譜的估值水平在交易。

過去我們也經歷過這樣的時期——我們感覺幾乎所有的公司都以極其低估的價格被拋售。而目前市場走向另一個極端，絕大部分時間裏，市場會處於這兩個極端的中間區域。然而,市場會不時地趨向某個極端。

如果我們能找到許多大小適中、以其內在價值一半價格交易的公司，我們會喜不自禁。但我們現在找不到這樣的機會。

對吧，查理?

芒格：我認爲目前市場處於一個非同尋常的時期。很難想象，居民住宅和股票價格在短時期內增長如此之快，市場上充斥着大量的熱錢。很難想象歷史上還有這樣的時期。

巴菲特：更令人驚奇的是……不少企業在市場上能以幾十億美元的價格交易（我們今年看到不少這類企業），而企業本身可能無法從外面借到1億美元的資金。

由於這些企業是公开上市的，所以它們的所有者可憑借其薄薄的紙面票據（股票）從市場上融到幾十億美元——因爲這類企業擁有很高的估值。

如果是私人企業，這類企業可能籌不到其目前融資額的5%。

這類情形過去也出現過，但目前的程度達到了歷史上的極端——可能包括上世紀20年代末。目前市場與那時相比並非完全相同，但極端程度是一致的。

查理?

芒格：我想，目前可能是現代資本主義體系下曾經出現過的最極端的情形。在我一生中，我認爲上世紀30年代出現了英語國家600年來最嚴重的蕭條。

現在我們看到了現代資本主義所能創造的另一面。這與上世紀30年代一樣極端，只是不同的方向——失業率爲零、投機盛行等等。這也是個令人驚奇的時期。

巴菲特：預測未來的結局並不容易。

然而這倒提醒我們一定要回避某些東西。這並不意味着投資機會——毫無疑問，在去年，那種把股東的無知轉化爲貨幣的能力到了史無前例的地步。

你同意這點嗎，查理? （他點了點頭）$招商銀行(SH600036)$  $蘋果(NASDAQ|AAPL)$  

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