復銳醫療科技(01696)：技術型輕醫美彎道超車，股價累漲200%不是終點？


02-12 12:55


語音播報 (預計播放13分鐘)
過去三年，疫情反復對國內醫美行業的獲客留存及市場需求產生了較大負面影響。但這也在一定程度上將醫美行業的各個細分賽道拉回了同一起跑线。
而復盤海外醫美市場疫後表現，可以看出收入端均呈現恢復態勢，疫情影響偏階段性，放开後恢復趨勢明確，但恢復程度不盡相同，整體來看輕醫美公司需求恢復彈性較大。
其中擁有差異性技術型產品的公司如復銳醫療科技(01696)等，則具備更強的需求粘性及經營韌性。
技術型輕醫美彎道超車
2009 年以來我國醫美滲透率處於高速提升狀態，但在2019年仍僅 有3.6%，不足美國的1/4。而在目前全球熱門的光電醫美領域，國內的發展與北美市場的差距更甚。
2020年受疫情影響，美國醫美各細分產品代表公司均出現營收下滑，同比增速負向增長;自2021年防疫政策逐漸寬松以來，收入端均呈現復蘇趨勢。
其中，注射類代表艾爾建，2020年下半年單季收入平均下滑超過40%，2021年隨疫情管控放开轉向正向增長，但單季表現仍未恢復至疫情前的2019年水平;光電類代表古特拉，2020年Q1-Q4季度收入均出現不同程度下滑，2021Q1-Q2迅速恢復，放开後單季表現均優於疫前水平;手術類代表Sientra，經2020年疫情衝擊，雖然其在2021年上半年同樣呈現恢復性增長，但由於隆胸類等產品所在手術類市場整體增速放緩，因而恢復表現較前者略低。

從美國市場的表現來看，疫後非手術類項目的需求復蘇明顯快於手術類項目，而在輕醫美賽道中，光電類項目的復蘇速度相較注射類項目也要更快，實現了在疫後的彎道超車。
參照海外醫美市場疫後表現結合國內市場，首先，醫美市場的終端復蘇將率先表現爲到店及消費頻率提升，除老客延後消費兌現外，新客也將成爲重要的需求恢復及增長點。
而在新客獲客上，目前中低端玻尿酸差異化較低內卷嚴重，並以價格战擠壓利潤空間，而水光產品在監管提升至Ⅲ類械管理後，多數產品仍在換證審批階段，合規產品較少競爭格局相對良性。因此，短期來看，以光電產品爲代表的技術型輕醫美項目疫後將率先恢復。
作爲純玻尿酸概念外更具技術及獨佔性的產品，光電產品除具備獲客屬性外，壁壘更高、消費粘性更強、產品生命周期也更爲長久。
觀察到，作爲港股能量源醫美的代表，復銳醫療科技的股價自去年10月起隨港股創新藥械行情啓動，在經歷2波穩定向上走勢後，隨着國內防疫政策开放，其股價在12月底正式起飛，並迅速實現翻倍增長。自去年10月12日至今年2月9日的近4個月中，公司累計最高漲幅達到201.9%。

如何在競爭中保持優勢?
從市場需求端來看，中國整個醫美市場從2010年之後持續增長，每年符合增長率在40-50%左右，已經持續了十年的高增速。
雖然在疫情早期由於管控原因發生一定停滯，2021年也出現了爆發性增長，相比於其他行業，醫美市場表現獨樹一幟，如果排除後續疫情影響，醫美市場的人均消費參考韓國、日本等方面的比例，中國整體市場還有至少15年以上的紅利期。這也是衆多國內外企業積極布局光電醫美等前沿技術的重要原因。
我國醫美器械起步較晚，目前光電醫美市場競爭格局由外資主導。全球醫美光電器械行業中，美國和以色列在影響力以及技術層面都佔據了絕對優勢。目前國內主流的激光設備廠商有美國賽諾秀(Cynosure)、美國賽諾龍(Candela)、以色列飛頓(Alma)、美國科醫人(Lumenis)、歐洲之星。

相較之下，此前國內本土醫美光電器械行業集中度較低，行業存在大量小型光電器械生產企業，產品技術含量低，價格低廉，產品質量參差不齊。我國本土醫美光電企業僅佔據約15%的市場份額，以中小型民營門診、私人診所以及生活美容院等爲主要目標客戶。
但隨着光電醫美賽道潛力的不斷挖掘，雖然國內目前醫美光電市場上的主導產品仍爲進口產品，但已有十幾家國產公司或以兼並購的方式，或以取得總代權的方式，或以自主研發的方式入局醫美光電賽道。

所以對於復銳醫療科技來說，隨着新玩家的湧入和競爭對手的發力，公司在價格、技術、產品、品牌等方面都面臨更強的競爭。在此背景下，公司股價4個月內翻兩倍，顯然體現出二級市場對其的信心。
從業務上來看，復銳醫療科技於2013年成立並收購全球領先的能量源外科和醫療美容設備提供商Alma，在以能量源設備爲基礎的業務上，復銳先後積極拓展了注射填充、美容牙科和個人護理業務。
2021年公司和復星醫藥訂立再許可協議引進、使用、銷售及商業化長效肉毒素RT002，同時公司引進的注射用透明質酸鈉溶液(PROFHILO)也已經正式啓動有效性和安全性臨牀試驗，注射填充業務產品管线進一步得到擴展;同年，復銳完成了對復星牙科的收購並整合了數字牙科平台;2022年公司又對瑞克布朗投資了3500萬人民幣，持有瑞克布朗23.2%股權。

值得一提的是，目前復銳的全球營銷網絡已覆蓋約90個國家及地區，其Accent系列最新兩款產品爲全球僅有的“射超結合”醫美設備，能實現強於射頻設備或超聲設備的治療功效，且其中的射頻模塊在治療舒適度、恢復時長、治療耗時方面相對其主要競品熱瑪吉有明顯的競爭力。
另外，復銳還從Raziel獲得長效溶脂針RZL012在大中華區獨家臨牀开發和商業化權益，預計RZL012將成爲國內首批可合法注射的溶脂針之一。
根據Statista，全球及各地區身體塑形市場規模將在未來進一步擴大，至2022年達到11.4億美元，其中北美、亞太、歐洲份額較大，公司已在這三個地區設立了多個直銷子公司，有利於根據各地區的市場動向制訂本土化的營銷策略，推動Accent系列及RCL012溶脂針同步放量。
可以看到，除了以能量源設備爲基礎，不斷去整合开拓牙科和生活美容线外，復銳還在提高各業務线的協同性，持續提高技術壁壘，並在BD上繼續發力、全方位提升內生增長能力。因此在光電醫美賽道率先復蘇的背景下，復銳作爲港股在該領域的稀缺標的，其有望得到市場的持續關注，並有望在醫美賽道復蘇的紅利中實現股價的進一步增長。
對此，第一上海日前發布研報稱，公司能量源設備已處於市場領導者地位，注射類產品發力在即，另有家用美容儀和復銳齒科業務。該行看到輕醫美行業處於爆發初期，維持復銳醫療科技“买入”評級，目標價22.2港元。

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