最近聊了下越南股市，大家還蠻感興趣，這不，加班加點出了一篇詳細分析。

內容上堪稱研報級別，不過肯定比研報有趣好玩的多，算是市場上罕有的對越南市場進行詳細分析的文章。

注，基本所有數據均來自wind，就不重復說了。

還有，別問我是不是ChatGPT寫的，我倒是希望可以省事點，可它支楞不起來啊（手動狗頭）。

1、越南背景

先說下越南這個市場的特點吧，越南呢，它在體制上和咱們國內類似，都是社會主義好同志。

一黨制，核心以國有經濟主導，可以說從它的歷史發展軌跡看，一直有些摸着咱們的石頭過河的味道。

但某種程度來說，又不完全相似，比如越南在黨內三權分立的結構，又有點類似老美，對多方權力進行了相互制衡。

最直接的體現，就是早幾年越南興建高鐵政策，被國會給否絕了...

但總的來說，自從南北越統一之後，越南總體上政權倒是一直非常穩定，沒有發生什么特別大的幺蛾子事件。

經濟上，越南從1986年开始推動經濟改革，全面對外开放。

憑借着超低的勞動力成本，再加上優越的地理位置，內地連接中國、老撾、柬埔寨等國家，外臨海港口衆多，對外貿易非常活躍。

所以在經濟全球化的過程中，也逐步承接了世界代工廠的角色。

低端制造產業鏈比如作爲蘋果、三星的代工廠；以及服裝、輕工制造、家電等制造行業都在加速流入越南。

尤其是韓國和日本，早些年大量投資，在越南新建工廠，也推動了越南的經濟發展。

比如越南三星，便是越南當地最大的公司之一，生產了全球50%的三星手機。

而最近幾年，隨着蘋果制造鏈也开始往越南遷移，近期還宣布將在越南生產MacBook，可以說越南的代工業發展潛力依舊巨大。

這是我從基金公司扒來的圖，歷史上來看，一個產業鏈再分配過程中，受益的一方在股市往往都會有不錯的表現。

比如1950-1960年代美國制造向日本制造轉移，日本股市起飛。

而1970-1980，德國、日本制造向香港、台灣轉移，台灣、香港股市起飛。

還有1990-2010，全球向中國轉移，A股起飛。

而目前2000-至今，越南則是在全球產業鏈當中相對受益的，期間越南股市表現驚人，越南核心股指在00-08年期間上漲10倍 ~

2、經濟支柱

經濟方面，在2022年全年，越南的GDP增速達到了8.0%，而過去十年越南的GDP增速同樣保持在6-7%之間，領先於亞洲大多數國家。

但在越南的經濟增長中，和其他大多數東南亞國家一樣，有很大一部分是依賴進出口的。

在2022年，越南進出口額7300億美元，接近越南GDP的兩倍，但是呢，貿易順差（賺別人的）卻僅僅爲112億美元。

作爲對比，咱們國內在2022年進出口總額接近6萬億美元，只有GDP的30%左右，貿易順差則高達8776億美元。

可見越南是一個十分依賴外貿經濟的國家。

和我們自給自足體系完全不同，越南受海外市場的需求影響很大，其中對美國尤其依賴，整個2021年有28.5%的出口都是湧向美國。

所以如果美國在加息過程中陷入經濟衰退，那么也會影響到越南的出口，從而影響到越南的經濟，這算是個潛在的投資風險點。

3、人口薪資

目前越南的數據如下：

出生率1.6%，人口增長率1%，生育率2.1，平均年齡32.9歲

而作爲對比：

中國：出生率0.7%，人口增長率-0.6%，生育率1.3，平均年齡38.8歲

印度：出生率1.8%，人口增長率1.1%，生育率2.3，平均年齡28.4歲

再看下工資的對比。

越南：折合人民幣2300元/月左右

印度：折合人民幣3000元/月左右

中國：非私營單位8903元/月，私營單位5240元/月

顯然，越南人口結構非常年輕，也就比印度年齡稍微大點兒，而且人口也保持健康增長的趨勢~

另外由於人均工資基數低，大概也就中國的1/3-1/2，所以在人力成本上相比國內要便宜不少。

總之，人力成本低，政權穩定，這也是能持續吸引外資來越投資的基礎邏輯。

4、越南股市，曾經的大A...

接下來我們說說越南股市的一些特點~

首先越南股市，算是比較开放了，普通老百姓要想投資越南，直接去越南當地开個戶就行，當然也可以借助基金來進行投資。

而越南股市的外資持股佔比也非常高，達到了驚人的20%+，相比之下，中國A股的外資持有佔比只有4.4%左右。

由於越南當地並沒有發展出大型的金融投資機構，所以越南的內資，主要是以散戶爲主，指望國家隊救市啥的，就別想

而且由於外資不會頻繁交易，因此越南散戶貢獻了市場成交額的90%，這點就和90年代咱們一樣，主要是韭菜在裏邊博弈。

這也導致越南股市時常會犯病~

比如胡志明指數，從16年從底部的538點，一路漲到18年時的1178點，然後又跌到2020年最低的611點。

然後在去年最高位時，又漲回1572點，但隨後又最低暴跌到905點。

可見越南股市是相當刺激，這得益於散戶貢獻的力量，而外資實際上對市場的影響非常有限。

因爲越南股市沒法做空，加上散戶主導市場，所以它就沒有辦法實現完全市場化定價。

這么聽下來，是不是和大A股某些方面很像？

不，在我大A面前還是班門弄斧了，我們早期是外資都很少，完全由散戶主導，在蹦迪和ICU之間自由切換，翻倍腰斬都是常有的事

所以越南股市呢，除了外資佔比較高，比A股波動小點兒之外，總體上有點類似於2000年-2010年的A股階段。

但越南市場的發展非常快，隨着這幾年越南股市持續上漲，吸引了大量的散戶進場。

有數據統計，越南股市證券账戶开戶數在19年國內不到200萬，截止22年4月就已經有500萬账戶了。

但看總比值的話，越南有接近1億人口，也就是目前散戶开戶人數佔比還不到5%，而中國14億人，有足足2億股民，佔比14%。

可見越南還有大量散戶有待开發哈~

此外，目前的越南股市和A股還有一個高度相似點，就是以金融地產爲絕對核心，當前越南的權重股可以說基本全都是金融地產，就和早年四大行獨霸A股有點兒類似。

但如果復刻A股或者其他一些市場的走勢，以後金融地產往後看肯定是會逐漸往消費、科技方向去過渡了。

5、越南股指，解剖

越南股市長什么樣？

越南有兩個交易所，分別是胡志明和河內證券交易所，分別成立於1998年和2005年，放在A股相當於一個是上交所，一個是深交所~

其中有四大主要股指，胡志明指數、越南VN30指數、越南河內指數（越南HNX指數）、越南河內30指數。

以越南核心股指胡志明指數爲例，它相當於我們的上證指數，近十年折算美元漲幅爲107.5%，折合年化7.5%。

當然，在這波大跌之前，年化數據一度去到12%，總體表現還是不錯的。

此外越南還有一個核心指數，越南VN30。

它就類似於我們的上證50，指數篩選了胡志明交易所流通市值前30名的股票。

國內唯一一只越南基金跟蹤的就是它，所以後續我會重點講講這個指數~

Ps:至於河內交易所，目前暫時沒有基金跟蹤，所以河內市場就不多分析了。

接下來我主要分析一下越南VN30的成分股：

VN30主要就是房地產和銀行爲主，像生物醫藥、科技類行業佔比基本沒有，這跟A股前些年非常相似（2000-2010年）。

我匯總了一份它的成份股及行業分布，按照市值排名如下：

越南VN30裏邊，有11家銀行，6家房地產，5家消費類公司。

銀行地產是越南經濟的命脈，前十大裏面市值佔比達70%。

其中銀行股的平均市盈率是7.8倍，對比早期咱們大A的銀行股，2000-2010年期間銀行普遍在15-20倍，目前階段越南銀行股估值確實不算高。

具體成分股，我們列舉幾個典型來分析一下：

1、越南外貿股份商業銀行：

第一大權重股，越南四大國有控股銀行之一，簡稱VCB，是越南最大外貿商業銀行，也是越南壞账率最低，經營效果最好的銀行。

它近一年漲幅是4%，三年漲幅35.5%，目前市盈率14.8倍。

這幾年業績在飛速增長中，三年營收增長了62%，營收增長快於漲幅，倒也基本能匹配。

ps：06年招行的估值是20倍左右~

2、越南石油天然氣股份有限公司

也是國有石油化工企業，近幾年受益原油暴漲，這家公司業績也不錯，近三年淨利潤增長了24%，收入增長了34%，股價近一年下跌1.3%，三年上漲24%。

目前市盈率爲13.9倍。

3、Vinhomes

這是一家房地產公司，主營是开發代售房地產，簡單講就是圈地→开發→銷售/出租→物業管理，有點像萬科的味道，主打胡志明、河內等一线城市。

它近三年淨利潤增長，收入增長21%，利潤增長31.6%，股價近一年跌幅42%，三年下跌31.1%。

目前的市盈率估值6.9倍，在地產裏算是挺便宜的，另外它的股息率也達到了4.3%。

目前萬科06年時估值也是9倍，這家公司估值比萬科還低些~

4、VingroupC

這是越南最大的私人企業，簡稱VIC，老板潘日望是越南首富，有點類似韓國三星，是越南的支柱企業。

不過VIC也是房地產業務起家，目前已經滲透到包括教育、醫院、超市、汽車、智能手機、農業、醫藥等多個領域，做全產業鏈布局。

目前它的市盈率估值達23倍，因爲投資了太多新興產業，導致估值不低，VIC三年營收下跌-22%，利潤增長10.6%。

不過VIC受加息影響，近一年下跌了37.4%，三年下跌了47.2%。

5、Vinamilk

它是越南最大乳制品企業，在越南地位相當於中國的蒙牛和伊利，全球前50強的乳制品企業，出口和內銷業績都很不錯。

它家有個很出名的產品叫煉奶，是一種牛奶提煉的濃縮物，比如粉狀、膏狀等，在中國廣東等地很暢銷，也是打开中國市場的一個敲門磚。

這家公司近三年營收增長6.4%，利潤下滑19.6%，近一年漲幅-5.4%，三年跌幅13.8%，市盈率20.7倍，不過這家公司股息率高達7%，可以說分紅還是挺闊氣的。

但疫情對這家乳制品公司影響不小，而且這家公司連續幾年營收都沒有太大起色了~

對標伊利蒙牛，也都是預測20倍左右的估值，整體也較爲接近。

6、指數估值分析

由於WIND不顯示越南VN30的估值，所以這裏我主要用胡志明指數（類似於咱們的上證指數）來分析當前越南市場的估值。

首先胡志明指數，目前市盈率爲10.5倍，自2006年以來至今，中位市盈率爲14.7，同期分位點爲10%；

市淨率1.6倍，中位數2.1，同期分位點12.5%；

目前的估值僅比08年金融危機的8.9倍，以及12年的8.6倍略高~

縱向比較滬深300的話，滬深300是11.9倍PE，胡志明指數10.5倍，胡志明指數估值比滬深300還要更低一些。

我們找到歷史上胡志明指數在當前10.5PE左右的位置，有09年、10年、11年、12年、20年。

如果選擇這個時機去买入的話，持有指數三年的平均漲跌幅如下：

平均三年漲幅是42%，年化12%左右，這個數據還行，但不算很驚豔。

而目前滬深300是11.9倍市盈率，在過去類似估值买入後，持有三年的平均收益如下：

只有7.3%，折合年化才2%多點，說明大A股這個位置买入也不是很給力。

不過大A比較特殊，如果用偏股基金指數回測的話，收益會每年多不少。

接着對標標普500：

標普500現在22.7PE，尋找歷史類似節點买入，平均持有三年收益爲36%，年化10.7%。

可見同位置下，越南指數比標普500還要出色一些，表現不俗。

但由於胡志明指數的波動遠高於標普500，所以夏普比率是低於標普500的，但高於滬深300。

7、指數技術面

目前胡志明股市指數已經跌破了四年均线，距離最高位回調超30%，歷史上胡志明股市指數跌破四年均线的時機，從2000年以來，只有2次。

一次是08年全球次貸危機，跌破四年均线後馬上又跌了50%，但後來幾個月後又迎來了一次150%的反彈。

一次是20年疫情危機，跌破四年均线後又跌了15%，也是比較慘，不過這次也一樣，隨後一年多反彈了120%。

然後就是22年這次，跌破四年均线後繼續下跌16%，目前已經反彈了12%。

8、股債利差

越南十年國債利率4.33%，胡志明指數盈利收益率-十年國債利率=1/10.5-4.33%=5.2%

這個水平倒是和國內相差不大，處於中上水准~

但從歷史的角度來說，越南市場早期利率很高，很多越南老百姓就喜歡直接存銀行定期，對股市沒啥興趣。

而當時的股債利差一直比較低，基本都是負值。

但最近幾年利率开始下降，加上股市估值越來越低，股債利差开始飆升，尤其是現在，股債利差已經接近歷史最高值，股市性價比也因此去到歷史高位。

9、情緒層面

胡志明指數成分股目前每日的成交額在10萬億越南盾上下，而21年高位時，成交額高達25-30萬億越南盾左右。

由於越南股市的成交量90%都由散戶貢獻，所以你們懂的，現在越南散戶的情緒可以說已經跌落到谷底了。

這個就和我們的滬深成交額每天5、6千億差不多個意思，慘不忍睹~

從數據也能看出，其實去年8月以來，越南的散戶就在不斷拋售股票，而外國投資者則一直在越跌越买。

10、越南布局

在講越南市場基金投資之前，我得先說一個越南的政策~

在越南當地，政府要求外資對一些關鍵產業的股票持股不能超過50%，但越南又是一個外資持股佔比更高的市場。

這就導致了很多金融地產股，其實都已經被外資买到最高持股上限了，目前這部分股票在VN30裏面佔比高達30-40%~

因此很多基金，都已經沒法买入這些外資持股達到上限的股票，所以也就無法完美跟蹤越南的指數。

而且由於選擇標的受到限制，基金只能去买其他越南股票，如果選股能力比較差的話，就可能會出現大幅度跑輸對標指數的情況~

那么目前布局越南主要有幾種途徑：

第一種，布局國內越南市場基金，目前有且僅有一只，天弘越南市場。

這只基金是主動管理型基金，業績對標越南VN30，每年收取1.2%管理費+0.3%托管費。

從2020年1月20日基金成立以來，按照人民幣計價，天弘越南市場跑贏了VN30指數5.1%左右。

由於越南市場算是一個韭菜小散很多的市場，選主動類的基金確實更有可能創造超額收益，所以採取主動結構還是不錯的。

但缺點是，天弘越南市場的規模並不小，有接近40億。

對於越南這種容量的市場，天弘越南就相當於我們國內規模數百億的基金，它的調倉靈活度，選股都會受到很大限制。

所以不能指望天弘越南能相對指數產生太多的超額收益，能實現战勝指數就不錯了。

第二種，美股越南ETF（VNM）和以及南方東英富時越南30ETF（3004）和XTR富時越南（3087）。

其中美股越南ETF（VNM）跟蹤MVIS越南指數。

3004和3087則跟蹤富時越南30指數，這個指數和越南VN30最大的區別在於，其剔除了受外資买入限制的部分權重股，並選取剩余的胡志明交易所最大的30只成分股構成的指數。

顯然相比越南VN30，基金對富時越南30指數會更好跟蹤一些。

哪類基金更好？

對比3087和VNM，以及天弘越南市場的近三年歷史業績，會發現天弘越南市場跟蹤的VN30指數表現會相對比較優秀不少。

最核心的原因便在於，過去幾年越南VN30指數的業績遠優於富時越南30指數，比如2020.2.13-2023.2.10，越南VN30指數就跑贏了富時越南指數20%多。

邏輯倒也不難理解，這幾年受外資追捧抱團的股票，期間的財務業績表現普遍要更好，更加抗跌。

當然，歷史業績不能說明未來，VN30指數其實在2012-2021期間十年都沒有產生任何超額收益，幾乎全部超額收益都是22年一年跑出了的，也是挺巧的。

總的來說，國內基金目前表現還算可以，雖然沒有多優秀，但至少沒跑輸指數，而且對標的指數業績也不錯。

最後一種方法，就是去越南开個戶，自己炒股玩。

這個方法得先換匯，而且普通人獲得越南的信息渠道非常有限，感覺難度還是蠻高的，除非在越南工作，否則不是很推薦~

11、結論

總的來說，越南市場和我們早期一樣，都是傳統金融地產行業爲主。

目前經過一輪大幅度的調整之後，不管是從基本面，還是從情緒面，技術面，都可能接近或正在底部。

相比美股和A股而言，成長和估值的性價比方面都有一些優勢。

尤其是當前美聯儲加息臨近尾聲，如果後續开啓弱美元周期，那么對越南這種新興市場將會非常有利。

但要注意的是，越南畢竟是一黨制，得面臨政策風險的問題，而且越南作爲一個小國，面對貿易衝突、金融危機，抗風險能力也和中美不是一個量級。

尤其越南還高度依賴外貿經濟，目前美國經濟也存在衰退風險，所以本身不確定性風險更高。

此外，越南胡志明指數的長期表現也並不算非常出色，過去十年作爲越南股市的黃金年，但卻沒能战勝標普500，也就說明越南市場的其實也不是那么明顯。

對比A股，雖然胡志明指數战勝了滬深300，但卻無法打敗國內的偏型型基金指數。

而我們买越南，要想獲得，也就是基金選股的超額收益，目測非常困難，大概率只能喫到，也就是指數的整體收益~

所以我覺得想下手越南的話，考慮到現在的低估值，做分散配置還是可以考慮，但重倉的風險還是有的。

另外大家肯定會關心越南盾的匯率問題。

其實匯率倒也不用那么怕，因爲股市資產受匯率影響相對較小，匯率貶值，股市往往也會對應本幣升值。

另外越南盾的匯率穩定性倒也還不錯，過去十年越南盾僅相對美元貶值了13%，算幣值比較穩定的新興國家了~

那么就說到這。

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$天弘越南市場股票(QDII)A(OTCFUND|008763)$$天弘越南市場股票(QDII)C(OTCFUND|008764)$

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