受硅谷銀行（SVB）事件影響，美國債券收益率迅速崩塌，引發市場對美聯儲3月22日會議暫停加息還是降息產生嚴重懷疑，畢竟借貸成本上升正是SVB破產的背後原因之一。

從本周一开始，對利率預期最敏感的2年期美國國債收益率斷崖式暴跌，一度從5%附近跳落至3.9%附近，創下自1987年以來兩個交易時段最大跌幅。截至北京時間3月14日18:50，2年期美國國債收益率約報4.242%。同日，美國2月CPI數據出爐，同比上升6.0%，預估爲6.0%，前值爲6.4%。如果意外降息，這又將對人民幣產生什么樣的影響？

堅持加息、暫停or降息？

在一周前SVB事件尚未爆出之前，市場基本對美聯儲的政策前景達成共識——通脹不止，加息不休，而且通脹不會那么容易下來，尤其是核心通脹極具黏性。

北京時間3月14日20:30，美國2月CPI同比上升6.0%，預估爲6.0%，前值爲6.4%。早前各界預計，若通脹超預期，美聯儲的處境將越發艱難。目前，互換合約顯示美聯儲3月份加息25個基點的可能性穩定在80%。美元對日元大漲超1%，美元指數亦反彈。總體而言，美聯儲目前腹背受敵，前有“通脹虎”，後有“危機狼”，寬松的門檻異常之高。

美聯儲主席鮑威爾上周二公开“暗示”3月可能會重新加息50BP而非25BP。然而令人沒想到的是，SVB從上周四被曝出擠兌風險，而後不到48小時內就轟然倒下被接管。SVB專爲科技公司提供貸款，但自身卻因融資失敗，未能填補利率上升導致的資產出售損失。SVB也成爲2008年以來美國銀行業規模最大的破產事件。

當金融系統風險遇到通脹壓力，一方面是美聯儲的宏觀審慎監管任務，另一方面又是維持價格穩定的法定使命，美聯儲要選擇哪一個？

瑞士百達資產管理多元資產高級策略師賽雅倫（ArunSai）對記者表示，SVB是各國央行抗擊通脹的鬥爭中備受矚目的犧牲品。它的倒閉提醒我們，加息往往會帶來滯後效應。

這家銀行處於特殊的危險境地，有兩點使其極易受到影響——首先，它的多元化程度遠遠不及全球的許多同業。其次，它的風險管理控制薄弱導致了該銀行負債、存款和資產期限的錯配。因此，當美聯儲加息、客戶开始撤資時，SVB被迫以巨額虧損出售債券。這些損失最終累積至與該銀行的股本相當，令其倒閉。

“然而，SVB的倒閉並不代表系統性風險。”賽雅倫稱，SVB的倒閉並不代表全球將會出現信貸緊縮，因爲欠缺多元化和薄弱的風險管理並非是整個銀行業的特徵。但他也認爲，SVB的倒閉將促使各國央行放慢加息步伐，至少激進加息的央行有了暫停觀望的理由。各國央行現在必須考慮進一步加息對金融體系穩定性的影響。

瑞士百達預計，美國量化緊縮的結束時間將早於此前預期，並預計美聯儲將加息25BP，但不排除美聯儲將在3月維持利率不變。

高盛預計，3月暫停加息的概率較大，維持5月、6月、7月加息25BP的預測。在此背景下，3月13日，美元指數大跌至103附近，一度逼近7的人民幣升入6.8區間，恆生科技指數一度反彈近4%，此前困頓的金價亦因寬松預期而騰飛。

野村已經开始預測降息在即。但貝萊德則認爲，面臨高通脹，美聯儲會繼續緊縮。“我們認爲眼下的事態發展不會讓美聯儲暫停加息行動，現在的環境與2008年截然不同，當時所有的貨幣政策槓杆都被用來支持經濟。”該機構策路師認爲，“相反，通過支持銀行體系，美聯儲可以將貨幣政策重點放在將通脹降至2%的目標上。”

瑞銀方面告訴記者，在採取特別措施支持金融體系後，美聯儲短期內將難以加息，特別是這次問題主要由加息所引發。央行推遲幾周加息不會對通脹前景產生重大影響。因此，美聯儲可能會在下周的政策會議上考慮暫停緊縮，爭取時間遏制金融穩定性風險，同時，通過“點陣圖”來顯示其仍致力於應對通脹。

長遠來說，銀行收緊融資條件對經濟會帶來影響。如果美國經濟陷入衰退，美聯儲可能需要盡快降息，但消費者需求一旦減弱，通脹或已不再是大問題。如果經濟增長保持相對強勁，美聯儲可能需要繼續加息應對通脹，解決金融穩定性問題。

人民幣或走強

在SVB事件爆發前，美聯儲加息預期持續升溫，美元指數一度飆升至106附近，人民幣對美元也逼近7關口。然而，這幾日情況突變，人民幣累計升值幅度高達1000點。

截至北京時間3月14日19：30，離岸人民幣對美元報6.87，美元指數報103.36。

國泰君安國際首席經濟學家周浩在發給第一財經記者的報告中提及，SVB倒閉給美聯儲加息路徑的判斷平添風險——假設美聯儲下半年降息至少25BP，且美國CPI屆時回落，預計人民幣可能於年末升至6.4。若美聯儲在下周議息會議（3月23日）中降息，意味其貨幣政策立即進入寬松周期，則後期人民幣升勢可能更猛；如果美聯儲仍將高通脹視爲首要風險，且SVB帶來的波動在可預見的未來逐步消退，則人民幣年末升至6.4的可能性會降低，維持離岸人民幣對美元遠期點上行的判斷，其中預計1年期掉期點上行空間可達1000點。

巴克萊此前預測，2023年一季度，美元對人民幣的目標價爲7，二季度和三季度分別爲7和6.8。

“美元大趨勢仍是下行的，只是中間可能有波折和預期的反復。”某股份行外匯交易員對記者稱，恐慌情緒會繼續緩和，直到下一個數據出來（當地時間周二的美國CPI數據）。如果數據超預期，美元仍可能有反復。

渣打則認爲，目前區間震蕩仍可能是大趨勢，美元大幅走弱的轉機仍需等待。該機構預計10年期美國國債收益率可能會受到4%的限制，長期美國國債收益率或再次下降（3月10日已降至3.7%），10年期收益率可能會在2023年第二季度末達到3.5%。“盡管我們認爲美元會走弱，但由於風險厭惡情緒增強，購买新興市場貨幣並賣出美元將變得非常困難，除非我們有更大的明確性。我們一直在保持耐心，並等待更好的入場機會來購买新興市場貨幣並賣出美元。”

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