達利歐:未來兩年可能將是充滿風險的時期
1年前


全球最大對衝基金橋水基金(Bridgewater Associates)的創始人瑞達利歐(Ray Dalio)最新觀點認爲,硅谷銀行事件是典型的短期債務周期泡沫破滅階段的早期信號,未來兩年可能將是充滿風險的時期。

“通常來說,在經歷了實際利率長期處於極低水平和大量信用創造的時期之後,大量加槓杆持有的資產價格因利率上升和流動性收緊而开始下跌,從而引發多米諾骨牌效應。”達利歐寫道。

大幅緊縮轉向蕭條階段的轉折點

3月14日,達利歐在微信公衆號發表對硅谷銀行事件的看法,稱硅谷銀行事件非常典型:爲了抑制信貸增長和通脹,貨幣政策緊縮,導致債務-信貸以自我強化的方式收縮,觸發多米諾骨牌效應,直到央行通過放寬貨幣政策,抵消債務-信貸緊縮的影響,創造更多的新增信貸和債務,爲下一輪債務危機埋下種子。

“在短期債務周期(大約持續7年,誤差約爲3年)的泡沫破滅階段,在這些短期債務周期中,債務資產和負債不斷累積,最終變得不可持續,進而在債務重組和債務貨幣化中坍塌(這個過程通常每75年發生一次,誤差約爲25年)。”達利歐寫道。

基於對這些動態機制和當前局勢(符合動態機制)的理解,達利歐認爲硅谷銀行事件可能是一種“前兆”,預示着危機可能蔓延至整個風投行業,甚至擴散至更大範圍。

達利歐進一步解釋稱,我們正處於本輪短期債務周期收縮階段的早期階段,通過槓杆持有的資產規模很大,因此,在周期的收縮階段結束之前,會出現五個階段,包括金融中介機構被迫以極低價格出售資產,從而帶來大幅虧損、導致借款進一步收縮;大幅折價出售股票,即在以非常保守的未來現金流進行估值的基礎上再折價賣出;收購價格吸引力上升,有能力的同業公司收購陷入困境的公司;信貸問題對金融市場和實體經濟構成負面影響;最終因爲問題已經威脅到整個系統,美聯儲放松貨幣政策,銀行監管機構提供貨幣、信貸和擔保。

達利歐表示,在這個進入收縮的轉折點,美聯儲放寬政策還爲時過早,但隨着權衡取舍變得艱難,“我將密切關注它的行動。展望未來,可能用不了多久就會出現一些問題,最終將導致美聯儲和銀行監管機構採取保護措施。”

“回顧過去(而非展望未來),緊縮政策(而非寬松政策)似乎較爲合理。但未來,問題可能會很快出現,迫使美聯儲和銀行監管機構採取保護措施。因此,我認爲,我們接近於從短期信貸/債務周期的大幅緊縮階段轉向蕭條階段的轉折點。”達利歐總結說。

未來兩年可能將是充滿風險的時期

達利歐認爲,長期性問題要嚴重得多。

達利歐分析說,美國政府持有大量未償債務,而目前的債務供給超過市場需求,所以央行將債務貨幣化,即通過印鈔購买債券化解難題。但是,當債務資產和債務負擔變得規模巨大的時候,央行很難找到一個平衡的實際利率,一方面對貸款人-債權人來說足夠高,但另一方面又對借款人-債務人來說足夠低。

一旦過度印鈔導致債權人無法獲得充足的實際回報,進而开始出售債務資產,導致供需平衡進一步惡化,就會引發嚴重的問題。由於美國的存量債務資產和負債如此龐大(未來還會明顯增加),政府債務的供應很可能會大大超過需求,這將導致實際利率對市場和經濟來說過高,對債務和經濟造成壓力。最終,美聯儲不得不放棄加息和出售債務(量化緊縮),轉向降息和購买債務(量化寬松),寬松會帶來實際利率下降,然後又會導致更多債務資產被加速出售。

達利歐強調,盡管人們尚未考慮美聯儲接下來的降息和量化寬松舉措,但應加以警惕,因爲在未來一年之內,美聯儲有可能放松政策,這將會帶來重大的影響。屆時,美元很可能會大幅貶值。

“未來一兩年我們可能將面臨嚴峻的金融和經濟形勢。”達利歐寫道,“對我來說,未來的巨大風險是嚴峻的金融和經濟形勢,嚴重的內部衝突,嚴重的外部衝突,與此同時,大多數人都在加槓杆持有資產。一言以蔽之,未來兩年可能將是充滿風險的時期。”

達利歐最後坦言,自己無法確定任何未來走勢,因此,妥善構建投資組合的關鍵在於,找到良好的且幾乎互不關聯的回報流,均衡配置資產,使投資組合幾乎不隨經濟環境的變化而波動。“正如我反復強調的那樣,我們可以在不降低預期收益的前提下降低投資風險。”

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