拼多多發布2022Q4及全年業績，Q4公司營業收入398.2億元，同比+46.2%，Non-GAAP歸母淨利潤121.06億元，同比+43.4%，收入及盈利增長保持相對穩健。拼多多品牌化升級持續推進，Temu國際業務快速發展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

主站平台收入及利潤表現相對穩健，品牌化持續推進。22Q4公司實現總收入398.2億元，同比+46.2%。Q4營銷服務收入爲309.7億元，同比+38.1%，收入相較同業仍實現相對高速的穩健增長，主要源於Q4品牌化進程持續推進下商家結構的進一步優化，主站貨幣化水平同比改善；Q4交易服務收入爲88.0億元，同比+86.2%，傭金高增速主要源於多多买菜對農產品供應鏈的不斷完善進而持續改善商家服務、推動收入增長。盈利方面，Q4 Non-GAAP歸母淨利潤爲121.1億元，同比+43.4%；2022全年Non-GAAP歸母淨利潤爲395.3億元，同比增長185.8%，盈利能力保持穩健。

營銷开支力度加大，研發投入有望持續。費用方面，22Q4銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲44.5%/4.1%/6.0%，同比+2.8pct/+2.6pct/-1.4pct。Q4公司把握消費復蘇趨勢加大營銷支出，在雙十一大促中提供優惠券及有力折扣，滿足消費者對高質量商品的需求，推動3C數碼、化妝品、母嬰等品類在Q4實現較快增長。研發投入方面，2022全年公司研發費用達103.8億元，同比增長15.5%，公司堅持長期發展战略，未來有望持續开展研發投入，進而推動平台算法迭代以及農業數字化技術發展。

經營性現金流仍承壓，預計23年有望好轉。Temu上线以來Q4用戶高速增長，據CCEE雨果跨境展Temu專場發布的數據，截至2023年2月23日Temu 150天內新增下載量超4000萬，登頂衆多海外APP Store下載榜首。目前Temu主要覆蓋地區爲美國、加拿大，2023年將進一步开拓歐洲、澳大利亞等發達國家市場，預計將加大廣告營銷等費用投放，未來國際業務的發展有望爲公司長期增長帶來更大想象空間。

投資建議：考慮到Temu處於快速發展投入期，虧損或將對利潤造成影響，我們調整盈利預測，預計2023-2025年國內業務Non-GAAP淨利潤分別爲625.0/796.3/950.2億元，跨境業務Non-GAAP淨虧損爲-292.9/-314.8/-277.0億元，公司Non-GAAP歸母淨利潤爲332.1/481.5/673.3億元。長期來看拼多多主站品牌化進程持續推進，國際業務快速發展有望拓展長期成長空間，看好公司增長潛力，給予2023年Non-GAAP歸母淨利潤30倍PE，對應目標價117.19美元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；國際業務發展進度不及預期。

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、准確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

評級說明

報告中所涉及的投資評級採用相對評級體系，基於報告發布日後6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基准指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數爲基准；香港市場以恆生指數爲基准；美國市場以標普500指數爲基准。具體標准如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基准指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基准指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基准指數介於5%之間

減持：預期公司股價表現弱於基准指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基准指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基准指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱於基准指數

$拼多多(NASDAQ|PDD)$#【實時解讀】拼多多績後大跌 大佬們怎么看？#

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