美聯儲隔夜如期加息25個基點，並同時暗示由於銀行業危機蔓延，加息將進入“終局”，與此同時，美聯儲小幅下調了2023年和2024年的經濟增長預測，但也同時小幅上調了這兩年的核心通脹預測。美聯儲主席鮑威爾也承認，受到中小銀行破產的衝擊，在“3月會議开始的前幾天，我們曾考慮過暫停加息”。

美聯儲需要根據實際情形來對政策作出動態調整，但過去的10幾天中，硅谷銀行倒閉帶來的風險事件頻發，事實上改變了投資者以及美聯儲心中的圖譜。對照3月8日出版的褐皮書（Beige Book），我們可以大致分析出硅谷銀行事件對於美聯儲政策的影響。

褐皮書中多次提到通脹，美聯儲也上調了通脹預測；更少提到“衰退”，但美聯儲下調了經濟預期——這體現了“硅谷銀行”事件的衝擊。此外，金融風險被反復提示，這也反映出加息對於金融行業的影響更大。

當我們讀完美聯儲的褐皮書，會更加了解隔夜美聯儲的利率決議背後的內心波動。事實上，美聯儲本有望在3月的議息會議上宣布“軟着陸”的到來，但硅谷銀行事件顯然打亂了鮑威爾的如意算盤。我們需要更多的時間去看待美國經濟和金融市場的走向，但經濟下行、通脹頑固、金融風險上升，卻像水墨畫一樣，开始了暈染。

美聯儲隔夜如期加息25個基點，並同時暗示由於銀行業危機蔓延，加息將進入“終局”，與此同時，美聯儲小幅下調了2023年和2024年的經濟增長預測，但也同時小幅上調了這兩年的核心通脹預測。美聯儲主席鮑威爾也承認，受到中小銀行破產的衝擊，在“3月會議开始的前幾天，我們曾考慮過暫停加息”。

美聯儲需要根據實際情形來對政策作出動態調整，但過去的10幾天中，硅谷銀行倒閉帶來的風險事件頻發，事實上改變了投資者以及美聯儲心中的圖譜。對照3月8日出版的褐皮書（Beige Book），我們可以大致分析出硅谷銀行事件對於美聯儲政策的影響。

01

“硅谷銀行”事件顯著影響了經濟預期

在這份褐皮書中，與1月相比，“衰退”字眼出現的次數明顯減少，“衰退”一詞在本月被提及5次，而1月則爲12次；褐皮書中寫道，自上次報告以來（2023年1月18日），美聯儲12個地區分行中表示經濟活動正在以適度速度擴大的分行數量從5個增長到6個，6個對經濟發展的概括也從“無變化或略有下降（No Change or Slight Declines）”調整爲“無變化或略有變化（Little or No Change）”，原有的1個經濟發展顯著下降（Significant Decline）已經消失不見。這意味着從整體經濟發展角度而言，美聯儲各分行所在地區都开始與“衰退”分道揚鑣。

按此邏輯，美聯儲其實本應在3月議息會議上討論經濟前景的改善，甚至可能會調高2023年的經濟增速。結果美聯儲反而將經濟增速預期從0.5%下調至0.4%，2024年的增速預期則從1.6%下調至1.2%——這反映出硅谷銀行事件對於政策決策者的實質影響。

02

但尚未影響通脹預期

但與此同時，通脹的壓力卻沒有顯著的緩解。褐皮書清晰地指出了目前困擾美聯儲解決通脹的核心難題——勞動力市場緊張，供需結構仍待改善。一方面，雖然有一些公司凍結了招聘，科技行業也偶有裁員現象發生，但是勞動力缺口仍然較大，相當一部分公司因爲人手不足問題推遲了擴張計劃，找到匹配工作崗位所需技能或經驗的工人依舊棘手；隨着調查的深入，在本報告中可以看到勞動力市場的部分症結所在，比如疫情過後，學生开始恢復正常的上學狀態，但是由於學校及師資力量的不足導致教學受到影響；與此同時，企業开始降低員工工作的靈活性（如遠程辦公），這會增加招聘的難度。即便如此，仍有個別地區表示供需錯配的情況有所改善，招聘开始容易，廣告牌上的招聘數目已經明顯下降。

在這種情況下，工資的上行壓力仍然顯著。基本所有美聯儲分行的統計均顯示工資在持續增長，但是過半數分行表示通脹上行的動力开始緩解，並下調了對工資上行的預期，僅有1個分行表示未來半年工資會出現強勁的增長。

但值得注意的是，褐皮書也在提示，價格增速逐步放緩。這體現在兩個方面，首先，運輸成本已經普遍有所下降，尤其是長途運輸。另一方面，在經歷過較長期的高通脹後，成本端價格上升向終端消費者的轉移开始愈發困難，這意味着價格敏感型商品的價格上漲已經接近消費者接受的上限，如果繼續上升則會對銷量產生明顯的影響，而這可能會對中小型企業的利潤率產生較大影響。

最新的經濟預測中，美聯儲也上調了2023和2024年兩年的核心通脹預測，但上調幅度較小，同時預期通脹會持續下行，這與褐皮書觀察的情形大致相同。從這個角度而言，美聯儲心目中的通脹圖景並沒有太大變化，這也意味着硅谷銀行事件尚未從根本上改變美聯儲的貨幣政策態度。

03

金融風險被反復提示

但硅谷銀行事件牽出的加息“副作用”——金融風險擡升开始壓過“通脹”成爲市場關注的核心。無獨有偶，本次褐皮書中也多次提到了高利率對金融行業的衝擊。

在紐約地區，隨着利率上升，中小型銀行繼續報告稱，各行各業的貸款需求普遍下降，尤其是住宅抵押貸款。已經很低的再融資活動進一步減少。除消費貸款外，所有貸款類別的信貸標准繼續收緊。貸款利差收窄。幾乎所有銀行的存款利率都有所上升。最後，各類貸款的拖欠率顯著上升。

費城聯儲表示，同期銀行貸款（不包括信用卡）增長溫和（不經季節性調整），低於上期，但高於去年同期。與過去幾年相比，通貨膨脹對房價和其他大額項目的影響繼續推動本年度貸款額的增長。非營利組織的聯系人指出，他們的一些客戶已經开始用信用卡支付基本的食品和公用事業費用，並使用“現在买，以後再付”的在线服務來看電影和喫飯。

聖路易斯聯儲則稱，整體貸款需求與上季度大致相同。商業和工業貸款需求略有下降，而抵押貸款需求隨着30年期固定抵押貸款利率下降而略有增加。盡管近期出現了這種增長，但孟菲斯銀行業的相關人士預計，未來一個月抵押貸款增速將放緩。聯系人還預計，隨着聯邦基金利率上升趨緩，以及由此產生的競爭壓力要求銀行支付更高的利率，生息存款的利潤率將會收縮。

達拉斯聯儲則表示，貸款需求進一步下降，半數以上的銀行家表示，過去6周貸款需求有所下降。不良貸款顯著增加，尤其是在消費貸款領域。一位金融服務業聯系人表示，利率上升推高了對內電話交易量。貸款價格增長有所放緩，但仍處於高位，信貸標准和條款繼續收緊。業務活動顯著下降，預計貸款需求和業務活動將進一步下降，貸款業績將進一步惡化。聯系人認爲利率上升和通脹是不利因素，並對存款外流表示擔憂。

洛杉磯聯儲觀察到，金融機構貸款活動最近幾周略有下降。聯系人報告說，總體經濟不確定性和利率上升導致對大多數商業和個人貸款的需求下降，住宅和商業房地產貸款明顯疲軟。存款有所減少，在某些情況下有所下降，但總體上流動性仍然較高。報告顯示，信貸質量總體上是健康的，但金融機構繼續收緊貸款標准，以應對經濟不確定性的增加。

當我們讀完美聯儲的褐皮書，會更加了解隔夜美聯儲的利率決議背後的內心波動。事實上，美聯儲本有望在3月的議息會議上宣布“軟着陸”的到來，但硅谷銀行事件顯然打亂了鮑威爾的如意算盤。我們需要更多的時間去看待美國經濟和金融市場的走向，但經濟下行、通脹頑固、金融風險上升，卻像水墨畫一樣，开始了暈染。$硅谷銀行(NASDAQ|SIVB)$#【實時更新】美聯儲加息近尾聲，投資策略如何轉變？#

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