美團發布Q4業績，實現收入601億元，超出預期的579億元；經營虧損7.3億元。調整後淨利潤8.3億元，大超出預期的5.44億元。核心本地商業和新業務板塊均超出預期。

一、 新業務虧損繼續收窄，美團买菜是亮點

公司主營業務分爲兩大板塊：核心本地商業板塊和新業務板塊收入約爲七三开，公司核心本地商業板塊貢獻經營利潤，可覆蓋新業務板塊經營虧損的約80%，

（1）核心本地商業板塊，主要包括原分部報告列示的餐飲外賣和到店、酒店及旅遊分部，並包含美團閃購、民宿以及交通票務；

（2）新業務板塊，主要包括美團優選、美團买菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、共享電單車、充電寶、餐廳管理系統等衆多公司布局新業務。

公司核心本地商業板塊貢獻經營利潤，可覆蓋新業務板塊經營虧損的約80%，22Q3的公司兩大業務板塊經營利潤合計已轉爲正數至25億元。

在本季度，美團經營溢利再次轉負，經營虧損7.3億元。從公司分板塊收入來看，核心本地商業Q4收入434億元，環比下滑6.2%，主要是受到疫情影響，配送交易筆數從上季度的50.25億下滑到48.3億，由於疫情下酒店和旅遊、到店業務都受影響，傭金收入下滑；同時在线營銷的商家需求較少，導致營銷服務收入下降；由於四季度的疫情影響，公司這塊業務的下滑也無可厚非。經營溢利從上季度的93億元減少到72億元，這直接導致了無法覆蓋新業務的虧損，從而總經營溢利再次轉負。

新業務方面，新業務分部收入環比增長2.2%至人民幣163億元，美團买菜是亮點，疫情下买菜配送需求大增，美團买菜的GTV同比增長28%。令人驚喜的是，新業務的經營虧損在疫情下繼續收窄，從上季度的67億收窄到64億元，

二、研發費用首個季度出現下滑，銷售費用收縮不理想

交易用戶數目有所下滑，平均單個用戶交易筆數上升。截止Q4，美團整體的年交易用戶數目已經達到了6.78億人，相對於Q3的6.87億人有所下滑，這幾個季度美團用戶規模都沒有太大的增長，用戶規模基本見頂。由於疫情下消費者下單需求增多，平均單個用戶交易筆數環比上季度39.5上升40.8。

本季度在銷售費用的控制上低於預期，銷售費用率從上季度的17.4%環比上升到17.9%，主要是因爲Q4的假日期間特定的廣告和推廣服務开支；研發費用絕對值首個季度出現了下滑，從上季度的54億元下降到52億元，作爲核心部門的研發這次直接從絕對值上減少，降本增效進入了深入區。

三、未來美團看點

美團的利潤增長邏輯可總結爲：（1）以核心本地商業經營利潤貼補新業務經營虧損；（2）隨着新業務的發展，減少虧損幅度；（2）通過核心本地業務的增長或者降本增效增加經營利潤。

1、核心業務的未來收入增長由用戶規模驅動向每單收入和交易頻次增長轉變。從每單收入/客單價指標來看，自2018年同比實現較大幅度增長1.2pct至13.5%後，公司每單收入/客單價指標基本保持在13.5%左右，預計比例也難再提升，未來每單收入將維持較低的增速穩定增長，跟隨人均可支配收入的增長。而交易頻次的增長需要看消費復蘇恢復的進程，跟隨宏觀環境波動。

利潤空間依靠每單總成本/每單收入的下降。在每單總成本中主要由每單配送成本構成，每單配送成本爲外賣配送騎手每單的薪酬，其具有相對剛性，從整體趨勢上看每單配送成本金額基本保持穩定，其難以通過規模化業務對單位配送成本進行優化，但公司一方面通過外賣單數規模的不斷擴大，外賣員能夠在單位時間內配送單數提高，實現配送效率不斷提升；另一方面由於每單收入金額的提升速度快於每單配送成本，使得每單配送成本/每單收入比率呈現下降的趨勢，2021年每單總成本/每單收入指標降低至70.9%，2017年爲87%。

2、新業務的收入增長和減虧幅度，前景尚不明確。美團單車、美團打車、美團买菜等業務，均處在較激烈的市場競爭中，目前公司以降本增效、不再不計規模推廣來減少新業務虧損，由於公司不披露細項業務的數據，當下尚沒有足夠的證據判斷那一塊新業務能夠率先跑出來。

2023年沒有疫情的幹擾，對於美團的各項業務都講實現較好的恢復，而風險則在於面對抖音、快手等競爭對手也开始切入本地生活和到店業務，和愈演愈烈的競爭環境，交易頻次的提高也並不容易。

2021年美團餐飲外賣的GTV爲7000億元，假設2023年可以較2021年增長30%，按照14%的貨幣化率和8%的營業利潤率（2021年是6.4%，經過這兩年降本增效後預計提升）計算，2023年這部分收入在1300億，經營溢利在101億元左右，給予20PE；酒旅業務2021年經營溢利爲141億元，這部分業務假設增速40%，對應200億左右,給予20PE；其他業務營收按照850億元估計，給予2PS；估算總市值爲8768億港幣，當前市值爲8682億港幣，上升空間有限。$美團-W(HK|03690)$$美團(ADR)(OTCBB|MPNGY)$#美團財報超預期！反彈態勢會延續嗎？#

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