騰訊估值採用2種方法來預估，一種是格雷厄姆估值法，一種是老唐估值法，至於哪種更合適，結論是差不多的，主要取決於對未來增速的預測。

一、格雷厄姆估值法

我們先用格雷厄姆成長股修正公式來預估：

價值=當期每股收益*（8.5+2G）*4.4%/無風險收益率

從2022年業績會中我們可以得到當期每股收益爲19.3元。

假設無風險收益率取4%，7年內G取15%，7年後永續增長率取7%。

則第7年騰訊的價值爲19.3*（8.5+2*15）*4.4%/4%=817元，按照匯率0.86計算，則第7年的價值爲950HKD，如果以350HKD买入，則年化收益率爲15%。（實際這裏差不多意思是350HKD爲合理估值）

如果考慮永續增長率，第7年騰訊預期每股收益爲19.3*（1+15%）^7=51.33元，考慮永續增長率，7年後騰訊內在價值爲51.33*（8.5+2*7）=1155元。

直接套用格雷厄姆這個公式是適不適用大A呢？可能需要改進一下。我找到了雪球的@學知利行的一段格雷厄姆公式中國化應用：

格雷厄姆的經典成長股估值公式是PE=8.5+2*利潤年化增長率。馮柳對這個公式的修正是：8.5改爲2~3倍的長期國債（20年）收益率倒數，2倍利潤年化增長率改爲1.5倍利潤年化增長率。8.5和2~3倍的長期國債（20年）收益率倒數實際差不多，最近10幾年的長期國債收益率最大值就是5%左右，2~3倍的倒數基本就是6.7~10，基本和8.5差別不大，用8.5應該比較合適。

至於利潤年化收益率乘多少合適，我也對很多標的做了回測，當然這種回測不會考慮那種有莊股嫌疑的極端高估的高估值公司股票，總結基本是：增速10%以下5%左右的低增速公司比較適合2倍，典型如長江電力；增速超過10%後用2倍明顯偏高，貴州茅台近10年利潤增速年化基本是15%，估值平均數PE在25左右，倍數是1.1，騰訊自己近10年增速約25%，估值平均數PE大概是37左右，倍數是1.14，都達不到1.5。保守取值，买入側重下限，賣出側重上限，範圍取1~1.5，則合理估值PE=8.5+（1~1.5）*15=23.5~31。

理杏仁給的平均PE爲38，基本和@學知利行說的數據差不多。

這裏採信@學知利行的騰訊合理估值PE=8.5+（1~1.5）*15=23.5~31。

騰訊的業務分爲2類，一類是主營業務，一類是投資業務。

先看投資業務，把2022年的業績數據統計一下，可以得到投資部分的數據如下：

公允價值比2021年的數據縮水了4000多億，可見去年資本市場是真的不容易啊，也難怪騰訊的價格上躥下跳。

這裏，我們採信账面價值6720億元，毛估估按7000億元來算吧。

再看主營業務，非國際財務報告准則2022年權益持有人盈利1156.49億元，2021年是1237.88億元。我們暫且就按1200億元計算。

那么主營業務的合理估值爲1200*23.5~1200*31億元，即28200~37200億元。加上投資業務，騰訊的合理估值爲35200~44200億元，考慮匯率0.86，則騰訊的合理估值爲4.1~5.1萬億HKD，換算成價格爲428~533HKD。也就是說合理估值的下限爲428HKD，上限爲533HKD。买入的話，以7折买入，則在428*0.7=300HKD买入，越跌越买。合理估值的上限，也即533HKD开始賣出，越漲越賣。

二、老唐估值法

用老唐估值法的企業需要滿足3個前提條件：利潤爲真，利潤可持續，維持當前盈利能力不需要大量資本投入。

對於符合3個前提條件的企業，基本上可以直接將報表的淨利潤等同爲自由現金流。且不區分行業特色，不區分企業，不區分歷史波動區間，一律以無風險收益率的倒數作爲三年後合理估值的市盈率水平。無風險收益率通常取十年期國債收益率和AAA級企業債券利率二者之間的較大值。

也就是說，三年後的合理估值=第三年自由自由現金流*（1/無風險收益率）=第三年淨利潤*（1/無風險收益率），高槓杆企業打7折。

在老唐估值體系中，無論當下的無風險利率有多低，合理市盈率的倍數不能超過50倍，無風險收益率的最低值不能低於2%。

三年後的合理估值的50%作爲理想买點，三年後合理估值的150%或者當年50倍動態市盈率，二者中較低者作爲一年內賣點。

騰訊的業務還是分2塊進行估值，一是投資業務，二是主營業務。投資業務按7000億元估算。主營業務2022年淨利潤爲1200億元，2023,2024,2025這3年每年按照15%的增長計算，則2025年的淨利潤爲1200*（1+15%）^3=1825億元，合理估值爲1825*25~1825*30億，即45626~54751億元，取平均50000億元。則主營業務加上投資業務的合理估值爲57000億元。

理想买點爲57000*50%=28500億元。理想賣點爲57000*1.5=85500億元，當年50倍動態市盈率爲1200*50=60000億元，取二者較低者，則爲60000億元。

我們取匯率0.86，股本爲95.69億，則理想买點爲346HKD，理想賣點爲729HKD。

最後，總結一下，無論是格雷厄姆估值法，還是老唐估值法，計算出來的合理估值下限基本在300-350HKD之間，至於什么時候賣，就看各人的投資體系咯，我傾向於530HKD以上开始分批賣。

當然，騰訊這幾年大股東一直減持，會對估值體系有影響，會帶來很多不確定性，這些只能走一步看一步，需要不斷地跟蹤完善修正一些數據。

風險提示：股市有風險，入市需謹慎。文中提及的標的僅做展示，據此進行买入賣出的，盈虧自負。切記切記。 

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