海外宏觀對衝基金經理、專家

A.摘要

我之前認爲最近市場波動的主要驅動力“銀行危機”已經(或將會)得到控制。之後市場會平靜下來。因此，在這次討論中，我將簡短地回顧一下美國金融體系中的流動性來源。我還將對市場波動做一個快速概述。

美國金融系統主要從兩個來源獲取流動性:FHLB(聯邦住房貸款銀行)系統和美聯儲。

FHLB在幕後工作，常規性地向成員(也即金融機構)提供流動性(稱爲預付款)。相較而言，美聯儲就更加引人注目，通常在危機時期扮演着重要角色。美聯儲使用貼現窗口和新創建的BTFP(銀行定期融資計劃)向成員銀行提供流動性。

FHLB的預付款數據表明，在美聯儲开始加息周期後，銀行的流動性需求立即增加。在硅谷銀行失敗後，FHLB的預付款數量开始了更多的增加。美聯儲的貼現窗口和BTFP也被使用，但相較FHLB提供的流動性而言程度較低。

銀行業的問題導致了市場波動，但主要是在固定收益市場。就實際波動性而言，大宗商品的波動性低於其歷史標准。股票波動性很低。

B.流動性提供者

FHLB和美聯儲是美國金融體系的兩大流動性提供者。FHLB不太引人注目，但在常規的經濟運行環境中可能更重要。而美聯儲則更加引人注目。

B1.FHLB

FHLB是一個由國會創建的由成員(社區銀行、信用合作社、商業和儲蓄銀行、保險公司和社區發展金融機構)擁有的合作社。FHLB覆蓋了每個所有50個州。

FHLB向定期會員提供預付款(流動性)。

自美聯儲於2022年3月啓動加息周期以來，FHLB一直在向銀行提供流動性。如下圖所示，在當前的緊縮周期中，銀行比保險公司和金融公司需要更多的流動性。

歷史上，當金融體系面臨壓力時，FHLB一直是重要的流動性提供者。

我的數據只到2022年第四季度。但有消息稱，FHLB最近一直是地區性銀行的超大流動性提供者。據估計，在SVB失敗後的一周內，預付款達到了2000億美元。

B2.美聯儲

美聯儲的貼現窗口爲有需要的銀行提供流動性。但銀行使用貼現窗口會有忌憚，因爲會顯得它們陷入經營困境。因此美聯儲的貼現窗口很少被使用。銀行希望避免使用它，即使是在金融系統陷入困境的時候。

FHLB就是銀行的主要流動性提供者，如下圖所示。2021年和2022年，FLHB的流動性投放大幅增加，而美聯儲貼現窗口的使用可以忽略不計。

我的數據只到2022年第四季度，但在硅谷銀行失敗後的一周，貼現窗口借款估計約爲1500億美元，低於FHLB提供的數額。

BTFP創建於3月12日。據估計，在硅谷銀行破產後的一周內，它僅提供了120億美元的流動性。

自3月初以來，美聯儲的資產負債表大幅增加。截至3月22日，美聯儲的資產負債表比3月1日增加了3940億美元。

C.市場波動

最近的“銀行業危機”導致了市場波動，但主要是在固定收益市場。

就實際波動率而言，利率經歷了前所未有的極端波動，尤其是短期利率。與歷史標准相比，商品市場的實際波動性相對較低。股票波動性增加了，但水平依然很低。

固定收益市場經歷了前所未有的波動，尤其是短期債券。

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