瑞士信貸銀行的危機事件迎來一個解決方案。

瑞士聯邦政府在當地時間2023年3月19日宣布，瑞士信貸被瑞銀集團以大約30億瑞郎收購（截至3月17日，瑞信市值約爲74億瑞郎）。瑞士政府在本次收購中共提供約250億瑞郎的保護和支持，包括：158億瑞郎的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記，從而增加核心資本；對於非核心資產的損失，瑞士政府承諾提供90億瑞郎的損失擔保，但前50億瑞郎的損失將由瑞銀自己承擔。

也就是說，瑞信即將被瑞銀收購，收購價格相當於最近市值打四折。

作爲全球系統性重要銀行，瑞信近些年頻出問題，直至此次被迅速收購。其危機其實早有端倪，只不過最近銀行系統的風險放大了它的危機，加速了它崩塌的速度。

瑞信的財報上早有體現，包括收入下降、虧損加劇、業務重組、存款流失和不賺錢（無法產生正的經營活動現金流量）。

沉痾曝出

最早瑞信暴出問題，是因爲在3月14日發布的年報中披露的內控缺陷問題，股價下跌；而且由於近期銀行系統的風險因素頻發，導致市場上有一定恐慌情緒，瑞士央行也緊急出台政策以穩定市場信心。

事實上，長期跟蹤瑞信的投資者其實會注意到圍繞該行近些年來已經有一些負面報道。比如，據報道，瑞信對其內部高管有一些監視監聽行爲，這些行爲涉嫌違法，因此被瑞士金融監管當局處罰。還有些報道提及該行可能與一些貪腐、洗錢行爲有關聯等等。2020年，首席執行官蒂德簡蒂亞姆辭職。

在一系列負面新聞層出不窮的情況下，瑞信面臨大客戶的流失情況應該是很嚴重的。2022年10月27日，瑞信公布了一系列战略重組決定，決定對其投行業務、資源配置、組織架構進行一系列調整。2023年初，瑞信集團重新架構爲五個部分——財富管理、瑞士銀行、資產管理、投行以及一個新部門CRU(capital release unit)。這個新部門顯然是爲了進行公司業務處置和重組。

3月9日，瑞信發布公告稱在3月8日收到了美國證監會的問詢，因爲它之前在2021年年報中追溯調整了2019年和2020年的現金流量表，美國證監會對此事進行了關注和問詢。瑞信決定因此推遲2022年年報的披露，以便更爲謹慎地應對美國證監會的問詢。

而3月14日披露的年報中，瑞信的CEO和CFO都承認公司之前的內部控制有問題，這也就意味着2021年年報的內控是存在薄弱環節的，但公司目前的披露仍認爲財務報表是公允表達的。

普華會計師事務所在2022年年報的審計報告中對財務報表出具的是無保留意見。但是，它對瑞信的內部控制卻出具了否定意見，認爲瑞信在風險識別、風險監管、風險控制上存在重大缺陷，特別提到瑞信在非現金項目的分類與列報的內控上存在錯漏。普華在審計報告中指出內部控制審計意見不影響其出具的財務報表審計意見，認爲財務報表的結果沒有問題。

需要注意的是，普華在2021年的審計報告中還認爲內控不存在重大缺陷，現在改口了，也就是說2021年的內控審計意見其實不對。

報表痕跡

從報表數據來看，瑞信2022年的經營結果非常不好。收入淨額從2021年226億瑞士法郎，下降爲149億瑞士法郎。這來自兩方面原因：第一，銀行業務這邊，利息費用上升了；第二，其他業務這邊的收入下降很厲害，從131.7億瑞士法郎，下降爲88.5億瑞士法郎。從利潤表上看，盡管2022年瑞信在費用控制上也做了一些努力，營業費用總體上比2021年有所下降，但由於收入的表現太差了，導致2022年巨虧73億瑞士法郎。

可以說瑞信在銀行業務和其他業務上都面臨巨大壓力，尤其是其他業務帶來的收入（commisions and fees）下降太快了。

在面臨美元加息的情況下，瑞信在傳統銀行業務上的表現還算中規中矩，利息收入減利息費用後，整體利息淨收入下降8%。但是其他業務上一定是出了大亂子，導致公司必須重組，並且有可能牽一發而動全身，會影響到傳統銀行業務。事實上，最近的演變就是朝着這個方向演變的。

再來看瑞信2022年的資產負債表數據。

先看所有者權益。瑞信在2022年年底的時候，已經通過股權融資方式解決了一部分流動性問題，通過股票融資前後兩次分別融資17.6億瑞士法郎和62.5億瑞士法郎。盡管2022年巨額虧損，加上股權融資所得，所有者權益仍是稍有增加的。由於公司整體規模縮小，所有者權益佔比上升。

再看負債方面。瑞信在年報中承認2022年第四季度，公司面臨流動性上的很大問題。第四季度初，客戶存款流失非常嚴重，盡管到年底時流失速度下降，但趨勢仍未扭轉。客戶存款在第四季度下降了1380億瑞士法郎。與之對應的就是，公司資產在2022年第四季度流失非常嚴重，資產金額與第三季度末時相比下降了8%，其中三分之二是在10月份流失的。同樣可以看到，資產負債表中的客戶存款佔總資產的比例，也由52%下降爲44%。

最後看一下資產。與硅谷銀行不同，硅谷銀行大部分資產是投資於各種有價證券，特別是長期有價證券。而瑞信账上佔比更大的是給客戶提供的貸款，盡管絕對數額下降了（從2917億瑞士法郎下降爲2624億瑞士法郎），但由於公司總體規模縮水，其佔比反而上升了，約佔公司總資產的一半。因此，對於瑞信來說，這些貸款的質量如何，成爲其資產質量的關鍵。

關於貸款的附注中，比較大額的三塊貸款分別是抵押貸款、消費貸款和公司貸款。關於貸款質量的信息在附注中非常有限。觀察瑞信的利潤表，可以看到2022年計提的貸款損失非常少，僅有1600萬瑞士法郎，而2021年則高達42億瑞士法郎，筆者也不太清楚2022年的貸款損失的計提力度是否是合適的。

最後再來看瑞信2022年現金流量表的經營活動現金流量淨額數據。由於公司披露其追溯調整過2019年和2020年的現金流量表，並且認爲在關於非現金項目的分類和列報上存在內部控制的錯漏。因此，筆者也將2020年追溯調整前後的數據一並查找出來。

可以發現，其實瑞信經營狀況不好早已經體現在現金流量表中了。盡管按照公司現在的說法，之前現金流量表編制有誤，但調整後的2020年經營活動現金流量淨額仍是負數。

比較2020年調整前後的經營活動現金流項目，可以看到，在由淨利潤向經營活動現金流量的調整過程中，很多項目的數據都被調整了。股份支付計提的費用屬於非付現費用，居然之前完全沒有考慮。這個錯漏有些明顯，不太清楚爲什么普華在之前沒有發現這么明顯的錯漏。

綜上，從財報跡象看，瑞信在投行、資產管理等業務上應該面臨很大問題，可能需要消化和重組。至於傳統銀行業務這塊，則取決於它的貸款質量，2022年瑞信沒有舍得計提壞账。

$瑞士信貸(NYSE|CS)$

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