【天風商社】同道獵聘：22年業績符合預期，23Q1穩定復蘇
事件概述：22年實現營收26.4億/-0.5%，經調整歸母淨利1.89億/-31.5%，主要受Q4世界杯一次性營銷投放影響，加回後的經調整歸母淨利約3.6億元，同比增長超30%。22Q4營收6.25億/-19%、YOY環比下降13pct，經調整經營利1.5億/+129.5%，歸母淨利潤-1.59億、21Q4/22Q3爲0.37/1.44億元。
收入端：1）B端：22年實現營收23.46億元/+1.6%，主要系企業客戶數目達7.1萬名/-2.6%，ARPU達3.32萬元/+4.3%（21企業客戶數+32%/ARPU+1.6%），疫情影響下客戶數增長放緩轉而通過客單拉動；截至22年底，驗證企業用戶數達113萬人，同比增長12.6%；2）C端：22年實現營收2.9億元/-15%，主要由於中高端人才的支付意愿降低；截至22年底，注冊個人用戶數83.5百萬人，同比增13%。3）H端：截至22年底驗證獵頭數量21萬人/+7.3%，獵頭觸達注冊個人用戶的次數達11.46億人/+5.6%。
利潤端：22年經調整經營利潤率20%/-6pct、22Q4經調整經營利潤率24%/+15.5pct；22年毛利率77.6%/-0.4pct，經調整期間費用率73%/+5pct，其中經調整銷售費用率47.4%，同比+3pct，主要系Q4世界杯期間一次性的大規模營銷投放。
而且，#公司披露上市以來的首次回購計劃，擬在未來12個月內回購不超過3億港幣，按當前市值計算佔公司總股本近6%。
近況更新：1）從學生端來看，23年春節以來至3月27日，獵聘平台大學生新注用戶同比增長超70%，其中985、211院校新注學生用戶同比增長超65%；獵聘平台學生用戶日活同比增長在65%左右，其中985、211院校學生日活同比增長近90%。2）#從預收款角度：一季度現金收款有望與去年同期打平（BOSS直聘這一數字爲yoy25%）
核心推薦邏輯：低估值+周期反轉+有序成長+減持擾動改善，1）動態PE不到15倍、更低估值；2）中高端招聘強順周期、23年經濟復蘇就業預期改善；3）低頻招聘各細分市場易守難攻、公司在其細分市場具備先發和生態優勢；4）近期回調階段經緯等早期股東的減持需求已基本釋放，接下來伴隨復蘇股價具備上行催化，主要看3-4月招聘旺季表現、建議提前關注布局。中性預期24年業績3.8億、目標市值CNY90億。
我們認爲公司在中高端招聘優勢明確，並逐步實現自身調整改善：1）中高端招聘活躍度低、天花板不高，但公司通過BHC模式引入獵頭、合作面試快入職快等進行改善；2）中高端招聘在銷售等方面服務更重成本更高，公司通過銷售人員新續分離等提升考核要求壓減銷售开支；3）中高端招聘周期性強、估值波動相對大，因此建議周期反轉向上階段加大關注，22年板塊遭遇周期下行的雙殺，23年若周期上行並隨景氣度改善增強高成長確信度，有望迎來業績和估值雙升。
盈利預測與投資建議：公司先發卡位領先的高端在线招聘平台，擁有高粘性的客戶群體和高效的BHC 商業模式，未來公司將在堅持“一縱一橫”战略的基礎上，重點向“平台+SaaS+服務”模式發展，實現三者相互賦能。我們預計公司23-25年經調整歸母淨利爲3/3.8/4.8億元，當前股價對應 23-25年 PE分別爲16/12/10X，維持“买入”評級。

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