一、公司簡介

北森控股，成立於2002年，是國內領先的人力資源管理的高科技公司，旗下的一體化HR SaaS及人才管理平台 —— iTalentX，覆蓋了企業招聘、入職、管理到離職的全生命周期的數字化管理，幫助企業快速提升人力資源管理效率、人才管理能力、幫助員工成長，實現智慧決策。

截至2022年9月30日，，北森已經累計幫助超過6000家中大型企業獲得業務提升，其中包括70%的《財富》中國500強企業。自2016年起，北森已連續六年位列中國HCM SaaS整體市場排名第一，覆蓋了科技、房地產、金融服務以及汽車及制造行業的絕大部分前十企業。

二、基本面分析

2.1 財務數據

營收方面：公司在2019年、2020年、2021年以及2022年度期間，實現營收分別爲3.82億元、4.59億元、5.56億元、6.80億元，年復合增長率爲21.19％，北森的這個年復合增長率還是比較高的，但是目前國內雲端HCM行業市場規模基本保持在27.7%的年復合增長率，北森的年復合增長率卻低於市場規模增速5-6個百分點，看來砸錢燒錢搶市場也不是那么容易的。

利潤方面：公司在2019年、2020年、2021年、2022年期間，實現毛利潤分別爲2.31億元、2.749億元、3.70億元、4.01億元，年復合增長率爲20.18％，同期毛利率分別爲60.6%、59.8%、66.4%、58.9%，其實毛利率在行業內也算是中等偏上水平，用友網絡在2020年至2022年的毛利率分別爲61.05%、61.25%、56.37%。但是在公司的報告期內，公司這幾年一直都是虧損狀態，期間分別虧損6.90億元、12.67億元、9.40億元、19.09億元，4年累計虧損48.06億元，當然公司虧損的主要原因是前期的砸錢燒錢搶佔市場，提高用戶留存率所致。

三費方面：從2019年-2022年度，公司銷售及營銷費用分別爲2.07億元、2.95億元、2.84億元、3.31億元，年復合增長率爲18.09%，公司雖然在營收方面保持着高於行業平均水平的增長率，但是這基本也都是通過較高的營銷費用來維系，瘋狂燒錢模式能否夠繼續走下去，這都不好說。

2.2 行業地位

中國雲端HCM解決方案市場相對分散，根據招股書顯示，2021年五大參與者的市場份額約爲31.0%。在2021年前五大雲端HCM解決方案提供商中，北森是按收入計的最大提供商，市場份額爲11.6%，其高於第二及第三大參與者的總和。

2.3 業務板塊

北森是中國唯一一家覆蓋所有主要HCM使用場景的一體化雲端HCM解決方案提供商，亦是中國唯一一家已構建統一开放的PaaS基礎設施的雲端HCM解決方案提供商，同步所有功能以提供一體化解決方案。根據其招股書顯示，在該前五大雲端HCM解決方案提供商中，僅北森擁有完全“雲原生”的解決方案，意味著其構建的所有解決方案均可雲訪問，而非本地部署或人工實施。通俗來講，其他HCM解決方案供應商基本都需要駐廠進行部署，而北森的產品只需要登錄網頁就可以實現，這樣的一大優勢就是節省成本。

三、基石及保薦人分析

公司本次ipo居然沒有引進任何基石投資者，這一點還是有點意外，北森的前期投資者有不少都是明星創投，經緯創投、紅杉資本、深圳創投以及軟銀等知名投資機構，北森這些年能夠瘋狂燒錢擴大市場佔有率，離不开這些投資機構的輸血，但是這次ipo居然沒有一個前期投資機構過來。

四、中籤率分析

香港公开發售80.44萬股，每手200股，合計4022手，目前孖展1.13倍，最近港股表現還算不錯，尤其是前一個中天湖南集團上市首日暴漲130%，但是在今天上市的中寶新材又暴跌35%，港股打新的最好時代已經過，港股打新昔日的火爆盛況已經成爲歷史，北森最終也不會超過15倍，當然也就不會回撥，那么甲乙組各獲2011手，按照3000-4000人申購，預計一手中籤率在40%-60%，申購10手穩中一手。。

五、新股的綜合分析及評級

1、從基本面來看，公司在營收方面一直保持着較高的增長速度，但是這種通過燒錢模式還能維系多久卻不得而知，不過值得一提的是，公司在雲端HCM行業市場佔有率排名第一，燒錢還是很有用的。

2、從知名度开看，在雲端HCM行業市場排名第一，這一點毋庸置疑，二狗哥當年畢業的時候，那時候找工作很多公司招聘採用的筆試系統就是北森，尤其是大公司。

3、從基石投資看，本次 IPO 居然沒有引進一個基石投資者，雖然前期投資者明星雲集，不過這次ipo按理說更應該過來站台，可惜並沒有，畢竟最近4年燒錢已經燒了48億了。。。

4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看恆生指數都已經站上20000點了，不過恐慌情緒一直存在，當然有中天湖南集團這樣首日暴漲130%的刺激，也有中寶新材首日暴跌35%酸爽。

5、從估值來看，目前公司ipo市值212億港元，北森最後一次融資是在2021年4月份，當時融資金額爲2.6億美元，投資方包括軟銀、高盛、春華資本、經緯中國、紅杉資本、深圳創投等聯合投資，當時融資後估值爲18.6億美元（144億港元），此次ipo價格比最後一次估值高出47%，估值貴不貴一看便知曉了。

總的來說，北森作爲HR領域的Saas第一股，其在人力資源管理方面的優勢不言而喻，能夠連續6年成爲細分行業的領頭羊，畢竟龍頭企業有溢價也是可以理解的。值得一提的是，公司本次融資金額只有2.2億元，應該是史上發行比例倒數第三，200多億的盤子，只有1.12%的流通盤，看來這是要作妖的。

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$北森控股(HK|09669)$

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