編輯 | 孫譽容

截至2022年3月29日，美聯儲最新資產負債表出現新的積極變化。數據表明，美聯儲繼續實施縮表，爲應對部分中小銀行流動性危機而採用的政策工具繼續發揮作用，但使用量邊際下降，表明部分銀行出現的問題得到有效控制，危機已經緩解。本文對美聯儲資產負債表主要資產、負債科目的變動情況進行介紹，展望美聯儲縮表前景及其影響。

美聯儲資產負債表中的資產科目主要有證券、未攤銷的證券溢價、未攤銷的證券折價、回購、（再）貸款、主街貸款計劃（MSLP）、市政流動性便利（MLF）、定期資產支持證券貸款工具（TALF）、在途資金、央行流動性互換（CBLS）、其他資產、外匯資產、黃金、特別提款權（SDR）、財政部發行的貨幣等。截至2023年3月29日，美聯儲資產負債表中的主要資產余額如下表所示，同時列出3月8日、15日和22日余額作對比，從中可以分析硅谷銀行（SVB）暴雷後美聯儲採取緊急措施相關資產余額的變動情況。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

1、證券（Securities held outright）

美聯儲通過公开市場账戶（SOMA）持有的證券類資產分爲美債、機構債券和抵押貸款支持證券（MBS），其中美債又分爲短期國庫券、中長期國債、通脹保護債券和通脹補償債券。

數據表明，美聯儲繼續實施縮表，持有的證券資產余額不斷減少。截至2023年3月29日，美聯儲持有的美債余額爲79261.31億美元，比前一周減少104.27億美元，保持連續下降趨勢。其中，美債余額爲53293.03億美元，比前一周微增3.27億美元，原因是價格變化，比3月8日減少66.45億美元；機構債券余額爲23.47億美元，保持不變；MBS余額爲25944.8億美元，比前一周減少107.55億美元，保持下降趨勢。

2、未攤銷的證券溢價和折價

截至2023年3月29日，未攤銷的證券溢價3049.58億美元，比前一周減少8.15億美元；未攤銷的證券折價-274.21億美元，比前一周增加1.73億美元。

3、回購（Repurchase agreements）

截至2023年3月29日，回購余額爲550億美元，交易對手全部爲外國官方，比前一周減少50億美元。關於回購工具的詳細介紹，包括用於國內的常備回購便利（SRF）和外國央行常備回購便利（FIMA Standing Repo Facility），可以參考《美聯儲政策與美國經濟》系列文章第111篇《美聯儲金融穩定措施介紹》。

4、（再）貸款（Loan）

截至2023年3月29日，再貸款余額爲3426.67億美元，比前一周減少115.24億美元，爲硅谷銀行危機爆發以來首次減少，3月22日和15日分別增加360.43億美元和3029.39億美元，說明硅谷銀行倒閉的負面影響已經得到控制。

截至2023年3月29日，一級（優惠）信貸余額爲881.57億美元，周環比減少220.91億美元；二級（次級）信貸爲零，周環比持平；季節信貸爲300萬美元，比前一周減少100萬美元。工資保護計劃流動性便利（PPPLF）余額爲100.05億美元，周環比減少4.64億美元。

截至2023年3月29日，美聯儲爲應對硅谷銀行倒閉、穩定銀行系統、避免風險傳染而於3月12日創設的銀行期限融資便利（BTFP）余額爲644.03億美元，周環比增加107.34億美元，繼續增加，3月22日和3月15日余額分別爲536.69億美元和119.43億美元，表明新的美聯儲工具被銀行接受，很快就取代了傳統的貼現窗口，成爲銀行從美聯儲獲得流動性救助的主要方式。

美聯儲向FDIC管理的存款機構【注：FDIC接管硅谷銀行（SVB）和籤名銀行（Signature Bank）之後，分別成立了“硅谷銀行過渡銀行”（SVBB）和“籤名銀行過渡銀行”（SBB）】發放的再貸款余額爲1801億美元，比前一周增加3億美元，增長規模顯著低於前兩周，3月22日和3月15日分別增加370億美元和1428億美元，表明硅谷銀行和籤名銀行的處置取得進展，負面影響顯著下降。

5、主街貸款計劃（MSLP）、市政流動性便利（MLF）和定期資產支持證券貸款工具（TALF）

截至2023年3月29日，主街貸款計劃（MSLP）余額爲223.04億美元，市政流動性便利（MLF）余額爲56.02億美元，分別比前一周增加2200萬美元和300萬美元；定期資產支持證券貸款工具（TALF）余額爲19.46億美元，周環比增加200萬美元。MSLP和MLF這兩款工具是美聯儲爲了應對疫情衝擊於2020年初創設的，TALF是美聯儲在2008年11月爲應對金融危機而創設的，2020年疫情衝擊期也發揮了作用。關於這三款工具的詳細介紹可以參考《美聯儲政策與美國經濟》系列文章第40篇《美聯儲應對疫情政策回顧與展望》。

6、在途資金（Float）

這一科目反映支票結算因時間差異造成的准備金變動。截至2023年3月29日，在途資金-4.74億美元，比前一周減少2.02億美元。

7、央行流動性互換（CBLS）

截至2023年3月29日，央行流動性互換（CBLS）余額爲5.85億美元，比前一周減少0.02億美元，表明全球美元融資市場壓力有所減輕，此前兩周CBLS余額均有所增加，原因是瑞士信貸銀行爆發危機被瑞銀集團收購。關於CBLS的詳細介紹，可以參考《美聯儲政策與美國經濟》系列文章第111篇《美聯儲金融穩定措施介紹》。

8、美聯儲其他資產

美聯儲其他資產包括建築設施、利息、其他應收款等。截至2023年3月29日，該科目的余額爲378.49億美元，比前一周減少3.18億美元。

9、外匯資產、黃金、特別提款權（SDR）

截至2023年3月29日，外匯資產爲187.45億美元，比前一周增加3900萬美元；黃金儲備爲110.41億美元，特別提款權（SDR）爲52億美元，均與前一周持平。

10、財政部發行的貨幣

布雷頓森林體系崩潰後，美國財政部不再發行貨幣，貨幣發行的職責由美聯儲承擔，但財政部發行的貨幣仍有少量繼續流通，截至2023年3月29日余額爲516.39億美元，比前一周增加1400萬美元。

美聯儲主要負債科目的余額變動

美聯儲資產負債表中的負債科目分兩類，准備金余額和非准備金負債。非准備金負債包括流通中現金、逆回購、庫存現金、除准備金余額之外的聯邦儲備銀行存款、財政部向借貸工具出資、其他負債和資本金。

來源：美聯儲FED，整理：對衝研投 .cn/樓蘭財經Kroraina Finance

1、非准備金負債項目

1）流通中現金

截至2023年3月29日，流通中現金余額爲23235.8億美元，周環比增加46.65億美元。

2）逆回購

截至2023年3月29日，逆回購余額爲26325.42億美元，比前一周減少174.42億美元。其中對外國和國際機構开展的逆回購余額爲3676.8億美元，對國內機構开展的逆回購余額爲22648.62億美元，分別比前一周減少26.96億美元和147.46億美元，繼續維持在歷史高位，表明貨幣市場流動性充裕，個別銀行流動性危機影響很小。逆回購的抵押品包括美債、機構債券和MBS。

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3）庫存現金

截至2023年3月29日，庫存現金（包括硬幣）余額爲1.67億美元，比上周增加1700萬美元。

4）除准備金余額之外的聯邦儲備銀行存款

截至2023年3月29日，各類機構除准備金余額之外的聯邦儲備銀行存款余額爲3769.63億美元，比前一周減少421.2億美元。其中存款機構的定期存款余額爲零，與前一周持平；財政部账戶（TGA）余額1627.58億美元，比前一周下降370.98億美元；外國官方機構存款余額94.36億美元，比前一周減少100萬美元；其他存款包括國際和多邊組織、政府支持機構、特定的金融市場實體、存款機構聯合账戶等在聯邦儲備銀行的存款，余額爲2047.7億美元，比前一周減少50.21億美元。

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TGA账戶余額連續9周下降，美國債務上限問題引起關注。目前美國聯邦債務上限爲31.4萬億美元，美國財政部債務余額已經達到上限。隨着財政部账戶資金即將耗盡，美國國會面臨進一步提高債務上限的問題，否則聯邦政府將關門。預計國會兩黨最終會就提高債務上限達成一致。

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5）財政部向借貸工具出資

財政部向借貸工具出資是指美聯儲創設借貸便利工具時，財政部提供的資金支持。截至2023年3月29日，該科目的余額爲153.47億美元，與前一周持平。其中，主街貸款計劃（MSLP）余額約爲115億美元，市政流動性便利（MLF）余額約爲29億美元，定期資產支持證券貸款工具（TALF）余額約爲10億美元。

6）其他負債和資本金

和工商業企業的資產負債表不同，美聯儲不設所有者權益科目，而是反映在其他負債和資本金這個科目下,盈利上繳財政部分也反映在該科目中。截至2023年3月29日，該科目的余額爲53.73億美元，比前一周減少49.69億美元。

截至2023年3月29日，以上項目合計得到非准備金負債的總余額爲53539.72億美元，比前一周減少598.49億美元。其中影響最大的因素是TGA账戶余額減少，其次是逆回購余額下降。非准備金負債項目的變動會對准備金的余額產生一定的影響，見下文介紹。

2、准備金余額

截至2023年3月29日，銀行系統准備金余額爲34018億美元，比前一周增加318.14億美元。非准備金負債項目余額下降，一部分會轉爲銀行系統的准備金，如TGA账戶余額減少，資金最終變成銀行存款，准備金余額增加。

截至2023年3月29日，非准備金負債項目加上准備金余額，合計87557.72億美元，與各項資產的總余額一致。

美聯儲資產負債表其他內容

1、美聯儲資產總規模

美聯儲自2022年6月1日开始縮表，資產負債表規模逐步縮減。但硅谷銀行等個別中小存款機構在2023年3月暴發流動性危機，美聯儲創設BTFP工具並通過貼現窗口向銀行提供流動性救助，資產負債表規模有所擴張。2023年3月15日一周，美聯儲資產負債表規模爲86,393億美元，比前一周擴張2,976.06億美元；3月22日，美聯儲資產負債表規模擴張至87,838.07億美元。

美聯儲和財政部採取的緊急措施取得效果，銀行風險未進一步蔓延，金融市場逐步趨於穩定。3月29日，美聯儲資產負債表規模收縮至87557.72億美元，比前一周縮減280.35億美元。

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硅谷銀行暴發危機、美聯儲向銀行提供流動性救助的同時，繼續實施縮表計劃。3月29日一周和3月8日一周相比，美聯儲資產負債表規模累計擴張3640.11億美元，但持有的證券余額減少222.04億美元，其中美債減少66.45億美元，MBS減少155.6億美元。關於BTFP工具、貼現窗口再貸款與QE的區別，可參考《美聯儲政策與美國經濟》系列文章第110篇《通脹目標和金融穩定》。

2、美聯儲資產的平均期限

美聯儲每周發布資產負債表數據，同時發布主要資產的期限分布，據此可以近似估算各類資產的平均期限，以再貸款和美債爲例。截至2023年3月29日，77.6%的再貸款期限不超過15天，不足3%的再貸款期限超過1年；美聯儲通過SOMA持有美債的平均期限約爲6.4年。

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美聯儲縮表前景及其影響

硅谷銀行的危機已經基本結束，對資本市場的影響已經消除，處置風險期間美聯儲繼續實施縮表計劃，表明在本輪加息即將進入尾聲的情況下，縮表將成爲美聯儲緊縮政策的重點。爲應對銀行風險而緊急提供的各類再貸款，3月29日余額爲3426.67億美元，其中2659.33億美元將在15天內到期，代表資產負債表規模將很快恢復至硅谷銀行暴發危機之前的水平。隨着美聯儲繼續減持美債和MBS資產，資產負債表規模將進一步縮減。

對比加息和縮表這兩項緊縮政策，漸進式縮表早期對金融條件和金融市場的影響較小，硅谷銀行自身存在的問題暴露，主要與加息有關。但縮表中後期影響會不斷上升，需要警惕出現流動性緊張狀況，例如2019年9月17日一般抵押融資市場（GCF）突然出現的動蕩。美聯儲吸取了歷史教訓，於2021年7月28日同時創設針對國內市場的常備回購便利（SRF）和針對外國央行的常備回購便利（FIMA Standing Repo Facility）兩款工具。如果縮表過程中發生類似風險，美聯儲可以立即啓用事先預備的工具穩定國內外市場。

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