在去年12月，梅西圓夢卡塔爾世界杯後，不僅將球迷們對足球的激情推至新的高度，也爲全球體育遊戲市場帶來了巨大流量和商機。另一方面，遊戲版號常態化發放，疊加AI技術的發展速度不斷超出市場預期，資本市場對遊戲行業的估值持續擡升。

可以說，2023年的遊戲行業絕對是值得投資者認真挖掘的賽道。

3月29日，港股的體育遊戲第一股——$望塵科技控股(HK|02458)$公布2022年全年財報。財報顯示，

2022年錄得營業收入爲6.38億元，同比增長38.7%。其中出海收入1.54億元，同比增長42.8%；本土收入4.84億元，同比增長37.6%。

毛利爲3.33億元，同比增長50.4%。

毛利率爲52.2%，同比提升4個百分點。

淨利潤和經調整淨利潤分別爲1347萬元和4245萬元。

2022年，公司在原有《足球大師》、《NBA籃球大師》兩款遊戲保持可觀收入的同時，2020年上线的《最佳11人-冠軍球會》實現了爆發式的收入增長，這款遊戲產品在中國大陸及海外市場同時收獲了優良的市場表現，成爲公司年度收入最高的遊戲產品。與此同時，公司在2022年下半年推出了操作競技類遊戲《最佳球會》，發布後迅速得到玩家的認可，並呈現出優秀的商業表現。

具體數字看，運營超過9年的產品《足球大師》取得營收1.08億元，佔總營收的17.1%；營運6年的《NBA籃球大師》取得營收1.56億元，佔總營收的24.4%。2020年推出的《最佳11人-冠軍球會》收入翻倍，取得營收3.12億元，同比增長高達110.6%，佔總營收比例的48.8%。2022年四季度推出的《最佳球會》全年收入在早期階段已經超過6000萬元，該項目仍處初始階段，目前來看玩家市場反饋優秀。

另一方面，公司國內海外市場並舉，深耕享受低傭金紅利，毛利率表現超預期，其中《最佳11人-冠軍球會》毛利率提升至60.3%，《最佳球會》毛利率達到62.7%。

整體上，公司兩款運營時間超過5年的老遊戲在2022年仍舊有不錯表現，再次印證了體育遊戲賽道注重長线運營的特質，另外，公司的足球遊戲矩陣中，分別於2014年和2020年推出的兩款核心產品《最佳11人-冠軍球會》和《足球大師》就牢牢佔據國內足球遊戲市場的前4份額。2022年下半年發行的操作類足球遊戲《最佳球會》推出後也長期霸榜體育遊戲下載榜前列，繼續擴大公司在足球遊戲市場或者體育遊戲的份額，公司營收具備長期增長的動力。

一、逆勢擴張，行業周期低谷已過

財務數字上，公司營收和毛利取得高增長，主要得益於公司遊戲出海战略的初步實現、新遊戲的推出、以及核心遊戲的穩健表現。而淨利潤略有下滑主要由於兩個原因。

首先，公司利潤下滑並非個例，而是行業的普遍現象。2022年是遊戲行業最嚴峻的一年，宏觀環境影響了遊戲行業的整體收入，無論是頭部的騰訊還是其他小遊戲廠商，去年的收入都有下滑。另一方面，遊戲版號的停發導致行業發展停滯，當頭部遊戲的收入开始減少時，遊戲行業即進入了一個不健康的循環。

但去年底遊戲版號开始重新發放，遊戲行業已經迎來了最重要的拐點。近期，版號的發放更是加速，有望回歸常態化。據騰訊在22Q4的財報會中透露，頭部遊戲於22Q4已經恢復了日活躍账戶數同比增長，並在23Q1春節假期中創下流水歷史新高，新推出的遊戲也在貢獻着新增長。而衆所周知，騰訊幾乎就是中國遊戲行業的風向標，從騰訊管理層積極的表態可以看到，遊戲行業的谷底已經過去，而敢於在行業低谷逆勢擴張投入的公司也大概率將取得更快的發展。

而望塵科技在國內的體育遊戲市場已經有足夠競爭力的作品，那么在今年遊戲行業復蘇與世界杯新增用戶的共振下，望塵科技在國內市場的發展勢頭顯然是非常值得期待的。

其次，2022年是體育大年，深耕體育賽道的望塵科技選擇逆勢積極布局，加大投入。細分看公司的費用端，

一是2022年公司一般及行政开支同比增長約61.8%，主要是由於上市費用增加約40.9%，以及發生以股份爲基礎的補償。剔除該等影響後，其佔收入百分比約爲4.84%，同比變化不大。

二是公司的銷售及營銷开支。數據顯示，2022年公司這部分費用爲1.73億元，同比增長102.3%。2022年有世界杯，按照過往的經驗，必然會引起足球題材這條細分賽道的新一輪洗牌，2014年的《FIFA Online 3》、以及2018年的《實況足球手遊》都已經證明了這一點。因此，公司順應產業趨勢，抓住行業的逆周期在海外市場大規模進行了《最佳11人-冠軍球會》的推廣和玩法迭代。根據可靠消息，公司在世界杯期間的投入已經取得了回報，2023年1月份核心產品的流水呈現爆發式增長。

三是研發开支。數據顯示，2022年公司研發費用爲8700萬元，同比增長38.8%。爲提升玩家的體驗，望塵科技持續加大研發端的投入。而且近期資本市場高度關注的AI技術，公司在早在多年前就已开始包括體育賽事AI引擎研發、三維賽場真實還原AI技術等重要的AI技術儲備。經過幾年的探索與迭代，望塵科技的AI技術積累已完全處於同行業領先地位。

公司獨有的Arena 4D技術，其應用早已超越遊戲3D角色和場景制作等常規开發需求，更可以通過對實時進行賽事的3D捕捉和實時計算，完成虛擬空間的賽事重建和渲染，實時復刻真實賽場，使觀衆可以從上帝視角沉浸式觀看比賽；此外，Arena 4D還可以捕捉頂級球員動作，並將專業球員的動作融入豐富到遊戲的球員動作數據庫中，進一步提升遊戲真實感。在數據採集環節，通過採集多路4K相機信號，同步捕捉賽場中的所有細節。在賽場重建環節，Arena 4D採用自研的高性能AI算法，對之前採集到的視頻信號進行實時解算，實時追蹤和還原球員及球的軌跡。

在渲染環節，公司通過十年來的研發，已積累巨量的虛擬球員和虛擬球場的高精度模型庫。Arena 4D的AI系統結合上述環節解算得到的數據，快速生成虛擬球員的骨骼、肌肉、形象、位置，並驅動虛擬數字球員還原真實賽事，最終運用已掌握的AI技術，用照片級質量完成渲染，完成1:1實時賽場復刻。而這一切，幾無延遲。

總言之，公司的各支遊戲產品线將充分借助公司的已經獲得的深厚技術能力進一步優化產品質量，同時借助AI技術大幅度提升开發和迭代的效率。

據了解，在2022年卡塔爾世界杯期間，望塵科技運用此技術與世界杯官方轉播商咪咕視頻推出了基於世界杯賽事的“元宇宙”玩法，使用Arena 4D技術進行世界杯元宇宙“球場復刻”的用戶不在少數。而2022年11月咪咕視頻觀看世界杯的活躍用於約爲6121萬，可以說望塵科技充分把握住了體育大年的營銷風口。

與此同時，望塵科技的主打項目《最佳11人-冠軍球會》正處於高速成長期中，表現十分亮眼。財報顯示，2022年《最佳11人-冠軍球會》海外市場的營收較2021年取得成倍增長，公司前期的研發投入正在不斷取得回報。

其次，由於體育類遊戲根植於現實運動產業的特殊性，玩家的代入感會與球員、球隊的真實授權形成強掛鉤，也是吸引遊戲玩家的最佳背書，有真實版權才能打造出更好的口碑，吸引更多的球迷們入局。2022年，望塵在版權費用的投入接近6000萬人民幣，同比增長23.5%。

截至目前，望塵科技擁有9項運動相關知識產權，也是目前國內運動遊戲市場上擁有正版授權最多的遊戲廠商，包括FIFPro、NBA、NBPA、MLB等體育聯盟以及曼城、多特蒙德、巴塞羅那、尤文圖斯、拜仁慕尼黑、巴黎聖日耳門等足球豪門俱樂部的官方授權。可以說，公司的豪華IP陣容不但在國內領先，亦足以媲美海外體育遊戲巨頭，賦予了公司強大的版權護城河，並爲其在遊戲研發上提供了強勁的動力，以實現IP價值最大化。

二、體育遊戲，長坡厚雪

除了繼續以足球題材打开市場，望塵科技也計劃在更多的細分領域上作出嘗試。今年2月，公司新題材的棒球遊戲《MLB Clutch Hit Baseball》已上线加拿大測試，公司後續還有2款新遊戲《操作籃球》和《釣魚遊戲》正處於研發階段，預計2024年上市。往後看，公司有望實現從單品類到多品類的轉變，平緩公司業績的周期波動。

也就是說，如果後續其他品類的遊戲上线取得超預期的數據，公司估值將隨時上一個台階。

另一方面，體育遊戲賽道的價值可以說並沒有被資本市場充分認知。不同於MMORPG和SLG等核心品類，現實世界經久不衰的體育聯盟機制爲體育遊戲提供了長线運營的基礎，體育遊戲的玩家基本不需要被教育，需求確定，研發復用性強。具體看，望塵2014年推出的《足球大師》前仍然在穩定運營，2022年錄得營收1.08億元，作爲一款運營至今超過 8 年的手遊成績已足夠出色。2017年9月推出的《NBA籃球大師》同樣穩健，2022年錄得營收1.56億元。

有意思的是，近期蘋果CEO庫克在中國行的蘋果开發者交流會上也試玩了望塵科技的《最佳球會》。由此可見，對於體育遊戲的开發和用戶的長线運營，望塵科技都是非常出色的。

而此前資本市場對於遊戲公司基本都定性爲類大宗商品的周期股，認爲只要玩家對產品產生厭倦，流水都會是拋物线式的下滑。但無論是從產業還是單一企業的視角看，體育遊戲賽道並非如此。相反，一款體育遊戲只要能夠打入用戶的心智，都有望取得長期穩健的流水。那么，隨着資本市場的認知逐步加深，體育遊戲賽道的估值也將有望重估。

三、結語

尤其在當下的遊戲行業，市場環境已經發生了重大變化，不管從用戶、社會還是資本市場角度，過去基於數量的低效粗暴增長方式逐漸被擯棄，而對產品質量的訴求達到了前所未有的高度，而這對於過去專注深耕體育賽道的望塵科技毫無疑問是一個利好。

當然，能否持續推出高質量的作品將直接影響望塵科技在資本市場的表現。如果公司可以繼續保持自己的獨特優勢，持續交出超預期的經營數據，那么公司也就存在較大的投資機會。

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