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1.近期港股創新藥熱度提升，港股創新藥ETF也規模大漲，近60日規模翻倍，去年底至近期港股大漲以及港股創新藥大漲的原因？近期港股市場大跌，但擋不住市場抄底熱情，如何看當前投資機會？

去年底至1月底港股大漲的原因分析：

（1）中國經濟景氣度回升。回望2022年中國經濟受到的負面因素主要有兩個，一個是疫情帶來的系統性壓力，另一方面是地產第一輪出清帶來的顯著影響。但近期我們可以看到這兩大壓制因素均呈現編輯好轉態勢。一方面是防疫政策優化，隨着各地逐步渡過感染高峰，疫情對經濟的影響將顯著減少；另一方面是地產相關政策持續放松，對需求端的持續支持和供給端的“三支箭”都會給地產產業鏈帶來強力支撐。展望2023年，二者的動力可能會共同發力帶動經濟上行。而國內經濟景氣度回升的預期，也就將帶來港股股票市場轉暖的預期。

（2）美國通脹壓力回落，加息節奏放緩。近幾個月以來，美國通脹數據呈現回落趨勢，美聯儲激進加息的壓力有所緩解。從利率和匯率來看，美國金融持續緊縮的狀況已經有所改善，未來有望得到修復，帶來全球估值的回暖。近期硅谷銀行事件打壓了市場近期有所擡升的加息預期。

（3）中美關系短期趨於緩和。美國中期選舉已經基本塵埃落定，在選舉前利用中國問題造勢的政治價值減小，對於很多此前因爲中美關系的不確定性導致國際業務風險的公司來說基本面壓力得到緩和。

港股創新藥大漲的分析：

（1）醫保的核心是鼓勵創新，簡易續約規則落地有利於形成穩健的價格預期：創新藥整體醫保政策（價格趨勢）的緩解將顯著改善創新藥公司未來盈利預測的確定性，DRG除外支付政策陸續落地，將使得創新藥終端使用環境進一步改善，板塊整體將迎來較好的發展機會。

（2）市場交易風險偏好提升。

（3）行業多點突破已形成，布局具有差異化管线的創新藥/制藥轉型公司：中國創新藥行業經過20余年快速發展，已在技術、領域、階段等多個方面取得了一定的積累，湧現出一系列具有差異化優勢、國際競爭力的創新藥管线。我們對82家在A股、H股或美股上市的中國創新藥企商業化進度進行統計，超過半數（48家）企業已有獲批上市的創新藥產品。隨着多家創新藥公司擁有商業化品種，創新藥行業進入新兌現階段。

當前投資機會：

當前創新藥投資機會主要還是聚焦在即將召开的多個國際學術會議，如AACR（美國癌症研究協會年會）、ASCO（美國臨牀腫瘤學會年會）、EHA（歐洲血液學協會年會）等，按照行業慣例，國內創新藥企業將在上述會議上公布最新的臨牀研究數據，預計相關臨牀數據的披露將對創新藥行業整體行情走勢產生重要影響。在上述幾個會議之中，每年 6月初舉辦的ASCO會議是全球範圍內腫瘤領域中最重磅的學術會議，也是對行業影響最大的會議；參考近幾年國內創新藥行情走勢，以及海外創新藥行業的行情走勢，會發現每年ASCO年會前後國內外的創新藥行業行情均會呈現向上態勢，考慮到目前國內的創新藥企業創新布局大多數都聚焦在腫瘤領域，所以我們認爲可以關注即將召开的以ASCO爲首的多個腫瘤領域重磅國際學術會議。

2.最近市場上也有聲音指出醫藥在經歷了連續兩年的調整後，目前估值已經處於歷史低位；很多市場資金也在關注醫藥領域的投資機會，理由是什么？醫藥市場的創新前景在哪裏？

市場資金關注醫藥領域的投資機會理由：

（1）從估值角度來看，目前醫藥板塊確實處於歷史低位。截止2023年4月9日，申萬醫藥生物指數市盈率（TTM）爲24.5倍，處於近10年6.64%的分位數水平，當下估值處在近10年歷史低位，配置價值較爲顯著；

（2）從政策角度來看，目前仿制藥集採、醫保談判政策經過多年實施已經呈現常態化狀態，政策底已經出現。其中，仿制藥集採從2018年开始實行，到目前已進行到第八批，涉及到多個品種、多家企業，我們看到部分企業已經走出集採影響；而醫保談判也在2022年明確了談判藥物具體談判降價規則，其降幅規則相對溫和，對企業和市場來說後續談判降幅有跡可循；

（3）從行業自身角度來看，經過多輪集採，從仿制藥向創新藥轉型成爲行業內的共識，我們也看到部分企業經過多年創新布局已經取得了很大成果，行業內部正在經歷從仿制藥到創新藥、從低價值量產品到高價值量產品的轉變，而這一轉變有望驅動行業營收、利潤的雙雙增長。

醫藥市場的創新前景在哪裏：

對國內醫藥市場來說，我們認爲其創新前景主要在於以下幾個方面：

（1）技術方面，從化藥、單抗類藥物向ADC、雙抗、CAR-T、PROTAC等新興技術領域拓展。過去國內醫藥研發主要聚焦在仿制化藥的研發（包括一些新劑型的开發），近年來受政策和市場資金驅動，國內創新藥研發興起，國內企業在創新小分子化藥、創新單抗藥物方面也取得了很大進展，而在新的技術類型方面，目前國內醫藥企業在ADC、雙抗、CAR-T、PROTAC等技術領域的研究進展已處於世界前列。目前來看，我們預計國內企業在技術方面的創新發展將主要來源於對上述新興技術類型的進一步優化，以及對更新興技術類型藥物的探索。

（2）創新模式方面，從me-too類創新向First in class類創新過渡。過去國內醫藥企業創新模式主要爲me-too類創新，即對海外已成藥靶點相關產品的結構修飾改造所得的專利藥物，而目前已有部分國內企業开始了First in class類創新研發的嘗試，預計未來將會有更多企業進行First in class類創新，有望誕生更多價值量更高的創新藥。

（3）疾病領域布局方面，從腫瘤領域向自身免疫疾病、NASH、減重、阿爾茲海默症等領域拓展。既往國內企業在疾病領域的布局主要聚焦在腫瘤領域，近年來又开始逐漸布局自身免疫疾病領域，目前也开始布局NASH、減重、阿爾茲海默症等未被滿足的疾病領域，隨着相關藥物臨牀進度的推進，未來國產創新藥有望覆蓋更多疾病領域。

（4）國際化方面，從國內市場向海外市場拓展。既往國內企業市場基本都在國內，而對市場容量更大的海外市場鮮有涉獵，但近年來已有部分企業的產品在海外取得較大的商業化進展。預計隨國內創新藥國際化的逐漸推進，未來海外市場也將成爲國內醫藥企業的增量來源。

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