4月14日，中國人民銀行研究局二級巡視員周學東在2023濟南科創金融論壇上表示，硅谷銀行投貸聯動模式風險遠遠低於傳統銀行，此次風險事件爆發，主要是由於其經營模式發生了轉變，在資產端配置大量長期資產支持證券（MBS）和國債等非信貸資產，未受保存款比重過高，最終導致流動性危機發生。

周學東強調，不能因爲硅谷銀行事件就否定了硅谷科創金融模式，應繼續鼓勵商業銀行加大對科技創新的支持力度，繼續完善包括投貸聯動模式在內的創新實踐。他同時提醒，應避免客戶結構單一；加強對中小銀行的監管，尤其是強化流動性風險監測；在貨幣政策上，應堅持貨幣政策穩健中性、靈活適度，避免大起大落。

硅谷銀行投貸聯動

3月10日，美國硅谷銀行宣布因資不抵債申請破產，成爲美國歷史上第二大規模和2008年以來最大的銀行倒閉事件。這一事件引發連鎖反應，震動了全球金融市場。

“我們研究發現，這裏存在兩個誤解。”周學東說，一方面，硅谷銀行倒閉不是因爲資不抵債，而是因爲客戶擠兌引發流動性危機；另一方面，也與硅谷銀行支持科創企業，以及硅谷銀行的投貸聯動模式無關。

硅谷銀行成立於1983年，早期爲普通商業銀行，1990年後隨着硅谷高科技產業興起，逐步聚焦於向高科技初創企業及相關私募股權/風險投資（PE/VC）機構提供金融服務。目前已幫助約3萬家高科技初創企業實現融資，與全球逾600家VC、120家PE建立業務聯系，在美國高科技初創企業投融資領域的市場份額超過50%。

爲解決銀行對初創企業貸款的風險收益不匹配問題，硅谷銀行开創了以投貸聯動爲核心的業務模式，具體分三種：一是“貸款+認股權證”，二是“貸款+子公司投資”，三是貸款給PE/VC機構，間接支持企業。

其中，硅谷銀行投貸聯動模式主要是第三種，即貸款給PE/VC機構。

2019年硅谷銀行貸款余額332億美元，從貸款結構看，一是一半以上的貸款基本以過橋貸款方式投向PE/VC機構，佔比53%，以PE/VC投資者的付款承諾爲擔保（Capital Call Lines of Credit）。二是投向科技和生命科學/醫療保健公司的貸款佔比31%。三是私人銀行客戶貸款佔比10%，即給PE/VC和企業高管個人貸款。

風險低於傳統銀行

事實上，2020年前，硅谷銀行經營模式以投貸聯動爲主，經營管理、盈利性和資產負債是完全健康的。硅谷銀行2001-2019年的平均總資產收益率、淨資產收益率分別爲1.2%和12%左右，分別高出行業0.2和2.3個百分點；不良貸款率常年處於1%以下，顯著低於同業平均水平。

“我們研究的一個重要結論是，硅谷銀行投貸聯動模式風險遠遠低於傳統銀行。”周學東表示。他指出，硅谷銀行投貸聯動模式之所以風險較小，主要有四個原因。

第一，“投”“貸”業務風險隔離。硅谷銀行投貸聯動的前兩種模式直接涉及對企業的權益投資，其中認股權證爲免費獲取且可根據實際交易價格選擇是否行權，投資損失十分有限；而通過設立子公司“SVB Capital”專門從事母基金和直投業務，資金來源爲自籌，與硅谷銀行信貸業務風險隔離。

第二，信貸風險控制嚴格。首先，硅谷銀行不涉足不熟悉的領域，大量貸款爲風險極低的過橋貸，潛在風險較大的投資者依賴貸款佔比僅爲10%左右。其次，聘用大量具有專業知識和科技工作經驗的人才，並與PE/VC保持長期战略合作關系，借助PE/VC的識別能力篩選優質企業，通常只向受到PE/VC資助的初創企業提供一定比例（PE/VC投資額的1/4左右）的貸款。

第三，要求企業和PE/VC機構在硅谷銀行开戶，有利於監控企業現金流，確保還款能力。

第四，要求企業將知識產權質押，並接受第一位受償順序條款，以最大限度減少貸款潛在損失。

復盤風險爆發始末

然而2020-2021年，在寬松政策下，硅谷銀行經營模式發生很大的轉變。

負債端，短期存款佔比大的問題加劇。疫情初期，在美聯儲寬松政策刺激下科創行業迅速發展，硅谷銀行也獲得初創企業和PE/VC機構大量資金流入，2021年末存款規模達到1892億美元，較2019年末增長2倍！

資產端，轉向證券投資。面對大規模流入的存款資金，硅谷銀行難以靠貸款快速承接，轉而配置大量長期證券。這些證券投資以抵押支持債券（MBS）爲主（1000億美元），其次爲美國國債（160億美元），收益率處於2%以下，但期限較長（2.4年-4.1年），硅谷銀行資產結構發生較大變動。

2022年3月後，在緊縮政策下，硅谷銀行的流動性風險暴露。美聯儲大幅加息，美國科創行業收縮，風險投資同比下降30%，初創企業和PE/VC機構持續消耗資金或轉移至收益更高的地方。硅谷銀行存款大多超過25萬美元的償付上限，其中未受保存款佔比高達95%，在風險發生時存款極易抽逃，加劇對硅谷銀行的擠兌。

2022年末，硅谷銀行存款較3月的高點（1980億美元）減少250億美元，其中無息存款減少450億美元、佔比較上年末下降20個百分點。同時，加息導致硅谷銀行持有的大量債券資產價格下跌，2022年末账面浮虧高達175億美元，超過其160億美元的資本權益，處於短期無法變現或變現即承擔巨額損失的境地。

2023年，美聯儲繼續加息，硅谷銀行存款流失進一步加劇，遂於3月9日公告擬採取一系列舉措補充流動性、調整資產負債結構。這引發市場對其流動性不足、財務虧損的擔憂，恐慌性拋售硅谷銀行股票，PE/VC機構也提醒被投企業將存款轉移，一天之內擠兌420億美元。

最終，2023年3月10日，硅谷銀行因資不抵債宣布破產。

硅谷銀行的啓示錄

周學東指出，“正是2020年後硅谷銀行經營模式發生了轉變，在資產端配置大量長期資產支持證券（MBS）和國債等非信貸資產，同時未受保存款比重過高（91%），最終才導致流動性危機的發生，與科技型貸款和投貸聯動模式無關。”

他進一步表示，總體來看，硅谷銀行破產也有宏觀方面的原因。從監管政策看，2018年後美國出台放松了對中小銀行的監管；從貨幣政策看，美聯儲本輪加息節奏過快，對市場的流動性衝擊巨大，利率不穩定引發長期資產價格大幅變動。這些因素基本與科創融資服務無關，更與投貸聯動業務無關。

因此，不能因爲硅谷銀行事件就否定了硅谷科創金融模式，應繼續鼓勵商業銀行加大對科技創新的支持力度，繼續完善包括投貸聯動模式在內的創新實踐，但應避免客戶結構單一，並提高自身風險管理能力。監管方面，要加強對中小銀行的監管，尤其是強化流動性風險監測；在貨幣政策上，應堅持貨幣政策穩健中性、靈活適度，避免大起大落，引發金融市場劇烈震蕩，引發金融機構因價格調整帶來的市場風險和流動性風險。

值得一提的是，4月14日，美聯儲理事Waller發表了題爲《金融穩定與宏觀經濟穩定：兩個問題的兩個工具》的講話，認爲美聯儲應對硅谷銀行事件的措施是及時有效的，也是成功的。且正是因爲金融風險得到控制，美聯儲才能更加專注於實現物價穩定。

在中金公司研究部宏觀團隊看來，這篇講話代表了美聯儲內部“鷹”派官員的想法。“Waller的講話與市場預期相差甚遠，我們擔心市場對於降息的定價過於樂觀。”考慮到美國經濟數據的韌性和流動性風險的減退，美聯儲或將於5月繼續加息25 bp。除非金融風險進一步發酵，否則美聯儲不會很快降息。而目前市場預期美聯儲會於7月降息，這一定價或過於超前。

責編：李雪峰

校對：廖勝超

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