斑馬消費 任建新

如果不是因爲這家公司IPO屢敗屢战，還有多少人記得曾經風靡一時的衆包平台老大豬八戒網？

早年借助互聯網+的熱潮上线，收獲資本熱捧，一度估值上百億元。十余年的運營之後，這家公司看起來GMV連年增長至上百億元，但實際收入萎縮，且持續虧損。如果再不上市，不僅資本等不起，恐怕公司的現金流也熬不住。

當潮水褪去，最先露出底褲的，應該是在海灘上賣泳褲的人。

GMV增長，收入下降

4月14日，豬八戒股份有限公司更新IPO招股書，繼續衝擊港股主板上市。

2006年，重慶晚報首席記者朱明躍，離職創立豬八戒網。這個互聯網平台的誕生，有着特殊的時代背景。

BAT的崛起，引發了中國市場的互聯網創業潮，從業者們相信，任何一個傳統行業都值得用互聯網+重做一遍。

這是豬八戒網上线的契機，也給它帶來了市場機遇：中國市場主體迅速增長，僅2016年-2021年的年均復合增長率就達到12%，預計2025年將進一步增長至2.2247億戶；其中，97%以上爲中小企業。

這些公司缺少完整的運營能力，部分環節外包，便激發了衆包市場的需求。舉個例子，中小型互聯網創業者，有IT制作的需求，並不需要聘請專業人員，去豬八戒網等衆包平台下單，供給方接單完成，降低了整體成本。

因此，豬八戒網也被稱爲“企服界的淘寶”，公司打出的廣告語正是，“开公司就找豬八戒”。

近年，豬八戒跑不動了。2022年，公司成交客戶數25.69萬，同比下降22.3%，甚至不及2020年的水平。好在通過客單價的提升，公司GMV穩步增長，2019年-2022年分別爲24.35億元、54.82億元、84.05億元、113.89億元。

但是，持續增長的交易流水，並未給公司帶來規模上的增長。最近4年，豬八戒公司收入7.17億元、7.57億元、7.68億元、5.41億元。

主要原因爲，豬八戒網傳統意義上的平台業務，早已遭遇瓶頸。公司在衆包平台的基礎上，圍繞“企業服務”拼命向外圍擴張，最終形成企業服務平台、智慧企業服務、產業服務三大業務板塊，旗下服務項目包括上下遊需求匹配、工商財稅、知識產權、科技咨詢等多個方面。

公司战略大而不強，業務布局廣而不精，陷入多线作战的汪洋大海之中。最終體現到財務報表的結果便是，多收了三五鬥。

最近4年，豬八戒公司淨利潤分別爲-2.72億元、-2.68億元、-3.66億元、-2.28億元，4年虧損11.34億元——如果剔除每年5000萬元左右的補貼，虧損狀況更爲嚴重。

而且，與其他互聯網平台因燒錢導致的虧損不同，豬八戒真正花在品牌推廣及廣告开支上的錢並不多，最近3年分別爲4787.2萬元、5819.8萬元、7118.4萬元，大部分成本花在了人工費用上。截至2022年底，公司1800多名員工，七成爲銷售和客服，开發人員只佔了不到兩成。

也就是說，並非燒錢模式導致了豬八戒的虧損，而是因爲公司的主營業務本就缺乏盈利能力。

當下尚且如此，如果公司爲了謀求增長不斷進行業務外拓，那么，將來的收入和業績將更加堪憂。

特殊的時代背景，造就了豬八戒網，當氛圍不再，故事便難以講下去了。

現金承壓，焦慮上市

2011年，創立僅5年，豬八戒公司就开始謀劃海外上市，當時股東們還聯手搭建了可變權益實體架構。

2015年，公司終止境外上市計劃，准備衝擊A股IPO，還在2019年7月提交了上市輔導備案。

直到去年10月，公司首次向港交所遞交IPO招股書，最終的上市目的地才正式確定下來。

時過境遷，互聯網平台資本化最好的時機已經過去了，豬八戒網的上市申請半年失效，4月14日再度更新披露。

爲什么這么急着上市？首先，資本需要退出的通道。

憑借互聯網+企業服務的模式，借着“大衆創業、萬衆創新”的東風，公司先後拿到博恩、IDG、重慶文投、賽伯樂投資、兩江產業集團合計接近30億元的融資。2014年的B輪和2015年高達26億元的C輪，讓豬八戒網達到名氣巔峰。

事實上，相對於其他項目來說，豬八戒網，已經讓資本們等得太久了。近幾年，較早進入的重要股東賽伯樂投資等，已經在一級市場陸續轉讓所持公司股權。

另外，豬八戒網急需上市補血。

公司主營業務持續虧損，暫時看不到業務盈利的可能性：2020年奇跡般地實現了經營淨利潤轉正，雖然只有區區1811.7萬元，那也只是曇花一現，2021年-2022年仍然爲-3.39億元和-1.96億元。

最近3年，豬八戒公司的經營性現金流不斷惡化，分別爲-3496.2萬元、-9388.6萬元、-2.03億元。

2018年之後，公司就再也沒有從一級市場融資。招股書顯示，截至2020年底，公司現金及現金等價物5.69億元，經過兩年多的純消耗，截至2023年2月底，僅剩2.54億元。

前幾年豬八戒網還能拿出數億元資金進行投資理財，每年獲取上千萬的收益，近些年，境況則大爲不同。

按照公司現在的虧損速度，如果不能從一級市場或二級市場補血，現金流堪憂。

豬八戒網，很容易讓人聯想到創投圈的另一只豬——互聯網駕培服務平台豬兼強。

2014年成立於廣東的豬兼強，擯棄傳統駕校以掛靠爲主的模式，號稱“全直營”，瘋狂燒錢砸廣告，通過互聯網渠道招生。以這種顛覆者的姿態，公司迅速走紅，先後拿到四輪融資。

豬八戒網與豬兼強，諸多共性：它們都曾因爲傳統行業+互聯網的商業模式，成爲資本寵兒，最終也都從线上平台走向线下實體。

然而，高舉高打的豬兼強，因爲口碑垮塌、政策收緊等原因，最終引發流動性危機，破產清算。它的結局正說明了一點，不是所有行業都值得互聯網化。

當下的豬八戒網，其實走的是同一條路，只不過跑得沒那么快，步子跨得沒那么大，才穩定運營到現在。

站在風口上的時候，豬也能飛起來；一旦風停，豬會摔得很慘。

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