一、小米集團概述

1.產品：智能手機（60%）、LoT與生活消費產品（28%）、互聯網服務（10%）

2.公司介紹：

1）小米集團是一家主要從事智能手機、物聯網（IoT）和生活消費產品研發和銷售業務，提供互聯網服務，以及從事投資業務的中國投資控股公司。公司主要通過四個部門开展業務。智能手機部門主要從事智能手機銷售業務。IoT和生活銷售產品部門主要銷售其他自家產品（包括智能電視機、筆記本電腦、人工智能（AI）音箱和智能路由器），生態鏈產品（包括IoT和其他智能硬件產品）以及部分生活消費產品。互聯網服務部門提供廣告服務及互聯網增值服務。其他部門提供硬件產品維修服務。

2）小米的業務結構：如果說小米的手機是其整個業務的抓手，IoT是未來的核心邏輯，也算是公司的第二增長曲线，那么互聯網服務，就是小米的第三增長曲线。

智能手機：小米手機全球市佔率第二，歐洲第一。

IoT與生活消費產品：Internet of Things的縮寫，譯爲“物聯網”。2015年，小米正式提出了IoT战略，即以手機爲核心連接所有智能設備，致力於依托IoT平台打造連接家與未來的物聯網生態鏈。小米通過智能手機爲媒介，同時大力發展小米自己的智能硬件，形成小米獨有的智能硬件生態鏈。

互聯網業務：是小米的第三增長曲线，通過連接小米系的各個設備建立起真正的物聯網，並在此基礎上提供進一步的服務，該業務利潤率最高，手機毛利不到10%，IoT毛利不到15%，但靠這些硬件帶來了互聯網用戶，提供給他們遊戲、廣告、增值服務毛利卻可以實現70%以上；客戶粘性最大，小米的月活用戶不斷上漲至現在的接近6億；發展空間最大，目前在公司的營收佔比只有10%。

3）小米的產品結構：1+4+X，其中，1是手機，4是電視、智能音箱、筆記本電腦、路由器，X就是一大堆生態鏈中的產品。包括充電寶、掃地機器人、電飯煲、插排、空調、拉杆箱、耳機、平衡車等等。

4）小米的生態鏈：雷軍說過，“小米公司硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%，如有超出部分將全部返還給用戶”，因爲雷軍對小米的希冀是做一家偉大的互聯網公司，硬件只是載體，用於鋪量用的，用價廉質優的產品盡可能的圈更多的用戶，然後軟件和服務賺高利潤。小米的進一步做法是，以5%-20%的股權參股在經營上和小米接近的產品的企業，並用小米自己的資金、品牌、渠道去孵化這些企業，而且每一個小米投資的生態鏈企業，基本都是創始人自己的，因爲只有創始人，才會像愛孩子一樣愛自己的企業，其他任何人都不能替代企業原有的創始人。在這樣的生態鏈下，小米是沒有天花板的，個人的能力再強也是有限的，但群體的智慧是無限的。

二、小米集團SWOT分析

1、優勢S：

1）品牌優勢：小米產品總是在同類裏最低價格、最高效率、最佳體驗、最具性價比，然而，這反過來也影響小米產品向高端化發展。

2）小米生態鏈產品：生態鏈企業最初由小米提供資金、價值觀、方法論以及產品標准，讓相應的企業聚焦自己的領域，專注做一個品類的產品，然後貼上小米的標籤推向市場，由於專注，便很容易出爆品，由於出自一個系列，就很容易實現交叉引流。小米對他們有十幾到二十個點的股權佔比，但並不控股，仍然讓生態鏈企業自己把控公司的主要方向，如此便能最大限度地調動相應企業的積極性，畢竟，打下來的江山，都還是自己的。某種程度上說，小米正在成爲一種超級制造商，它的內部有一堆千萬級、億級、十億級的生態鏈公司，而這些公司正在漸漸影響中國制造業。

3）线上渠道能力：與其他手機廠商不同，小米的手機以线上渠道爲主。

4）线下渠道能力：主要包括自營的小米之家和加盟的小米專賣店。對於前者，除了賣手機，還賣生態鏈內的其他產品；對於後者，小米公司保留產品在售出前的貨權，不給渠道庫存壓力，渠道的每一件貨賣出去算渠道的，沒賣出去就算小米的，只在商品售出後對門店進行利潤返點，而非手機的加價分成，並且積極協助門店進行數字化改造，後台可以追蹤到每一筆成交訂單以及客戶交易特點的數據。正是豐富的產品（小米生態鏈產品）+高周轉（求高銷售量不求高價）+不讓渠道壓資金（小米墊貨錢），這使得小米线下渠道的貨品平均周轉期只有3周，其他的手機渠道周轉速度大概爲1-2月，小米的线下門店坪效遠高於同行的OV、華爲，同時线下門店數量急劇擴張。

5）海外業務：半數業務來自於海外。

6）優秀的管理層：

7）營收曾經持續增長，但近年來回落：

8）現金流充沛：類現金880億，短期借款21億，長期借款214億。

2、劣勢W：

1）淨利曾經持續增長，但近年來膝蓋斬：

2）盈利能力很差：營業利潤率只有個位數，近年來下降至2%，ROE由幾年前的34%下降至1.72%，當然這種低利潤率可能是公司刻意爲之。

3）資產負債結構較差：資產負債率在50%左右，應收账款118億，預付账款260億，應付账款530億，其他應付款280億。

4）存貨驚人：504億。

5）分紅極端吝嗇：未曾有分紅。

3、機會O：

1）高端手機業務：

2）小米生態鏈：可以孕育新的產品和新的服務。

3）互聯網服務業務：毛利率更高，服務也更豐富，目前是小米的第三增長曲线。

4）小米造車：

4、威脅T：

1）手機行業競爭激烈：

2）電動汽車行業競爭激烈：

三、小米集團的投資邏輯

1）小米生態，以利潤率很低的手機業務獲取流量，並成爲小米生態鏈的入口，進入這個入口後，有豐富的IoT產品鏈和互聯網業務。

2）雖然小米已經在尋找其他的增長曲线，包括IoT與生活消費產品、互聯網業務、高端路线等，但是手機業務依舊是第一主營業務，營收佔比達60%，其他的業務都無法提供如此驚人的營業收入，都無法作爲支柱業務。

3）也正是因爲這個原因，小米才選擇造車——作爲真正意義上的第二增長曲线。智能電動汽車賽道，無論是數十萬的單品價格，還是萬億的行業規模都足以支撐小米集團未來的營收第二曲线。另外，小米的車，未來能夠取得同手機同樣的战略定位——物聯網的入口，小米原有的IoT生態在很大程度上可以應用在電動車上。

4）屆時，小米將有雙入口——手機和電汽動車，進入這個入口後，將會看到更加豐富多彩的IoT與生活消費產品，以及更具盈利能力和客戶粘性的互聯網業務，三者良性互動、協同發展，共同組成雷軍孜孜以求的小米生態鏈。想必那時，電動汽車也會像手機那樣被小米砍成白菜價，我們翹首企盼。

5）當然，前路道阻且長，殊爲不易。但當小米汽車徘徊彷徨、受人非議恥笑之際，要知道，自己畢竟身處中國，在這裏有電機電控電池全產業鏈、有電動車先發優勢、有衆多技術工人，還有令人又敬又怕的大哥比亞迪，以及鮎魚特斯拉，以及諸如長城等有力競爭者。如果在這個世界上有什么地方能夠成功造電動車，也是在中國。

四、估值

1）估值：7.23港元/股

2）安全邊際：70%

3）建倉價格：5.06港元/股

4）建議倉位：30%

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