來源：證券時報

美國聯邦公开市場委員會（FOMC）宣布加息25個基點，聯邦基金利率升到5至5.25釐後，香港金管局跟隨步伐將基本利率上調25個基點，從5.25釐上調至5.5釐，即時生效。

值得一提的是，港元匯價再觸及7.85弱方兌換保證，香港金管局今晨公布，根據聯匯機制，承接46.71億港元沽盤，香港銀行體系總結余將於5月5日跌至445.27億港元。證券時報記者統計數據顯示，美國本輪加息周期從去年5月12日凌晨起，香港金管局已49度接錢，累計买入2936.25億港元。

聯匯制度下的弱方兌換保證自年初至今數次被觸發，銀行體系總結余下降。對此，香港金管局總裁余偉文表示，弱方兌換保證被觸發，表示金管局會买入港元賣出美元，資金隨之流出港元體系，銀行體系總結余就會相應下降，市場上的港元流動性會有所減少，港元拆息自然有更大動力逐步上升，與美元息差收窄，抵消套息交易的誘因，減少資金流出港元，令港元保持於7.75至7.85的區間內。這個調整過程完全在聯匯制度的設計和預期之內。

香港金管局表示，因美聯儲加息25個基點，當前的美國聯邦基金利率目標區間的下限加50基點是5.5釐，而隔夜及1個月香港銀行同業拆息的5天移動平均數的平均值是3.28釐，所以根據預設公式，基本利率設定於5.5釐。

一般而言，加息的直接目的，是迫使商業銀行之間的拆借利息提高（簡稱“拆息”），來提高整個金融市場短期融資成本，抑制通貨膨脹，減少貨幣供應，減緩市場投機行爲等等。

香港的銀行同業拆息（簡稱HIBOR），簡單講，就是香港銀行與銀行之間互相借錢的息率，這個息率會低於銀行借給客戶的息率，銀行在中間喫息差。

銀行雖然有很多錢，但有時候遇到流動性緊張也需要借錢，去解決周轉和結算需要。先簡單講，銀行的資金來源可以分爲三種：客戶存款，向銀行借錢，向香港金管局借錢。三種都是有成本的，客戶存款要支付利息；跟銀行借錢，借錢的成本可以當作爲銀行間拆息，拆息高低，同銀行與銀行之間的資金量多少有關，銀行業間有足額的錢，拆息就會低，錢不夠，拆息就會高。

至於第三種，就是向香港金管局借錢，香港金管局會有自己的“貼現窗”利率借錢給銀行，而貼現窗會參考“美國聯邦基金利率”，或是一個月香港銀行同業拆息計算，兩者較高者就是“貼現窗”。拆息高低又會影響到金管局的借錢利率。

而拆息升跌會受到各種因素影響，首先就是美國聯邦基金利率，因爲港元與美元掛鉤，所以美國的利率升跌會直接影響港元的供求。美國不斷加息，若港元滯後沒有跟進，作爲投資者要從中獲利，只要港元的利息低於美元利息，就可以借港元，买美元，賺取差價。因爲太多人借港元，導致銀行之間港元數量減少，所以拆息便會上升。拆息一升，借港元的成本就會增加，港元相對美元吸引力就減少，對港元的需求就會減少，港元觸及弱方兌換保證，需要金管局出手維持匯率穩定。

股票市場活動，有時候也會影響到拆息。其中一個是有大型新股上升，集資幾百億甚至上千億港元，投資人可能會利用孖展抽新股，可能會令市場中有幾千億港元資金被凍結。在短暫大量資金凍結下，或會令銀行之間資金不足，從而拆息上升。

另外上市公司派息高峰期，也需要大量現金准備派息，到時銀行的資金也會不足，拆息上升。

所以簡單理解，銀行間錢太多，拆息就會跌，錢太少，拆息就會上升，因此港元的拆息，就會受到銀行之間港元多少影響。

而拆息升跌影響方方面面，對借錢人士，無論是私人貸款、房貸按揭、車輛按揭等，銀行拆息上升，會間接增加還款額。同時，也會帶動經濟內各行各業的利息支出成本。

美國本輪加息的速度和幅度都比上一個加息周期來得更急更猛，由隔夜至12個月不同期限的港元拆息與美息不時出現較大幅度的差距(美息高於港息)，爲市場人士進行套息交易提供誘因。如上面所述，進行套息交易，就是以較低的利率借入港元，然後換成利率較高的美元，賺取利差。

與此同時，市場對港元需求偏弱，導致港元匯率過去一年大部分時間處於7.85弱方兌換保證水平，當匯率觸及7.85，而市場無港元买盤承接，香港金管局就需要按照聯系匯率制度，在7.85水平賣出美元，买入港元。

香港金管局今晨公布，根據聯匯機制，承接46.71億港元沽盤，香港銀行體系總結余將於5月5日跌至445.27億港元。證券時報記者統計數據顯示，自美國去年5月進入加息周期起，金管局已經49度入市买入港元，累計接錢2936.25億港元。

香港總結余體系跌至445.27億港元，最終是否會“歸零”及“抽幹”銀行資金？對香港經濟有實質影響嗎？

香港金管局總裁余偉文表示，“‘銀行體系總結余’是指香港各家銀行設於金管局的結算戶口的結余總和。結算戶口是銀行用來與金管局、與其他本地銀行之間的支付結算，該類戶口的結余沒有利息。因此，銀行一般都不會在結算戶口存放過多余額，而結算戶口的結余只佔銀行資產的小部分。換言之，銀行體系總結余反映銀行在這個港元‘交收平台’上的總流動性，我們的着眼點應該放在整個銀行體系可以動用的資金。”

事實上，在2008年多國央行量化寬松前相當長一段時間，銀行體系結余處於不足100億港元水平，而銀行之間的日常運作以至於結算都一直保持順暢。

“雖然當年的經濟和資本市場活動規模與今天不能直接比較，但不得不提，香港貨幣基礎在這些年來也增長5倍多，當中，銀行持有的外匯基金票據及債券超過1.1萬億港元，銀行在有需要時可隨時以這些外匯基金票據及債券作爲抵押品，透過金管局交收資金安排下的即日回購交易及貼現窗，獲取即日及隔夜港元流動資金。這些常設資金安排旨在協助有需要的銀行履行交收責任，從而確保銀行同業支付系統運作暢順。綜合最近一段時間隨着銀行體系總結余下降的港元市場運作情況，我們觀察到銀行基本上都能穩妥管理其流動性，確保資金有序、高效地流轉，銀行之間的日常運作以至結算都一直保持暢順，有效支持本港經濟和社會運作。”余偉文稱。

港元多次觸及7.85弱方兌換水平，資金流出壓力加大。余偉文表示，香港是國際金融中心，多年來資金流進流出是尋常事，當資金流入或流出港元的需求沒有完全被香港銀行體系消化，剩余的部分就需要由金管局通過貨幣發行局制度下的強方/弱方兌換保證去“接手”。宏觀一點地看，自2008年起，環球主要央行爲應對環球金融風暴和疫情採取量化寬松措施，期間淨流入港元體系的資金達1萬億港元，因此，隨着美國加息，全球流動性收緊，資金淨流出港元體系亦屬正常。

余偉文強調，整體而言，市場對運作有充足的理解和經驗，並且繼續對聯匯制度充滿信心。事實上，資金流出港元體系兌換成其他幣種(如美元)，仍可能留在香港金融體系。其中一個比較代表性的數據是香港銀行體系的整體存款水平，自去年起，弱方兌換保證多次觸發，銀行體系總結余由去年4月底3376億港元降至今年4月底490億港元左右，爲2008年11月以來最低的水平。同時期，香港銀行體系存款總額保持平穩，整體存款自去年4月底至今年3月底增長了約1.4%，說明資金流出港元體系並不一定代表資金撤離香港。

與此同時，余偉文也提醒，在聯匯機制下，港元拆息會趨近美息，隨着美國持續加息，港元拆息也會逐步上升，企業和市民應該對銀行借貸利率的波動有所准備，並在作出置業、按揭或其他借貸決定時，小心考慮及管理好利率風險。

校對：楊立林

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