巴菲特和芒格會說什么？

5月6日周六，從美國中部時間上午9點15分（北京時間晚10點15分）开始，今年8月30日將滿93歲的巴菲特和老搭檔、已經99歲的芒格出席伯克希爾哈撒韋年度股東大會的問答環節。

這是新冠疫情之後第二次在线下舉辦年度股東大會，也是巴菲特第59次參加冗長的問答環節。由於不再需要提供疫苗接種證明，外界預計本次參會人數顯著攀升，可能重回疫情前的3萬人。

值得注意的是，本次大會召开時的宏觀背景頗不平靜：美國銀行業動蕩不安，債務上限談判僵持，經濟徘徊於衰退的危險邊緣，地緣政治衝突持續升溫，人工智能正帶來重大的機遇和風險，懷着“朝聖”心態而來的投資者們熱切盼望聆聽“奧馬哈先知”對大變革時代的點評和投資智慧。

與2020年被疫情幹擾之前的线下大會傳統一致，當地時間周五將在奧馬哈CHI健康中心發放股東入場證，並舉行伯克希爾旗下子公司們的產品購物日。在周六的問答環節开始前，伯克希爾將於美東時間早8點發布一季度財報，周日上午還有5公裏“投資你自己”慢跑活動。

華爾街見聞此前詳實梳理了今年巴菲特股東大會的關注要點，巴菲特坦言去年問答環節在少數問題上花費了過多時間，今年會增加提問數量，預計將在五個半小時裏回答約60個問題。

而投資者最關心的莫過於：股票回購、巴菲特和管理所有非保險業務的公司副董事長Greg Abel交接班問題、加州到2035年禁止銷售新內燃機車的大背景下巴老對石油和天然氣的看法、爲何看好日本股市，以及歐美銀行業危機、美國債務上限、人工智能的影響等當下最熱門話題。

盡管被譽爲“投資界春晚”的伯克希爾股東大會，通常會因年逾九旬的巴菲特和芒格個人魅力而充滿妙語連珠、歡聲笑語，並在一片“喜慶祥和”的氛圍中落幕，今年股東們還是會帶來一些尖銳的問題，其中包括希望伯克希爾將CEO和董事長的角色分开，要求巴菲特卸任董事長的提案。

雖然伯克希爾“老生常談”般再次建議股東們否決相關提案，理由是巴菲特擁有伯克希爾31.5%的投票權，董事會支持他作爲控股股東同時兼任董事會主席和首席執行官，但這幾年相關提案不斷湧現，也突顯出人們對日漸衰老的巴菲特能否順利交接班並保留住企業文化的焦慮。

當地時間周六早上，伯克希爾哈撒韋發布一季度財報，營收853.93億美元，同比增長20.5%，包括全資子公司利潤在內的經營利潤80.65億美元，同比增長12%，主要得益於保險業務大幅反彈。其中保險承保利潤同比躍升445%至9.11 億美元，保險投資收入躍升68%至19.69億美元。

財報顯示，伯克希爾的現金儲備從去年四季度的1280億美元增加逾20億美元至1306億美元，突破1300美元大關，創2021年底以來最高。公司還回購了44億美元股票，顯著高於去年底的28億美元，並創2021年第一季度以來的最大回購金額，伯克希爾旗下公司回購了29億美元股票。

值得注意的是，一季度巴菲特幾乎“只拋不买”，當季出售了價值133億美元的股票，購买股票的金額卻只有其零頭，由於包括蘋果在內的股票投資未實現收益猛增，當季伯克希爾包括短期投資收益在內的淨收益從去年同期的56億美元增至355億美元。

2月25日，巴菲特巴在伯克希爾-哈撒韋公司官網公布每年一度的致股東公开信，華爾街見聞已對“股神”的投資大智慧做了全文翻譯。

與往年華爾街見聞的現場直擊一樣，以下將是伯克希爾股東大會要點實錄，按照最新的更新時間倒序排列，去年的500字總結精華版和實錄全文可點擊此處鏈接。

以下爲巴菲特股東大會問答環節的實時更新（以大會所在地的美國中部時間爲准）

15:36 伯克希爾哈撒韋股東大會問答環節結束，巴菲特稱今年很遺憾沒有回答到第60個問題，“明年再战！” 15:33 如何把你的智慧傳給孫子一輩，投資應該是家庭傳統還是個人行爲？

巴菲特稱，一般看到孫輩做的事情我不喜歡，我也不會說出來。芒格說，年輕的時候做決策容易魯莽（ignorant）。

芒格也稱，孫輩不是完全按照他的想法來的，他很平靜地接受。這看來就是生命的自然過程。巴菲特說，他覺得自己和孩子過去幾十年變得更聰明了。芒格反駁，說巴菲特需要一些幫助才能做到。

15:25 巴菲特稱看伯克希爾財報不要看未實現的投資損益，因爲不反映投資的長期效益，但“持有至到期”的銀行資產同樣是未實現損益，卻引發了行業震蕩，銀行的財報標准爲何與伯克希爾的不一樣？

巴菲特表示，資產負債表上有變動是對的，但是利潤表（income statement）不應該出現未實現損益，否則就跟股東們的利益絲毫不相關，因爲是未實現的投資損益。我們希望股東了解他們擁有的是什么，特別是在長期能收獲什么。

資產負債表可以告訴存款是不是能拿回來，反映這些信息。其中一部分說法是正確的，銀行要決定資產負債表是否能代表價值。蘋果在我們說話期間，利潤表就能變化很多。如果是銀行來說，不是個好的工具。但對消費者來說是個好的工具。必須要注意說，到底擁有的價值是什么樣子的。管理層有義務這樣去做。我給股東說的和跟我家人說的，都是一樣的。

15:17 新冠疫情期間亞洲地區出現供應鏈問題，有了這種經歷，有人就決定轉移在當地的生產，如果企業這么做，政府應該支持嗎？

芒格說，如果你覺得，轉到墨西哥生產產品成本更低，那是合乎邏輯的。可是，你不會想要所有的生產都轉離，掏空一個生產基地。

巴菲特提到，伯克希爾最初是一家紡織品制造商。他認爲，經濟繁榮意味着，社會可以照顧因爲經濟活動轉移別處而失業的人。政府的職責是，在不讓某個群體過於受苦的情況下，享受資本主義帶來的好處。社會能夠承受改善貿易的負面影響。希望所有國家都能夠成功，而不是讓美國以犧牲整個世界爲代價獲得成功。

15:09 美聯儲現有的資產負債表規模是否令你擔憂？

巴菲特表稱他不擔心美聯儲，支持美聯儲壓低通脹率的使命，他也不擔心美聯儲的資產負債表，盡管打趣稱“那是一個很大的數字，而我喜歡看這些大數字”。

巴菲特稱，看到美聯儲資產負債表從8000億美元增至2.2萬億美元，就讓他想到一句話“現金永遠不是垃圾”。但是他反對瘋狂印錢令通脹暴漲，就像二战剛結束時美國所經歷的那樣。對此芒格也持相同觀點，稱如果靠不斷印錢來解決短期問題將會有負面的後果。

15:03 全球趨勢是零排放車輛正接近大量採用，你是否看到行業機遇，看好哪個汽車制造商和技術？

巴菲特稱， 汽車行業競爭非常激烈，5至10年後跟現在一定不一樣，但是無法預言究竟如何發展，只能說就算一個公司改變了汽車，也無法控制整個市場。

14:54 喜詩糖果（See’s candy）的運營表現和是否开新店，以及NetJet被收購後的業績。

巴菲特說，喜詩糖果優秀的品牌，我們試過了這個世界上的各種辦法，要把喜詩糖果的魅力擴展到加州以外的地方，但這個品牌的魅力有限，只留在美國西部附近。

芒格說，NetJets非常出色，認爲它現在的價值不亞於任何一家航空公司。巴菲特說，NetJets的機對規模正在壯大，說它是一家了不起的公司。他沒有真正回答，相比伯克希爾收購時的預期，NetJets表現怎樣。

芒格說，他過去經常坐經濟艙從洛杉磯飛到年會現場。在飛機上碰到富有的伯克希爾股東時，那些股東對他鼓掌。他喜歡那種感受。

14:47 伯克希爾強調適當調整激勵措施（properly aligned incentives），給了旗下子公司更多的自主性，能否詳談？

巴菲特稱，擁有公司時候，經理人喜歡自己的業務，但是不喜歡上市公司帶來的復雜性是不行的，因爲別人會指手畫腳。我的一生中有五個老板，我都很喜歡。但沒什么能跟爲自己工作所比擬。在這裏工作能得到很多，包括自由。

14:33  企業最少的15%稅收，在計算商業稅法上，延遲報稅的情況，是否可以延展？比如用新能源是否可以節約稅？

15%是肯定要做的。不會很難過或不贊成，愿意付15%的稅。如果必須要支付，我們很高興這么做。以前我們付給過聯邦政府52%的稅。不覺得有任何方法對美國政策進行避免。新的法律還沒實施，也不清楚之後有什么結果。怎么樣做保守的，邊際利益的保障。

14:25 現金怎么進行給股東的分配。現金越來越多。超過1000億美元的現金。

伯克希爾股票比想象中低估。我們想做的是，买出色的企業。上市公司會很難。有時候會提出競價，提出來之後，別人也來競爭。一個私有企業會相對容易。有些看起來很好的公司，在收購的時候遇到不小阻礙。有些好的公司不想全賣了公司。如果找不到好的公司，我們仍可能回購自己的股票。現在的機會不像以前那么多了，不過因爲以前做出來的決定，所以仍然在賺錢，回報穩定。

14：22 考慮到馬斯克做到企業成功了，芒格有沒有改變對馬斯克的看法，以及馬斯克有沒有高估自己？

芒格說，馬斯克確實高估他自己，但他非常有才華，所以他會高估了一個不需要靠高估就很有才華的人。如果沒有給自己設定不可能實現的目標，馬斯克就無法取得他如今擁有的成就。他喜歡那么做，而芒格本人和巴菲特希望做更容易的事。

巴菲特說，我們不想在很多事上和馬斯克競爭。馬斯克很聰明，可能智商超過170，說他不能用狂熱這個詞。芒格說，事實上就是狂熱。巴菲特說，那是致力於解決不可能實現的事，對巴菲特自己和芒格來說，那是一種折磨。

14:11 兩個月前有媒體稱，石油產商可能產量觸頂了，能否解釋伯克希爾對石油股的大幅持倉？

巴菲特表示，美國沒有其他地方可以像二疊紀盆地（permian）一樣有這么多石油儲備。不過頁巖油井的衰敗也很快，开井第一天可能產量1.2萬至1.5萬桶/日，也許一年或者一年半就枯竭了。

伯克希爾非常喜歡西方石油公司在二疊紀盆地的資源和行業地位，所以我們入股了它家。我非常喜歡西方石油的管理層，對他們也很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井還能盈利：

“並非像很多炒作所說，伯克希爾並不會購买西方石油的控股權，管理層已經很棒了。未來不確定是否會繼續購买更多石油公司的股票，但對現在持股量很滿意。”

14:03  我們有轉型到新能源的可能。現在在新能源投資量是不是夠了？伯克希爾能源公司舊的能源部分是否能退休，按照制定的排放標准完成？

風力是在愛荷華州已經开始了。在懷俄明州那裏的風很強。競爭者也在進行相應資源的改變。在美國各種能源發電來講，希望能有70%，80%的營收。我們在未來20年，還會繼續投資。都需要大量投資。希望大力投資，把資產放在這些地方。伯克希爾的能源公司已經在做這樣的一些改變。我們已經有40億，會追30億，總計70億投資。

芒格說，對於全球變暖會發生到什么情況，我不覺得任何人知道。

13:58 伯克希爾持有的娛樂傳媒公司Paramount Global最近公布季報表現不佳，削減80%的股息，巴菲特怎么看流媒體行業，持股投資決定是基於基本面還是一個企業可能成爲收購對象的潛力？

巴菲特說，對個股不做評價。我們的業務不是提供股票建議。但是任何一家公司減少派息都不是好消息。他認爲，流媒體業務值得關注。上世紀30和40年代，迪士尼做動畫片獨樹一幟，而今是一個不同的世界。觀衆的關注不會急劇增加，他們用來看流媒體的時間也不會增多。

巴菲特談到電影業務時說，電影人才會賺錢，經紀人也會賺錢。可大家一天只有這么多時間，只有兩只眼睛。他還說，人才總會得到回報。

13：52 伯克希爾有一些消費品賣給一個零售商，有的賣給多個，怎么決定分銷商的？

巴菲特稱， 有一些品牌辨識度很高。即使可以在沃爾瑪賣，地位依然不一樣。我們觀察了多種零售方式。慢慢學會了什么需要避免。沃爾瑪在分銷上對我們有利。但有些產品不是可以讓人开20邁過去买的產品，所以我們要有多個分銷商，並且他們的價格需要合理。我們希望能有多個像沃爾瑪這樣有分銷能力的合作方。

13: 43 在2022年度股東信中，你說到伯克希爾的成功最重要因素是搭上了“美國順風”，以及不做重大的錯誤決策。我們應該怎么避免投資和人生中的錯誤決定？

巴菲特和芒格都建議年輕人，花的錢要比自己賺得少，即量入爲出，盡量避免信用卡債務，因爲利率過高，你需要賺錢更多才能跑贏信用卡債務的利率。在房貸之外盡量不要負債。

巴菲特的人生智慧還包括：不要永遠批評別人，不用貶低別人來表達自己的觀點。還有一個廣泛的建議：一個善良的人不會沒有朋友，不要做不善良的舉動。

芒格則稱，要學會遠離有毒的環境和人，堅持終生學習，充滿感激之心。如果做到上述事情你還無法成功，那可能需要很多很多的幸運。但你不能只依賴於幸運，而是憑自己去贏得比賽：

“有毒的人想要欺騙你、拖累你、傷害你，讓他們快些從你的生命中，你需要知道人們怎么操縱其他人，然後避免自己這樣做。你應該寫下自己的訃告，然後想辦法實現所提到的成就。”

13:26 第六次參加伯克希爾大會的13歲女孩。她問，美國大批發債，美聯儲讓債務貨幣化，中國巴西沙特等都在與美元脫鉤，在這種環境下，美元的貨幣儲備地位何時會受威脅？

巴菲特認爲，沒有取代美元儲備貨幣地位的候選。他說，沒有人比美聯儲主席鮑威爾更了解形勢，但他無法控制財政政策。

巴菲特說，誰都不知道，一種紙幣能堅持用多久才會失控，尤其是在這種貨幣是全球儲備貨幣的時候。

巴菲特認爲，美國要大舉印鈔是很容易的，應該非常小心。如果貨幣太多，一旦把通脹的精靈從瓶子裏放出來，就很難恢復，人們會對貨幣失去信任。

巴菲特說，他無法預測會有什么結果，反正不會是好結果。現在這是一個非常政治化的決策。芒格說，在某些時候，通過印鈔贏得選票會適得其反。

巴菲特說，個人最好的防御做法就是自己賺錢的能力。

芒格在提到日本的貨幣政策和財政政策時說，日本用日元做了些奇怪的事。對於日本實施的經濟政策，日本人應該接受並作出應對。巴菲特補充說，如果日元是儲備貨幣，那些事不可能發生。巴菲特說，他佩服日本，日本有一個更有凝聚力的社會，但美國不應該效仿日本。不斷印鈔是瘋狂的。

13：18 大銀行的商業模式和區域銀行的區別是什么？

以前买了銀行，投資1900萬美元，那個時候在保險公司投資了1700萬美元。如果銀行兼並法案沒有通過的話，我們會买更多銀行。但是1970年通過了銀行的法案，我們必須讓投資多元化，沒有辦法都投銀行業。當時看到的銀行沒有太多壞账，那時是非常健康的行業。人們那時候也很誠信。那時候銀行業比保險業更有吸引力。那時候可以進行非常健康的行業。在銀行投資上賺到很好的回報。後來我們有了一些銀行的股票，再之後我們賣了。在疫情時賣了更多。

不知道大銀行、區域銀行股東下面怎么走。我個人也用區域性銀行。但是從投資銀行、擁有銀行來說，一些事件會決定他們的未來。這期間會有政客參與，有一些不了解體系的人參與，這中間的溝通是不完美的。美國公衆對銀行的現狀很困惑。很多人不知道後果是什么。不同事件會打造不同的後果。不清楚存款、粘性到底是什么。我們對擁有銀行保持非常謹慎的態度。我們現在還持有一家銀行的重倉，就是美國銀行，我喜歡他們的業務和管理層。不知道接下來發生什么，過去幾個月讓我出乎意料。

芒格表示，現在進行了很多投機賭博，我對這種情況非常不舒服。

13:00 對銀行業危機的評級，這個行業的風險和機遇。

巴菲特打趣稱，可以用現在銀行業流行的術語來形容芒格：“Available for Sale ”（可供出售）以及“Held to Maturity”（持有至到期）。

巴菲特認爲，銀行業的情形和過去這個行業一直存在的情況沒多少差別。“恐慌是傳染的，一直都是。”巴菲特說，他父親曾在1931年因爲銀行擠兌而丟了工作。

巴菲特說，過去，如果你看到人們在銀行排隊，正確的反應是加入隊伍排。現在是2023年，我們看到，監管機構FDIC能把存款還給每個儲戶，可大家還是擔心。他認爲，不應該發生這種情況，信息傳達做得很差。政客、機構和媒體都沒有很好地傳達形勢變化。

巴菲特說，銀行監管的激勵措施太混亂，而且很多人都想讓它們出問題。這太瘋狂了。如果大家覺得存款不再有黏性，那是因爲生活的時代不同了。因爲有了網上銀行的業務，我們可能在幾秒鐘內出現擠兌。

巴菲特說，必須懲罰那些做錯事的人。銀行的董事有能力追究CEO的責任。如果一家銀行倒閉，CEO和董事都應該受罪，否則不能給出教訓。

芒格說，我很守舊，我更喜歡不做投資銀行業務的銀行。

巴菲特接着說，銀行的儲戶不會有損失，賠錢的應該是股東和債券持有者，還有那些，在沒有延長貸款期限時就利用商業地產借錢的人。必須讓造成問題的人受到懲罰，才能改變他們的行爲。

11：57 讓一個人實際自己經營公司才能看出來他的才能。未來伯克希爾旗下公司的管理者值得股東們警惕的行爲是什么？

巴菲特稱，合適的伯克希爾繼承者很難找到，很高興CEO接班人阿貝爾“是令我非常滿意的人選”。伯克希爾是自動駕駛模式，可以在長期很好的運營下去，很難去判斷一個很成功企業的管理層是否優秀，因爲這種優質企業自己會很長時間自行運轉下去，（就像伯克希爾一樣）。

11：49  未來投票控制問題，誰到底會在投票控制上有所有權？他們能否實現ESG目標？投票上哪個權重會更大？

巴菲特稱，從財富管理角度出發，是對資產進行管理。大的企業像指數基金，他們想要這樣一個世界，他們在資產管理上有非常小的費用，這種成功相對容易復制。這是一個很好的把錢引進來的一種方式。

11:43 關於電動汽車的車主在向汽車制造商、而不是保險公司买車險，Geico怎么應對？

主管伯克希爾保險業務的副董事長賈恩稱，還沒有看到很成功的案例。Geico正在與設備制造商商談，找出一種在銷售點提供保險的方法。汽車保險的利潤率是4%，這是很小的數字。涉足車險的企業增加了，要在這個行業賺錢就更難了。

巴菲特稱，通用汽車幾十年前就做過汽車保險。車企自己做保險不是個新點子，至少沒有什么魔力，但做起來很難。Uber有段時間籤了不少保單。但對Geico來說不是什么大事。要在風險和價格匹配上做得比Geico和對手Progressive更好，那是很難的。

11：35 有投資者將“價值投資之父”本傑明格雷厄姆與巴菲特並成爲“種樹令後人乘涼”的先驅型人物，能否聽聽兩位年逾九旬的老人暢談100年之後的伯克希爾？

巴菲特盛贊本傑明格雷厄姆對他的影響，稱塑造了其投資觀。格雷厄姆在1949年寫的書《聰明的投資者》直到現在還一直是亞馬遜圖書銷量排名榜的前300至350名，從沒有一個書能排名持續這么高，這本書是經典且一直暢銷到今天。

對於伯克希爾來說，巴菲特希望它一直是一家被股東們持有的公司，並對社會有所助益。他稱伯克希爾資本雄厚、人力資源優質，“沒有理由質疑我們不會像這本書一樣成爲時代經典。”

芒格提到了一件有趣的事情，即格雷厄姆本身超過50%的投資收益來自於一只股票，即現在是伯克希爾旗下的保險公司Geico。他稱格雷厄姆在當時各種高調又便宜的公司裏選中了Geico進行投資，买入了一個被低估的絕佳公司，這個方法就是伯克希爾所遵循的。

巴菲特隨即稱，這說明在有需要的時候要果斷行動，如果做出了一兩個正確的決定就勝利了，需要在很多愚蠢的事情中找出正確的那一個。

11:33 伯克希爾曾將台積電的股份快买快賣，在幾個月裏爲什么突然想要賣出50億美元持股的八成？

巴菲特稱中國台灣台積電是全球管理最好的最重要的企業之一，對於芯片公司來講，我們覺得這個公司還是有領導地位的。這個公司很棒，裏邊的人員非凡。如果在美國找不到合適的資產，我們就去其它地方配置。我們配置的資產，在日本和中國台灣所配置的，都是非常好的。

11:24 對現在美中之間的互聯網公司估值的問題，一些中國科技公司做到了美國企業做不到的，怎么看？

巴菲特和芒格都認爲，中美關系緊張對兩國會造成不必要的傷害。芒格說，美國和中國發生衝突是很愚蠢的。我們應該做的就是和中國和睦相處。美國應該與中國大量开展自由貿易。

巴菲特說，中美會有競爭，但一直都需要判斷，如果沒有對方回應，事情能有多大進步。兩國都會有競爭力，都可以繁榮發展。

11:19  蘋果目前佔據伯克希爾35%的持倉比例，接近危險區間的上限，如何評價？

巴菲特表示，蘋果沒有到我們投資的35%，在蘋果的持股是5.6%，但是對我們營業利潤的貢獻是巨大的。蘋果主要是股票回購，我們不能擁有超過20%的蘋果，也沒有特別增持，就是回購之後流通股數減少了而已，看着我們的持股比例更高了。

伯克希爾有很多業務，持有蘋果有很大的優勢，他們不斷回購自己的股票，都不需要我們做什么，持股價值就在上升。蘋果所處的行業和其它許多公司不同，蘋果是比我們自己子公司更好的公司之一。我們的鐵路業務已經很好了，但還趕不上蘋果的業務優質程度。

巴菲特稱，蘋果是非常好的業務，利潤率很高，用戶忠誠度很高，與消費者關系密切。兩年前伯克希爾處於稅務考量賣過一些蘋果股票，這個決定是愚蠢的。好機會不容易被識別出來。我們希望擁有好的企業，我們也希望擁有充足的流動性。除此之外，沒有極限。

蘋果對消費者的定位是，他們愿意爲一部手機支付1500美元或任何價格。同樣的人爲擁有第二輛車支付35,000美元，如果他們不得不放棄第二輛車或放棄他們的iPhone，他們會放棄他們的第二輛車。我的意思是，這是一款非凡的產品。如此好的東西，我們沒有任何一個是擁有100%股權的，但我們非常非常高興擁有5.6%的股權，任何上升0.1%的持股我們都感到高興。

11:07  企業需要建立好產品同時擁有競爭力，在短期利潤和建立長期護城河之間，如何做出選擇？

巴菲特稱，掌控你的命運。沒有任何來自華爾街的壓力，沒有投資者會議。他還表示，將持續尋找在日本的投資機會，對上個月增持股份的五家日本商社感到“驚喜”。

巴菲特於2020年8月90歲生日時首次入股這些公司，後者類似於企業集團，包括三菱商事（Mitsubishi Corp）、三井（Mitsui）、伊藤忠商事（Itochu Corp）、丸紅（Marubeni）和住友商事（Sumitomo）。

巴菲特稱，它們作爲一個整體大概給能伯克希爾的收購帶來14%的收益，它們還支付可觀的股息，有時還回購股票。同時，伯克希爾可以通過日元融資消除貨幣風險，那樣成本只有0.5%。上月巴菲特透露伯克希爾增持了五大商社的股份。巴菲特這次說，現在持有這些商社7.4%的股份，如果他們沒有同意，就不會持股超過9%。

巴菲特稱，伯克希爾是日本以外最大的企業借款人（即企業日元債務發行人），在發行日元債券方面還會繼續下去。伯克希爾在那裏有一些直接業務，我們有一些非常棒的合作夥伴爲我們工作。

巴菲特說，他想把CEO接班人阿貝爾介紹給日本商社的高管，是因爲認識到伯克希爾會在日本繼續進行投資和建立關系。巴菲特預計，今後一些年，在日本的投資會讓伯克希爾持續增值。

11：02  再保險行業在過去15年回報率很高但競爭激烈，伯克希爾在財產損失險領域似乎沒有分配更多的資金去運作，能否再解釋一下去年完成收購的Allegany公司？

負責保險業務的副董事長賈恩稱，Allegany的重點業務就是再保險行業，在收購後伯克希爾不會對其管理層和經營策略進行任何調整，之前該公司很成功，希望未來也很成功。

在財產損害險方面，過去十年的定價不是很有優勢，希望今年可以配置更多的資本來取得有吸引力的回報。伯克希爾目前的財產損害保險的投資組合已經很大了，正在以承保的上限運行，利潤率也很健康，但投資組合非常不平衡，比如佛羅裏達州如果再出現颶風可能會產生不成比例很大的虧損，甚至會損失150億美元，相當於整個組合的利潤，但目前情況比以前好多了。

10:52 能否分享我們還沒有聽過的故事，描述伯克希爾兩位副董事長的性格和作爲領導者的才能？

巴菲特表示，負責保險業務的賈恩1986年來到我的辦公室。他是個好人，用傳統方式運行公司，運行方式足夠優質，他沒有嘗試改變體系，他一直在改善體系。他當時在保險上經驗爲零，但他經歷了美國企業的各種運行方式。跟他聊天時候我就決定要僱用他，給了他一些啓動資金，讓他可以投入市場，有所作爲。賈恩的地位無可取代，現在是全球十大最厲害保險經理人之一。看簡歷時候我從來不看他從哪個學校畢業的，不過他剛好是上了非常好的大學。

10:38  日本投資者問巴菲特，你說過不要跟美國下賭注。美國在以後的未來還是否會保持現在的堅實情況，還是有自己的風險？

巴菲特：這中間有很多的測試。我和芒格活了整個國家的差不多一半歷史了。美國有25%的GDP。美國有兩大洋在附近。加拿大和墨西哥是鄰國。美國是全世界可以生活最好的地方。

美國現在面臨的挑战情況非常大。希望全世界能夠整合在一起，可以良好的整合。必須重新理清，民主到底是什么，要從哪條路進行下去。但不管怎么樣，現在全世界都比以前好很多了。

芒格說，我沒有像巴菲特那么樂觀，我們要有更少的期望值，現在對我們的文化有了很多威脅。我看到的基金經理，我真的不喜歡他們的所作所爲，我不想任何人進入這個行業。

10：26  更多人开始關注環境保護，新能源行業被政府鼓勵，新能源方面的开發是有什么前景？你如何看待新能源行業的未來發展？

因爲伯克希爾买下MidAmerican而加入該公司的副董事長阿貝爾表示，全球都在進行能源轉型，原本希望美國至少有個統一的發展方案，但現在不得不根據每個州的不同規則去制定計劃。在美國擁有三家公用事業公司的伯克希爾希望，到2030年在2005年的基礎上減少50%的碳足跡。

他希望未來十年爭取取得更大成就來配合能源轉型，“但這會是一個漫長的過程。最終更加取決於技術的發展。”

巴菲特表示，美國政府在解決氣候變化問題上不是很有成效，主要因爲和平年代政府無法強制扭轉企業的發展方向，在需要50個州配合的情況下就更難了，因爲政府無法規定資本的流向，在能源轉型方面美國的工業產能導向並沒有一個統一的目標和方案，所以美國的進展非常慢。

10:21  現在鐵路脫軌受到批評，BNSF也受到監管

巴菲特表示，現在團隊正在處理BNSF的問題，在印第安居留地的運輸上達成了協議，每天運輸多少輛車經過土地。吸取了教訓，做出了承諾，要尊重籤署的協議，減輕事故帶來的影響。

在鐵路行業，脫軌是產業中總會出現的情況。火車出軌在每年整個產業有超過1000起。我們有非常重的載重火車。有時候，非常輕微的錯誤都會導致嚴重的錯誤。

鐵路建設不是容易的事情。我們火車設計是停留在19世紀末的水平。在10-20年時間還會有這樣的情況出現。對於一些有揮發性的危險物質要謹慎。但我們作爲全美大型公司，有時候不得不這樣做。

10:13 有關遺產繼承計劃

巴菲特說他見過很多大富之家爭吵。在我家裏，除非我的三個孩子能閱讀、理解、並且能對遺囑給出建議，否則我不會在遺囑上籤字。芒格談到遺產規劃時說，只要持有股票而已。

關於伯克希爾的下一代繼承人，巴菲特說，現在就說誰會接替Abel和Jain目前擔任的職位都是不明智的，因爲很多事都可能發生變化。芒格說，伯克希爾的子公司裏湧現了很多優秀的人才。伯克希爾更換經理的頻率低於其他公司，這是一個優勢。

10：00  AI怎么影響價值投資？

巴菲特稱，價值投資的機會來自於其他人做了“愚蠢又錯誤的決定”。芒格稱，價值投資者在當下應該習慣接受收益更少了，因爲競爭更爲激烈，“聰明人們都在嘗試以智取勝、战勝別人”。不過這些相互碾壓的行爲在價值投資者不必進入的領域存在。芒格認爲，“世界過於短視了”。

9:56 芒格曾對媒體稱美國商業地產有風暴臨近，美國銀行業會有很多相關的壞账，哪個領域和地理分區會更差？伯克希爾如何看待商業地產和相關貸款？

芒格表示，不認爲商業地產潛在的風暴會對伯克希爾產生很大影響，因爲伯克希爾在商業地產領域並不活躍。自己是從做房地產起家的，“房地產很難做，我更喜歡伯克希爾現在做的事情。” 他稱，美國和世界其他地方的城市“中心空心化”將非常嚴重且令人不快。

巴菲特稱，商業地產的那些樓房不會走，但是擁有者會輪替，往往最終提供借款的人成爲獲得房產的人。他認爲如何決定一棟樓的價值，其實是要看擁有者能無追索權地借到多少錢。他認爲， “我們开始看到商業地產領域在高借貸利率時期的後果”，之前有過度借貸的傾向，現在借貸困難。

9：53 人工智能帶來更多負面還是更多積極影響，尤其是對股市和社會整體來說，有沒任何產業或公司會受到影響？

芒格表示，如果你去中國比亞迪工廠，你會看到機器人到處都是。機器人使用將會在全球越來越多。我自己對其中的炒作，特別是涉及到人工智能的炒作感到困惑，“我覺得老式智能（old fashioned intelligence）比人工智能更有效”。

巴菲特稱，雖然他也預計人工智能將“改變世界上的一切”，但認爲它不會超越人類智能。人工智能中沒有任何一個功能可以取代伯克希爾副董事長Ajit。比爾蓋茨之前帶我去看他們最新的技術，比我想象中進步快多了：

“AI確實可以做非常多事情。這讓我有一點擔憂，因爲我們沒有辦法掌控它。我們發明AI的初衷是好的。在未來我們沒有選擇，要接受它。AI可以改變全球面貌，但是改變不了我們的想法和行爲。”

9：42  車險企業Geico和伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（BNSF）去年失去了很多市場份額給競爭對手，競爭挑战和如何應對的公司策略？

伯克希爾負責保險業務的副董事長阿吉特賈恩（Ajit Jain）表示，Geico正在“不畏艱險” 以改進遠程信息處理（telematics），該技術將允許保險公司收集客戶的駕駛數據，包括行使裏程和駕駛速度，以幫助車險定價政策。

Ajit稱，Geico已經在快速收窄與競爭對手（主要是Progressive）在此技術上的差距，90%的新業務都會提供遠程信息處理的選項，但是只有不到一半的客戶愿意採用。他坦言，“技術提升需要的程度比我預期要大，是很大的挑战，技術改進還有漫長的路要走”。

他特別提到，汽車保險公司Geico在2022年遭受了19 億美元的稅前承保虧損，但今年一季度實現了7億美元的巨額承保利潤，已經是一種進步，不過，其中有兩個和以往不同的因素影響。Geico釋放了去年的准備金，而且，一季度通常是一年中表現不錯的，是季節性的。

他估計，Geico 的綜合比率最終將“略低於”100。他說，目標是達到 96 的綜合比率，但那將導致保單持有人流失。 （綜合比率跟蹤保險公司每賺一美元的費用損失多少。）

伯克希爾負責非保險業務的副董事長格雷格阿貝爾（Greg Abel）表示，BNSF鐵路業務還有很多提升要做，例如在精確調度鐵路方面（precision schedule railroading），伯克希爾管理層密切關注運營指標，每天都爭取更有效率。去年該公司也取得了很大進展，但去年是“以安全的方式重啓之年”，需要面對疫情引發的供應鏈困擾、港口困難和人員短缺，有信心長期會有非凡的成果。

巴菲特指出，過去十年，保險業成立了許多上市公司。但沒有一家想讓人擁有。那些公司自稱是科技公司，可即便如此，他們仍然需要讓利率與風險相匹配。一切公司都是用科技的。

巴菲特說，過去十年，只有一家保險公司取得了壓倒性的成功，那就是伯克希爾旗下的保險公司Berkshire Hathaway Specialty Insurance。

9：38  投資時候是否會被情緒控制？在決策時怎么在保守和激進種做取舍？

巴菲特表示，我們也做過錯誤的投資決定，但不記得做過情緒化決策。芒格表示，希望能做理智的，沒有情緒化的決定，特別是在做投資人和業務方面的決策。

9：37 如果硅谷銀行裏超過25萬美元存款保險上限的存款沒有得到保障，對美國經濟影響幾何？

巴菲特坦言那將是災難性的，所以政府機構、國會和監管機構沒有猶豫來救市，令所有存款都得到了保障。

巴菲特談到FDIC已有25萬美元的存款保險上限。他說，法規就是這樣說的，但那不是美國會採取的行爲方式。美國政府不會只保護最多25萬美元的存款，就像政府不會讓債務上限導致違約。

9:20 解釋伯克希爾一季度財報

保險業務的承保利潤和投資收益均同比顯著提升，BNSF鐵路業務和能源業務的稅後經營利潤均同比下滑。歸入“其他受控業務”和“非受控業務”的運營業績較上年同期略有增加。

巴菲特提到，“環境和六個月前截然不同”，以及庫存過多的情況。他稱伯克希爾的投資收益目前不錯， 保險承保的業務和市場活動無關，和地震等自然災害的關系更大。今年承保可能比去年做得好。保險業務不受商業周期影響。

巴菲特坦言，經濟“令人難以置信增長的時期”正在結束，預計伯克希爾旗下“大部分”企業可能會報告較低的收益，“沒有什么是確定的”。

9:15 开場白

巴菲特表示，這次打算至少回答60個問題，他戲稱查理芒格爲“伯克希爾的查爾斯國王（King Charles）”，贏得了在場掌聲。巴菲特還介紹了伯克希爾的非保險業務副主席格雷格阿貝爾Greg Abel和保險業務副主席阿吉特賈恩Ajit Jain。

 

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