近日，接連有跨境海運物流公司向港交所遞交招股書，樂艙物流股份有限公司（以下簡稱：樂艙物流）也在新三板摘牌後遞表港交所申請上市。

高增長難持續，

自有船舶營業單價“腰折”

如果翻看有海外出口業務的上市公司2020年及2021年的年報，大部分公司都會提到海運費的大幅上升對公司利潤的影響，如今從樂艙物流的招股書則能略窺跨境物流公司的利潤增長。

據了解，2004年成立時樂艙物流還只是是貨運代理公司，借助第三方資源進行跨境物流服務，在2021年由於新冠疫情等原因導致海運費數十倍的增長後，樂艙物流开始通過租入船舶及自有船舶來進行跨境海運服務。

2020年至2022年（以下簡稱報告期），由第三方提供的跨境海運分別佔樂艙物流跨境海運收入的100%、52.6%和40.7%，佔比驟降的同時，公司以自營方式提供的跨境海運服務拔地而起，到2022年佔比達到59.3%。

而高平均價格、高毛利率的自營業務成爲使得樂艙物流業績大增的主要原因，報告期內，公司分別實現營業收入約爲7.82億元、41.95億元和46.07億元，同期公司淨利潤則分別達到2754萬元、3.92億元和3.86億元。

2020年至2021年，由於新冠疫情及相關限制措施導致跨境物流行業運力不足及港口運營效率低下，同時網購導致的消費品跨境運輸需求激增，全球跨境物流服務的運價大幅上漲。從月度中國出口集裝箱運價平均綜合指數來看，2021年及2022年上半年達到明顯的峰值。

但近日隨世衛組織的“官宣”，新冠疫情也徹底退出舞台，隨着新冠疫情影響的減弱，有所緩解的港口擁堵不斷向跨境物流行業釋放運力，2022年下半年开始，全球跨境物流服務運價就不斷下降。

樂艙物流的高增長也在2021年見頂，公司營業收入增長率由426%驟降至2022年的9.82%，淨利潤增長率也隨之下降，甚至據樂艙物流預計，公司2023年收入、毛利及淨利潤將出現大幅減少。

就樂艙物流自己的平均價格來說，報告期內，公司每TEU的整體平均價格分貝爲3500元、1.08萬元和1.23萬元，其增長主要依賴於自營業務的加入。

2021年全球跨境物流服務運價最高的時候，樂艙物流自營方式和第三方提供方式下的每TEU平均價格分別爲2.84萬元和6900元，自營價格超過第三方服務價格的4倍。不過到2022年時，尤其自有船舶提供的自營跨境海運服務平均價格大幅下降，僅爲2021年52%左右。

毛利率已出現下滑，

花光三年淨利潤买新船

受整體市場價格提升以及自營業務發展等多方面的影響，樂艙物流的毛利率迅速提升，報告期內公司毛利率分別爲6.9%、10.5%和9.4%，2021年开始以自營方式提供的跨境海運服務拉高了公司毛利率，同時也隨着市場影響因素的減弱而出現毛利率的下滑。

細看各類業務毛利率的的話，由第三方提供跨境海運服務毛利率非常低且還在逐年下滑，報告期內分別爲6.9%、2.7%和2.5%，也因此，在海運費陡然上升時，樂艙物流將更多的資源投入發展自營業務。

相比之下，2021年及2022年公司自營業務毛利率分別爲19.1%、14.1%，其中自有船舶提供的跨境海運服務毛利率分別高達35.8%和43.2%，租入船舶提供的自營跨境海運服務毛利率也有17.8%和9.9%，不過在2022年後者降幅較爲明顯。

2020年以前樂艙物流的船舶主要用於出租，自營跨境海運服務後，2021年及2022年公司分別將2艘、3艘自有船舶轉入自營使用，同時反而需要租入大量船舶來支持自營業務的擴張，2021年公司租入14艘船舶，其中12艘爲跨境物流服務。

但相比之下，自營跨境海運業務項下，2021年自有船舶毛利率超過租賃船舶毛利率的兩倍，2022年二者差距更大達到336%，因此公司开始投錢造船以及买更多船舶。

截至2022年12月31日，樂艙物流已經購入4艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運營相關資源及能力，2022年6月，公司又籤訂合同訂購2艘運力皆爲1.47萬TEU的一手超大型集裝箱船舶。

新船將爲「甲醇燃料預留」船舶未來或將採用更清潔的新能源燃料運營，據披露數據計算，包括改裝新能源材料等費用，每艘造價約爲1.43億美元，2艘船舶總價約合人民幣19.78億元，而這筆支出遠超過樂艙物流報告期的全部淨利潤。

此次IPO申報，樂艙物流計劃將進一步擴展海外航线，但價格見頂毛利下降後，樂艙物流要如何維持高增長並消化這么多新船帶來的營運能力。

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