來源 | 財經九號
作者 | 跳跳

日前，國內當前規模最大的乳業上遊綜合產品和服務提供商優然牧業（09858.HK）發布了2022年度業績。值得關注的是，優然牧業背後的控股股東是乳業巨頭伊利，在2000年被伊利乳業收購後，直到2015年被拆分上市之前，一直爲伊利旗下的全資子公司。

2015年，伊利旗下負責相關業務公司的飼料業務、畜牧業務整合後，成立內蒙古優然牧業有限責任公司，並於2021年成功在港交所上市。

都說“背靠大樹好乘涼”，時至今日伊利仍然是優然牧業控股股東，且一直爲其主要客戶。

盡管有伊利的加持，但優然牧業依然交出了一份相當難看的成績單，核心財務指標全面惡化，而且在手現金與短期債務的比值居然小於0.1，企業短期內的債務風險急劇攀升，

這不得不給企業的可持續經營敲響警鐘！

1

核心財務數據全面惡化，盈利能力大幅下滑

2022年年報顯示，優然牧業去年營業收入180.5億元，同比增加17.62%，其中來自原料奶的收入達到了108.5億元，佔整體營收的60%多；

而這部分營收中，與伊利的原料奶關聯交易就達到了104.85億元，佔原料奶營收的96.6%，這么一看，優然牧業很大程度上是靠伊利在“養着”。

同期優然牧業的銷售成本達到了169.6億元，同比增加18.32%，超過營收增長，如果按照這一營收成本口徑計算，優然牧業去年的銷售毛利率僅有6.05%，毛利率處在很低水平。

盈利方面，優然牧業淨利潤同比暴跌80%至4.06億元，歸母淨利潤從2021年的15.6億元大跌至4.15億元，同比跌73.4%，淨利潤率僅有2.25%。

淨資產收益率2022年僅有3.16%，較2021年的14.84%減少了11.7個百分點。

優然牧業盈利能力出現大幅下滑的同時，其他一些財務指標也出現了大幅惡化。

截止到2022年底，優然牧業的存貨攀升至47億元，同比大幅攀升41%，企業的存貨周轉率下降了21.73%；

應收账款雖然也出現了增加，但其中有許多出現了逾期，造成呆壞账風險上升。13.12億元的應收账款中，有3.17億元應收款已經出現了不同程度的逾期，甚至有7000多萬元逾期90天以上。

而將優然牧業的業績拆分來看，佔其營收主要來源的原料奶產量雖然從2021年的198.97萬噸增長到了2022年的237.72萬噸，同比增加19.5%，

但同期營收只是增加了13.7%至108.53億元，造成了增產不增收的局面，原料奶均價反而從2021年的4.9元每公斤跌倒了2022年的4.66元每公斤；

此外，原料奶的同期成本卻從55.85億元增長到74.42億元，增幅高達33.25%。

增產不增收，而且還減利！

優然牧業的原料奶生意，雖然背靠伊利，看來並沒得到什么好處。

2

年內到期債務超140億，現金短債比不足0.1

從財務角度來看，優然牧業可以說是岌岌可危。

近年來，隨着優然牧業的不停擴張、收購，其負債率也不斷攀升。比如2019年優然牧業以22.78億元獲得賽科星58.36%的股權；2020年優然牧業又花23.1億元收購了新西蘭乳業巨頭恆天然旗下在山西應縣和河北玉田的6個牧場。

就在2022年，優然牧業還以12.06億港元的價格收購中國優源的9個牧場和75000頭奶牛；此外還出資5.1億元與內蒙古日信投資興建新牧場。

連年擴張也導致優然牧業負債率攀升。2019年至2022年，優然牧業資產負債率分別爲45.81%、59.18%、53.44%及66.05%，總體呈現大幅攀升趨勢。

特別是到了2022年底，優然牧業總負債達到了287億元，其中銀行借款就高達205.6億元，較上年同期的94.56億元增加了117%；

而205億銀行借款中，一年內到期短期債務達到了138.27億元，較2021年足足增加了84億元，增幅高達155%；

優然牧業的長期負債也出現了較大幅度的增長，從2021年的40.43億元增長至2022年的67.31億元，增幅高達66%，其中一年內到期的非流動負債約爲1.32億元.

兩項合計，優然牧業2022年內到期的債務達到了139.6億元.

而同期，優然牧業不受限的在手現金僅有有9.36億元，即便加上受限制的4億元，整體現金及等價物也只有13.4億元；

相較約140億元的年內到期債務，現金短債比不足0.1

更何況年內還有約24億元的銷售應付账款和2.08億元的應付票據。

上述幾項相加，優然牧業今年年內需要償還的到期債務和應付款高達166億元，幾乎與2022年的營收差不多。

如此巨量的到期債務，優然牧業如何應對？可以說，企業的資金鏈已經岌岌可危。

高槓杆之下的風險，不得不防！

END.

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