近日，珍酒李渡正式在港交所主板掛牌上市，成爲“港股白酒第一股”，也是繼貴州茅台後的“醬酒第二股”。以發行價計算，珍酒李渡是2023年目前爲止全球消費行業最大IPO。

公开數據顯示，珍酒李渡此次登陸港股，總募資額約53.1億港元。據統計，2023年第一季度，港股市場通過IPO上市的17家上市公司一共募資66.16億港元，總募資額較上年同期減少55.5%，平均每家募資額僅爲3.89億港元。相比之下，珍酒李渡的募資額度很可觀。

但是，珍酒李渡的表現讓人大跌眼鏡。

在上市前一天的暗盤交易上，珍酒李渡跌破其發行價10.82港元/股，以4.99%的跌幅報收10.28港元/股，股價最低觸及10.24港元/股。此後其股價一度跌至7.68港元/股。截至5月12日收盤，其股價爲8.53港元/股，處於破發狀態。

珍酒李渡上市就破發，這是很多人沒想到的，但市場這樣的表現，有其背後的邏輯。

從盈利能力來看，2020年至2022年，珍酒李渡的毛利率從52.2%漲到了55.3%，在整個白酒行業偏低。在A股的高端、次高端白酒廠家中，毛利率大多超70%。行業頭部的貴州茅台、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超過70%。

從銷售渠道上來看，珍酒李渡嚴重依賴經銷商，並且渠道商還存在價格倒掛的問題，在營收佔比上超過88%來自經銷商。如果經銷商的積極性不高，那么珍酒李渡的銷量就是問題。價格倒掛的情況下，經銷商的積極性會受到打擊，出貨就意味着會虧損。

之所以出現這種尷尬的情況，在某種程度上是因爲珍酒李渡的品牌認可度並不高。最近幾年，珍酒李渡加大了營銷投入，但在消費者中仍沒有太高的知名度，但其廣告費3年开支高達15.77億元。

上市之前，珍酒李渡曾引入了兩輪投資者，如今剛一上市就破發，投資者反應不及就被套，在資本市場也難免被詬病。對於珍酒李渡的表現你怎么看？歡迎留言評論。

作者：九才

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