摩根士丹利華鑫基金副總經理 何曉春

“投資是認知的變現，在長期深耕的熟悉海域‘捕魚’勝率往往更高，好好把握住自己熟悉的、能夠收獲的部分就足夠了。”摩根士丹利華鑫基金副總經理何曉春說。

在近來分化明顯、風格較極致的市場中，何曉春時常會問自己三個問題：所投的行業發展有沒有前景？選出的標的是不是行業裏的優質公司？公司當前的估值是否合理？

反復思考驗證之後，何曉春對自己的持倉更加有定力。從業20余年，歷經期貨、股票多市場，作爲市場中少有的由期貨高管轉型到權益投資的基金經理，何曉春認爲投資是一個着眼長期的職業，必須要有持續的表現，就像一場馬拉松比賽，而不是百米衝刺。因而他在投資中一直踐行着“知行合一”的原則，不投資自己不太了解的領域，不盲目追熱點。

何曉春的投資框架從自上而下的產業研究角度出發，挖掘增長較快的战略性行業，再通過自下而上的基本面研究，篩選出有護城河的個股。對於正在發行的大摩優質精選混合基金，他表示，將在A股及港股通市場優選景氣度向上賽道，把握產業趨勢，結合當前市場，看好科技和高端制造行業。他在接受券商中國記者採訪時指出，數據安全、能源安全、國防安全等安全需求在提升，對於相關的上市公司而言，政策支持有望進一步加大、市場空間將進一步打开，相關板塊在未來較長時期內或保持較高景氣度。

券商中國記者：你是產業經濟學博士畢業，投資中是否更看重產業景氣度的比較？

何曉春：由於所學專業是產業經濟學，在觀察經濟時會更多從產業視角出發，比如判斷產業導入，培育，成長，成熟，衰退的周期階段，以及通過在各產業之間進行景氣度的比較，選擇最優配置方向。

景氣度投資依然是勝率比較高的一種投資思路，因爲景氣度較高的行業，公司盈利往往更好，投資收益的勝率會更高。我希望自己的盈利來源大部分來自於這個行業及公司的增長，也就是“價值的創造”。一看預期，二看變化，來尋找存在更確定成長性的標的。

券商中國記者：你此前在期貨公司工作多年，這對於你的投資風格產生了哪些影響？

何曉春：我最早是從事商品期貨、股指期貨等的研究，也從事過期貨交易，後來擔任了管理崗位，看過很多期貨市場上“賺得多虧得快”的案例。進入基金行業後，從事了一段時間的宏觀策略研究，2012年开始做基金經理，逐漸認識到投資作爲一個着眼長期的職業，必須要有持續的表現，就像一場馬拉松比賽，而不是百米衝刺。爲了實現可持續的業績，就需要集中持有好的標的，並保持較長的持有周期，才能陪着公司成長，賺取公司價值提升的收益。

當然，中間可以適度地發揮自己之前做期貨交易的一些優勢，進行波段操作。我們的市場一直以來以散戶交易爲主，市場相對容易受到宏觀政策、行業政策、公司事件等因素幹擾，針對長期的核心持倉品種，通過波段操作能夠一定程度上優化回報。比如以持倉的某只股票爲例，早年它的業務利潤還比較單薄，在季報公布前期股價容易下跌，但一旦銷售數據超出預期，股價往往會迎來一波上漲，所以在長期跟蹤下，熟悉核心標的波動規律後，就可以通過適當的波段操作來盡量放大收益。

券商中國記者：你認爲擇股和擇時哪個更重要？

何曉春：擇股比擇時重要得多。選擇一個好的行業，並且選擇一個好的公司後，它可以穿越牛熊。當然它也需要足夠高的天花板。

券商中國記者：對於個股的選擇，你更看重哪些因素？

何曉春：首先是好的賽道，行業空間，行業的景氣度，然後是公司的核心競爭能力、治理結構比較完善、管理層比較理性且具備前瞻性。其中會重點關注幾個方面：公司在行業內地位，以及市佔率、市場口碑；此外，還包括企業發展战略以及研發投入，這代表它未來的潛質。既要看到企業目前的賺錢能力，又要看到未來的成長性，才有可能給予高估值。其他的比如財務狀況要關注現金流、毛利率、淨利率、費用率、成本、負債率等等。但客觀來講並沒有一個絕對的數額，因爲隨着行業不同、發展階段不同，選取的標准也會動態調整。

券商中國記者：你具體如何進行產業選擇？怎么判斷介入階段？

何曉春：首先是自上而下尋找具有战略性價值的資產，所謂战略性就是對整體或者部分行業能夠產生全局性的影響。確定重點方向後，利用外部的相關數據支持，每季度進行細分行業的景氣度比較。通過連續兩個季度或三個季度的觀察，能夠得出行業進入向上趨勢的結論。

具體來說，進行產業選擇包括對全市場行業增速、庫存水平、庫存周期、業績增速、訂單以及收入變化等各方面數據的跟蹤，並與市場一致預期進行比較，從而判斷行業的趨勢和處在行業周期的何種階段。

比如說，遵循這個思路，我比較早就重倉配置了新能源，根據業績增長速度配置電池、鋰礦等不同環節的潛力標的。

綜合來看，最好的介入階段是滲透率在“10%-20%”階段。一方面，這個階段的風險沒有“0-10%”階段那么高；另一方面，也能看到一定的盈利增速。這個時候會有更多的市場資本力量能達到一個共振，是投資性價比較高的一個階段。

券商中國記者：在投資過程中，更看重勝率還是賠率？

何曉春：一般來說，投資滲透率0-10%的公司追求的是賠率，投資滲透率10%-20%的公司追求的是勝率。兩相比較，勝率覆蓋的公司會更多一些。若投資賠率較高的標的，則會採用分散的策略，降低投資組合的風險。

券商中國記者：最近我們看到新能源行業公司表現較爲弱勢，與整個行業滲透率提升、增速放緩是否相關？

何曉春：新能源行業公司今年以來整體表現較爲弱勢，核心問題來自：首先，相比海外國家，中國在新能源領域更具競爭力，過去幾年海外需求快速增長，但歐美新能源政策重心开始轉向本土化生產，市場擔憂新能源企業的海外業務受到影響；其次，地緣政治的影響逐漸緩和，能源價格走勢放緩，市場擔憂儲能行業需求下滑；再次就是對於行業增速放緩的擔憂。但是，每個產業每個行業，在從0-1到1-10的過程中，增速可能都會出現下滑，但這並不意味着就沒有太多機會，投資收益可能從“貝塔”轉移到“阿爾法”上來，這中間是一個再平衡的過程。從行業發展的角度來看，开始階段往往是“貝塔”收益更強，逐漸發展到後來就需要挖掘“阿爾法”收益，這本身就是一個很正常的產業發展軌跡。

對於新能源行業，這是一個擁有長產業邏輯的行業。從滲透率來看，新能源車、光伏、儲能都是很有前景的領域。氣候問題、減碳節能是全球目前爲數不多的共識，發展新能源毋庸置疑是大勢所趨，從中長期看依然存在比較大的發展機會。從標的來看，行業中依然存在一些很優質的公司，而且估值仍較爲適宜，因此從這些角度來說，新能源仍然值得持有。

券商中國記者：你如何看待今年市場的投資機會？

何曉春：總體來看，今年的機會要比去年好。去年地緣衝突使得能源價格高漲，帶給市場很大的影響，疫情和這些突發事件等影響行情的因素都有望在今年消除。不確定性因素代表着風險，今年大家都有一定預期，不會害怕不確定性因素帶來的邊際突然變化。疫情防控優化後，從餐飲、酒店、航空的相關數據來看，經濟復蘇的情況要比大家預期的好一點。地產板塊隨政策不斷調整支持，也達到了一定效果。

從經濟基本面來看，今年上市公司的盈利有望增長。從A股市場估值來看，無論縱向或橫向比較都不算太高，仍存提升空間。流動性來看，市場處於邊際寬松狀態。盡管美聯儲的加息進程會帶來一些擾動，但目前已處高位，我們還是能把握大的貨幣政策趨勢。北上資金來看，流入資金量表現不錯。

券商中國記者：你更看好哪些細分領域？

何曉春：結合當前市場環境，更看好科技和高端制造行業。其中，有兩大趨勢不容忽視：一是工程師紅利帶來國內制造業升級，二是關鍵行業供應鏈安全需求提升。

具體來看，微觀層面上，“工程師紅利”正逐步兌現，許多企業具備持續研發投入和產品創新能力，已經或正在形成核心競爭優勢，效率提升、國產替代將會是制造業轉型升級的主线。新一代信息技術產業、高檔數控機牀和機器人、節能與新能源汽車、電力裝備、生物醫藥及高性能醫療器械等等產業都是重點發展的領域。

另外，數據安全、能源安全、國防安全等安全需求提升，對於相關的上市公司而言，政策支持有望進一步加大、市場空間進一步打开，相關板塊在未來較長時期內保持着較高的景氣度。比如，數據安全方面，近期成爲市場焦點的人工智能就是這一主线的縮影，當前人工智能對各個產業的影響不亞於十年前的移動互聯網，未來有望爲我國制造業進一步賦能，長期發展空間巨大，值得重點關注。能源安全方面，我國要降低對進口能源的依存度，實現能源自主，發展清潔能源是優選道路，其中，光伏產業兼具清潔與經濟雙重屬性，行業賽道廣闊、成長空間大。國防安全方面，將重點聚焦在國內外存在較大差距的軍工電子，以及導彈等細分方向。

校對：蘇煥文

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