易點雲以訂閱方式爲企業客戶（主要包括中小企業）提供一站式辦公 IT 服務。公司主要在快速增長的辦公 IT 綜合解決方案市場競爭，其於企業辦公 IT 服務市場的滲透率由 2017年的 0.3%增長至 2021 年的 3.3%，並預期於 2026 年將進一步增長至 16.9%。於 2021 年，中國用量付費辦公 IT 服務行業的收入爲人民幣 70 億元。中國用量付費辦公 IT 服務行業的前五名參與者共佔 25.4%的市場份額。易點雲在中國用量付費辦公 IT 行業的收入、服務設備數量及再制造能力方面分別排名第一(14.3%)，其次是凌雄科技(3.1%)及聯想集團(3.0%)。

在行業分析上，於 2021 年，整體企業辦公 IT 服務行業的市場規模已達人民幣 1,560 億元，由 2016 年至 2021 年穩定增長 1.6%。於 2026 年，整體企業辦公 IT 服務預計將達人民幣2,139 億元，復合年增長率爲 6.5%。根據服務交付模式，企業辦公 IT 服務市場可進一步劃分爲直接买斷模式及用量付費模式。盡管直接买斷模式佔中國企業辦公 IT 服務的絕大部份，但市場增長已接近停頓，由 2017 年至 2021 年的復合年增長率僅 0.8%。由於直接买斷需要企業更高營運成本及缺乏營運彈性，用量付費模式开始備受關注，內地用量付費辦公 IT 市場預期增長於 2026 年可達人民幣 377 億元，2021年至 2026 年的復合年增長率爲 40.2%。

在公司的財政分析上，易點雲的在 2021 年收入爲 11.84 億元人民幣(下同)，按年增長 45.6%；去到 2022 年，因內地新冠疫情達到高峰，大多辦公室都停頓，連帶市場需求也增長放緩，所以公司的收入在上年僅增長 15.9%至 13.72 億元。而毛利率在過去三年都達到 40%以上，受惠規模變大，經營利息率明顯改善，由 2020 年的 8.7%上升至 2022 年的 23.4%。當中以行政开支佔比下降得最多，2022 年時佔收入爲7.7%，而 2020 年爲 13.6%。而經營性現金流在 2022 年扭轉爲正數，淨流入 5.96 億元，上年同期爲淨流出 2.07 億元，轉正的原因是租賃計算機設備在上年大幅減少，相信與疫情相關令公司擴展時變得保守。預期在今年中央政府取消防疫政策後，公司的經營性現金流會再錄得淨流出。這或加大公司融資成本的壓力。

在估值上，現時易點雲是處於淨虧損的，而使用股價現金流量比 (即股價/營業現金流)則爲 8.5 倍至 10.2 倍，低於恆生科指的 14.5 倍。但基於我們預期 2023 年公司的現金流或會因公司再度擴張而回歸淨流出，我們給予「中性」評級。

招股詳情

行業 ：PaaS

上市類別 ：主板

主要股東 ：紀鵬程 (26.49%)

發行新股股份數目(百萬股) ：58.58

招股價(港元) ：10.0 – 12.0

發售所得款項(億港元) ：5.86 – 7.03

配售發售股份數目(百萬股) ：52.72

公开發售股份數目(百萬股) ：5.86

2022 年淨利潤(百萬人民幣) ：(611.61)

FY22 市盈率(倍) ：NA

總市值(億港元) ：57.4 – 68.9

發行股份總數(新股+現有股份)(億股) ：5.74

備考調整後每股資產淨值(港元) ：(13.28) – (13.06)

交易單位(股) ：500

保薦人 ：中金

時間表

开始登記日期 ：2023 年 5 月 15 日

截止登記日期 ：2023 年 5 月 18 日

公布申請結果 ：2023 年 5 月 24 日

退回支票日期 ：2023 年 5 月 24 日

股份买賣日期 ：2023 年 5 月 25 日

凱基證券分析員：龔俊樺,CFA

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