猛獸財經獲悉，$中信證券(SH600030)$近期發布研報維持$網易-S(HK|09999)$$網易(NASDAQ|NTES)$“买入”評級。中信證券在研報中，預計網易23Q1業績有望實現穩健增長。

遊戲業務中，經典遊戲保持穩健運營，《蛋仔派對》超預期保持強勁表現有望貢獻長线業績增量；重點產品《逆水寒手遊》近期完成二測，與AI結合的玩法也在本次測試中首次亮相，預定6月30日公測表現值得期待；後續產品儲備豐富有望持續突破國內和海外市場。

我們維持網易2024-2024年Non-GAAP持續經營淨利潤預測238.4/266.0/297.1億元，當前價對應16/15/13x Non-GAAPPE（PerADR）。網易基本面穩健，目前估值處於低位，我們看好行業回暖會帶來的估值修復和公司中長期發展動力。中信證券主要觀點如下：


23Q1財報預測：我們預計網易23Q1實現營收249.47億元，同比+5.9%；毛利率53.1%，同比-1.4pcts。預計23Q1公司銷售/管理/研發費用率分別爲14.3%/5.0%/16.3%，同比+1.9/+0.7/+1.9pcts。預計23Q1公司實現Non-GAAP歸母淨利潤58.02億元，同比+13.4%，公司業績有望實現穩健增長。

我們預計公司23Q1網絡遊戲業務（不含增值服務）實現營收180.96億元，同比+5%。其中手遊/端遊營收分別預計爲129.48/51.48億元，同比+12%/-10%，其他增值服務營收預計爲14.29億元。《蛋仔派對》憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅動遊戲保持強勁表現，年初至今iOS遊戲暢銷榜平均排名第7，有望貢獻長线業績增量。重點產品《逆水寒手遊》近期完成二測，與AI結合的玩法也在本次測試中首次亮相；目前該遊戲官網預約量超3000萬，遊戲二測結束進一步調優後預定於6月30日上线，表現值得期待。產品儲備方面，重點產品還包括《哈利波特：魔法覺醒》（App Store顯示海外版預計年內上线）、《超凡先鋒》（App Store顯示預計6月16日上线）、《永劫無間》手遊、《燕雲十六聲》等儲備；獲發版號的產品儲備還包括《零號任務》、《巔峰極速》、《夢幻西遊：時空》、《全明星街球派對》、《勁舞團：全民派對》（進口）、《幻想生活》（進口）、《突襲：暗影傳說》（進口）等。此外，公司持續引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產品有望在2025年前後陸續落地，進入收獲期並貢獻中遠期業績增量。

我們預計23Q1在线教育營收12.04億元，同比基本持平。公司持續加強在學習產品、STEAM素質教育、成人教育和教育數字化解決方案四大方向的拓展。有道也在依托AI等領域技術創新賦能公司產品和服務，其中基於公司自研的教育場景大模型“子曰”所研發的AI口語老師和中文作文批改DEMO已完成；同時有道翻譯上线AIBox，支持句子潤色、重點提煉等AI功能。

我們預計23Q1雲音樂營收24.39億元，同比+18%；創新業務營收17.78億元，同比+8%。我們預計23Q1公司雲音樂用戶規模和活躍度有望保持穩健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續提升。版權方面，公司取得與相信音樂（五月天、李宗盛等）、魚丁糹（吳青峰、魚丁糹）達成版權合作、與滾石唱片續籤版權及战略合作等進展。我們看好雲音樂業務的長期增長趨勢。網易嚴選不斷提高產品質量和SKU，我們預計銷售額和用戶規模有望保持增長。


風險：遊戲、教育等行業政策監管趨緊風險；公司新遊戲發行時間和表現不及預期風險；公司海外遊戲業務拓展不及預期風險；公司在线教育業務發展不及預期風險；公司創新業務發展不及預期風險；公司遊戲測試效果不代表最終正式公測效果。

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