股東提問：價值和公司的回報相關。如果我持有一家公司股票的時間足夠長，那么我的回報就將和公司的回報一致。

因此在挑選股票時，我應該使用的關鍵篩選標准，是找到那些淨資產回報率比較高的公司。

然後，接下來思考這些回報能夠持續多長時間，以及什么力量可能導致這種高回報結束或被改變。

如果在某家公司上面，我不能對這些問題做出滿意的解答，那么我就應該去尋找另一家公司。

這樣的話，买入股票的時機問題，實際上被削弱了甚至被完全消除了。因爲我有能力經受住宏觀經濟的波動，而且這樣還能省下一些摩擦成本。

芒格：我覺得你的理解相當正確，對，相當正確。

當然，如果你能找到一家公司，目前它的淨資產回報率很低，以致於你可以用很便宜的價格买入，而後它能夠改變自身，成爲淨資產回報率很高的企業，那么你會從這家公司的投資裏賺到更多錢。

這就是伯克希爾早期股東做的事。當他們买入伯克希爾股票時，它還是一家規模很小、淨資產回報率相當低的紡織企業。

當時控制這家企業的人不是沃倫巴菲特，後來巴菲特掌控了這家企業，再後來發生的事情大家都知道了。這是當時最好的投資。

找到一家財報數據顯示，它已經知道如何賺取高額淨資產回報的公司，當然會使我們的挑選變得簡單了很多。

不過這種方式的麻煩在於：到這一點變得非常清楚的時候，公司的股價往往可能是账面淨資產的三倍、四倍甚至更高。這又增加了投資的難度。

在你的選股方程式裏，你漏掉了一個關鍵變量：股價。

即使你能正確地識別出某家公司，將在未來很長的時間裏實現很高的淨資產回報率，這仍然不能解決該不該投資它的這個問題。

因爲你還必須弄清楚你是否真的愿意在當前的價格上买入，而當前的價格可能已經反映了45倍甚至更高的市盈率。

這涉及到在一個不斷變化的世界裏，對更長期的未來作出預測。

【老唐】

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