先來看下總體數據：

營收1500億，同比增長11%；

非標歸母淨利潤325億，同比增長27%；

微信合並月活數13億，同比增長2%，環比穩定；

QQ月活6億，同比增長6%，環比增長4%；

收費增值服務账戶數2.26億，同比下降5%。

利潤大於營收，說明騰訊的降本增效確實見到了效果，並且這個增速，看起來還是很亮眼的。

這時候需要關注的就是——能否持續？

先將整體數據拆解一下，見下圖。

遊戲同比增長9%，主要是受益於：

1、《王者榮耀》、《穿越火线（CF）》和《CF手遊》，均依靠成功的營銷，使得一季度流水創下歷史新高；

2、《金鏟鏟之战》同比增長超30%，《暗區突圍》也在第一季度實現了增長；

3、國際的無畏契約也使得流水同比增長了30%。

在遊戲部分，雖然騰訊已經好幾年沒有做出什么現象級的遊戲了，但從這幾款遊戲來說，支撐今年的增長是沒有問題的。

況且國服的「無畏契約」還沒有上线，以國外的火爆程度來看，就算該遊戲國服不火，至少數據也不會很差。

這種情況下，就算其他遊戲稍稍不及預期，也有「無畏契約」托底。

再來看看廣告同比增長17%，主要受益於：

同比增長17%，十分的超預期，對比分衆的下降12%則是優秀極了。

該部分預計來說就算保持不了這個增速，全年10%以上也是沒有問題的。

最後看看金融科技及企業服務，同比增長14%，主要是受益於：

消費反彈帶來的商業支付增長、視頻號帶貨的服務費开始創收和雲服務的銷售額增加。

這部分羅輯不看好後續的增長，原因在於——雲服務。

一方面是騰訊基本確定已經在雲服務中落敗，後續份額只會越來越小。

並且隨着雲計算降價战的开始，騰訊也宣布於6月1日後部分分雲服務器降價40%。

雙重影響下，騰訊未來該部分的營收肯定會出現較大的下滑。

總體看下來除雲業務外，其他的部分全年保持增速，甚至超越1季度問題不大。

畢竟去年從2季度开始，一路是各種跌宕起伏。

基於上述推論，我們簡單給騰訊估個值。

23年1季度利潤增速27%，我們保守一些，假設全年增速25%，估值更保守20倍，市值大約是2萬9千億，和現在基本相同。

也就是說，未來無論騰訊是業績增長了；

還是業績沒有超預期，只是隨着市場整體水平估值上升了，這個價格都很劃算。

當然了最劃算的還是戴維斯雙擊，全年利潤超預期，帶來估值水平的上升。

以去年的基數來看，我認爲騰訊全年利潤增速超過30%的概率還是很大的。

在這個情況下，還沒有計算騰訊所持有的約7247億的金融資產。

所以此時無論怎么算，騰訊都是十分便宜。

但在騰訊的這份成績單背後，還是要看到騰訊所面臨的風險。

過去兩年騰訊的股價表現低迷，很大程度上確實和自身的經營相關，不能全部賴給市場。

過去的騰訊依托於微信，不斷的在遊戲領域攻城略地。

但現在的騰訊，貌似一直在喫《王者榮耀》、《和平精英》、《英雄聯盟》的老本，已經幾年沒有再开發出「爆款」遊戲了。

與此同時，米哈遊等友商卻迅猛發力，大有蠶食騰訊之勢，此時，騰訊怎樣證明自己未來的潛力？無法證明自己的騰訊，又怎配得上高估值呢？

但從羅輯的角度來看，騰訊之所以最近表現不好，主要是很久沒有再出現一款「現象級」的端遊了。

英雄聯盟出現後，騰訊將拳頭收購，進一步开始打造其手遊玩法，雖然英雄聯盟手遊去年才上线，但必須承認的是，最初騰訊搞出的《王者榮耀》、《全民超神》背後就是英雄聯盟的影子。

而《和平精英》也是對另一個現象級遊戲《絕地求生（喫雞）》的手機版移植。

那爲什么騰訊可以將過去兩款「現象級」端遊移植成功，其他公司卻不行呢？

羅輯認爲答案由兩部分組成。

一部分是騰訊自身的實力夠強，另一部分就是騰訊的宣發渠道——微信。

實力夠強使得騰訊可以參與競爭，而微信則是將其社交優勢，進一步的帶入了遊戲之中。

在遊戲推廣的初期，其實優劣都差不多。

比如在對《絕地求生》的模仿中，羅輯最开始玩的就是網易那款，但無奈身邊的人都开始玩騰訊的，羅輯也能轉投騰訊陣營。

而之所以如此，就是因爲騰訊基於微信的朋友，使得大家开黑方便。

开黑方便，就是騰訊得以在相似競爭中佔得優勢的答案。

而現在，由於市場上主機份額逐步下降，也好幾年都沒有再出現「現象級」的端遊。

失去了標准答案的騰訊展現出了自身的短板——創作能力不足。

而這甚至不是因爲騰訊員工的水平不行，很可能是大廠的通病——決策鏈太長。

一堆不懂技術的中層對开發過程進行指導，一定會使得遊戲的开發陷入缺乏主動性的境地。

這和直接「照搬」端遊不同。

一個是照着標准答案，做的盡可能像就好了。

另一個就像是創作一副新畫，還是群體畫作，你一筆我一筆，成功自然很難了。

而對於騰訊的未來，雖然還有一些可以發展的方向，比如養成+射擊類的遊戲可以發展（暗區突圍）。

但由於其端遊版本並未在中國大火，未來的天花板想必不會太高。

而遊戲的兩大分類，策略和射擊類已經佔據市場很久，也沒有新型遊戲出現，這使得騰訊未來再創造「現象級」遊戲的可能性大大減小。

而目前仍處於概念階段的元宇宙，如果市場真的認可熟人社會，那么騰訊還有一定的優勢。

如果市場想在其中建立一個完全陌生的關系網絡，騰訊就只剩下技術優勢了，想必又是一場肉搏战。

但好處是，如果元宇宙成功了，那么對其他遊戲的移植，必然可以支撐騰訊遊戲的進一步成長。

可能在很多讀者看來，元宇宙仍處於概念階段。

但換個不那么科幻的說法，如果人類對現實世界的注意力低於了網絡世界，那么哪裏才是現實呢？

自電視發明以後，人類對現實世界的注意力下降到了85%；

電腦發明以後，人類對現實世界的注意力下降到了70%；

手機發明以後，人類對現實世界的注意力下降到了50%。

當人類對現實世界的注意力進一步下降後，也許預想的元宇宙還未出現，但其實它已經到來。

區別只是未來的形式變化。

總結來說，騰訊遊戲最近的成功依托於「現象級」遊戲的移植，在這個過程中，微信當然貢獻了不可磨滅的力量。

但主機份額的逐漸減少，人們對遊戲水平的要求逐漸提高，都在告誡騰訊需要改變競爭策略。

米哈遊的新手遊《崩壞》，又一次上线既爆火，希望可以提醒騰訊，必須要重新尋找增長方式，走出第三次增長曲线了。

$騰訊控股(HK|00700)$

#騰訊Q1營收超預期 股價將如何反應？#

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