5月份，瑞士百達財富管理發布第十一版《前瞻十年》報告，闡述其在經濟和56個資產類別的回報預測和战略資產配置的十年展望。

報告指出，以十年本幣（修正後購买力平價，下同）計算，中國股票的年化名義回報率將爲6.1%，美股回報率爲6.2%。

瑞士百達財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德（Alexandre Tavazzi）表示：“過去十年的經濟和政治框架已不復存在，如今的投資環境與以往截然不同，投資者需要改變資產配置方式。”

60/40投資組合重振風採

瑞士百達認爲，未來十年的宏觀經濟背景仍然有利於60/40投資組合（即60%的股票和40%的債券）。

瑞士百達財富管理亞洲宏觀經濟研究主管陳東表示：“我們目前預計，未來十年中國GDP年均增長率約爲4%、年均通脹率爲3.2%，人口老齡化、城市化進程放緩、去全球化等因素或會對中國增長潛力產生影響。”

在主要經濟體中，瑞士百達預計美國未來十年GDP年均增長率將達到1.7%，美國總體消費者價格指數年均增長率將達到2.7%，聯邦基金利率將趨近於2.5%的水平。

同期，歐元區經濟的年增長率爲1.5%，結構性通脹率平均將達到2.1%，歐洲央行的存款利率將達到2.5%。日本有望因其央行貨幣政策的逐步正常化實現GDP 0.9%的年增長率。而印度可能在未來十年獲得人口紅利，陳東及其團隊將該國GDP增長預測提高到年均6.2%。

在上述宏觀背景下，財政和貨幣政策將緩慢正常化，並且在金融穩定性受到威脅時，各國政府和央行將繼續進行幹預。近年來，抗擊通脹成爲了全球主要央行的主旋律，而這場鬥爭目前尚未結束，因此報告指出，無論是通過降息還是購买債券，央行向市場提供更多流動性的能力和意愿將更加受限。

這意味着，過度負債將會重新成爲投資者的首要議題，战略配置的重點將轉變爲審慎行事，並減少基於槓杆的冒險行動。

於是，該機構認爲可以期待久經考驗的60/40組合重振風採。一方面，債券收益率仍將高於以往水平，這代表着債券將再次成爲可行的收入來源，並對衝股市的下行風向；另一方面，估值下降令股票看起來同樣具備吸引力。兩股力量相互疊加意味着未來十年市場可能會提供更好的長期回報。

《前瞻十年》還預計將出現一種新的貨幣政策制定方式。各國央行需要明確區分兩個目標：（1）確保金融穩定性（通過對金融體系的潛在幹預）；（2）確保價格穩定（從而保持相對較高的利率）。報告認爲各國央行將同時追求這兩個目標。

股票風險猶存

《前瞻十年》報告預測，未來十年，中國股票的年化名義回報率爲6.1%。

美國股票的回報率爲6.2%；其中，瑞士百達預計納斯達克100指數的回報率爲7.5%。

歐洲市場的表現預計整體好於美國，歐洲股票的回報率最高，達7.3%。此外，瑞士和英國的股票回報率分別爲6.9%和6.8%。

瑞士百達認爲，企業利潤率所面臨的壓力將與日俱增，包括維持供應鏈穩定的成本、員工成本、“去全球化”成本、利率和稅收等在內的多種因素，將在未來十年拉低企業的利潤率。這些因素將體現在發達市場的股市回報預期中。瑞士百達認爲，美國企業的利潤率將比歐洲企業“遭受更大的打擊”。

縮短觀察周期，瑞士百達仍然建議投資者減持發達市場股票。瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）在5月的投資展望中指出：“經濟前景仍然高度不確定，尤其是在發達國家，這在很大程度上是因爲通脹的粘性。”他認爲發達市場2023年每股盈利增長將持平，但對未來幾年的預期仍然過高。

另外，在《前瞻十年》報告所覆蓋的發達經濟體中，日本股票的回報率最低，爲5.7%。

新興市場方面，整體的股票回報率爲6.8%；印度和巴西股票的回報率分別爲8.7%和7.0%。

債券有望提供可觀利差

由於高於目標的通脹迫使全球主要央行維持強硬的政策立場，債券收益率將高於近年來的水平。瑞士百達認爲，自2022年以來，債券收益率的急劇上升代表了一種體制轉變，且不太可能完全逆轉，因此發達市場（除日本外）的長期政府債券將繼續提供可觀的正利差。

《前瞻十年》報告預計，10年期美國國債的回報率爲3.7%，10年期英國國債的回報率爲3.5%，10年期中國國債和10年期德國國債的回報率分別爲2.8%和2.3%，10年期日本國債則爲0.1%。

在利差擴大和政府債券收益率上升的基礎上，瑞士百達上調了對債券的10年期回報預期。該機構認爲最具吸引力的經風險調整回報來自投資級別債券，目前預計未來10年美國和歐元投資級別公司債券的平均年回報率接近5%，而風險更高的高收益公司債券的回報率可能達到7%左右。

亞洲市場方面，中國繼續主導該地區（除日本）的公司債券指數和發行，約佔發行在外亞洲公司債券總額的50%，瑞士百達認爲這一主導地位可能將在未來幾年進一步擴大。

報告稱，未來十年亞洲（除日本）債券的平均年回報率將上升至6.1%，中國債券是其中的主要貢獻者。該機構認爲，中國政府控制債務和限制國家負債的努力將對中國高收益債券的增長產生重大影響，特別是在房地產領域。

現金實際回報率將轉爲正值

《前瞻十年》報告認爲，現金可能再次被視爲一種獨立的資產類別，而不僅僅是在捕捉其他投資機會之前暫時存放資金的地方。

由於各國央行積極抗擊通脹，現金存款利率在經歷多年負利率後再次上升。與此同時，從現金和現金類工具中賺取的實際利率（扣除通脹後）正在轉爲正值，這可能會爲投資組合提供一定程度的保護。

因此，瑞士百達預計美國現金的實際回報率爲0.3%（基於隔夜利率），瑞士現金的實際回報率爲0.2%。但該機構預期其他貨幣的平均實際回報率將爲負，包括歐元（-0.3%）和英鎊（-0.4%）。

不過在5月的投資展望中，該機構仍然看跌美元。盧伯樂表示，盡管對貨幣持有防御傾向，但他更建議繼續增持瑞士法郎和黃金等傳統避風港。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹

編輯 | 彭韌

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