今年中特估在A股如火如荼，與AI並稱爲市場的兩大主线，而伴隨日本股市創下33年新高，“日特估”也引發資本市場關注。

受市場對美國債務上限問題擔憂有所消退、日元對美元貶值，以及前一天美國股市主要股指上漲影響，日經225指數5月19日（周五）漲0.77％，報30808.35點 ，創近3 3年來高位，本周漲幅達4.83％。

而目前要投資“日特估”，普通股民首先想到借道ETF，如如易方達日經225ETF、日經ETF，5月19日單日漲幅分別高達10.04％、8.22％，均出現了較大的溢價，分別達到了22.24％、17.47％。華夏基金和易方達基金也分別發布了日經225ETF二級市場交易價格溢價風險公告，提醒短期大幅溢價的風險。

“我認爲眼下是我們進行日本投資這么多年來最有趣的時期之一。”從事日本投資27年的資深投資人富達國際基金經理Dale Nicholls在5月18日的线上媒體會上這樣感慨。

過去十多年來，日本市場一直被全球投資者忽略。不過，日本股市近日持續發力，東證股指屢次刷新1990年8月以來的最高水平，成爲了市場關注焦點。

續創30多年新高巴菲特：打算增加投資

5月16日，日本東證股指收於2127.18點，創1990年8月以來近33年的最高值，同時也是自日本泡沫經濟崩潰以來的最高收盤價，今年漲幅超12％。

5月17日，日經225指數升破30000點，爲2021年9月以來首次，接近1990年8月以來的最高水平，今年迄今累計上漲逾16％。

5月18日，日本股市延續漲勢，截至當日收盤，東證股指上漲24.24點，漲幅1.14％，連續5個交易日上漲，收於2157.85點，刷新自1990年8月以來的最高水平。日本股市也因此成爲同期全球表現最好的市場之一。

而在本輪日本股市連續上漲之前，巴菲特今年4月初在接受日媒採訪時表示，他打算增加對日本股票的投資。

2020年8月，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司以60億美元买入伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產、住友商事等日本五大商社的股票，然後在同年11月增持約24億美元。

當時除了伊藤忠商社以外，其他四家公司的股價都低於账面價值。近三年來，這五家商社的股價和業績表現出色。丸紅商事股價漲逾兩倍，三井物產、三菱商事股價翻了一番以上。

在今年5月初舉行的伯克希爾哈撒韋年度股東大會上，巴菲特表示，“從整體來看，這些公司能夠支付不錯的分紅，在某些情況下也會回購股票，我們也能很好地理解他們所擁有的一大堆業務，同時還能通過融資解決匯率風險問題，所以我們就开始購买了。”

據《日經中文網》報道，作爲象徵低估值的股價指標，日本股的PBR（股價淨值比）之低被認爲是巴菲特看好日本股票的原因之一。日本上市企業的五成以上低於1倍，陷入世界罕見的低估值。

野村東方國際證券的研報指出，從日本TPX500指數、美國S&；P500指數、歐洲STOXX600指數、中國滬深300指數的成分股來看，TPX500指數成分股中市淨率低於1的比例約爲42％，顯著高於STOXX600指數的22％、滬深300指數的17％以及S&；P500指數的5％。日股破淨率更高的原因有多方面的，包括了長期的通縮環境及經濟低迷、被廣泛接受的被動投資以及公司治理結構仍不完善等。

在富達國際日本投資主管Miyuki Kashima看來：“全球投資組合普遍低配日本市場的情況已經持續了一段時間，這主要是由於日本‘失去的十年’（lost decade）導致了投資者對日本市場的誤判。”

根據日本交易所集團的數據，4月海外投資者淨买入價值2.15萬億日元（約合157億美元）的日本股票，爲2017年10月以來最大規模的外國人淨購买量。

“微觀層面，日本當前旅遊業復蘇、產業資本支出加速回暖，企業基本面包括營收和淨利水平也處與近三年最佳狀態。再加上一部分美國華爾街機構爲了對衝2023年美國經濟硬着陸風險，選擇分散一部分資金在非美元計價資產上，日元計價資產以其良好的流動性和套利特點正中下懷。總體而言，這一輪日本牛市是具備一定的基本面支撐的。”陳佳說，“從大的交易板塊角度來說，以巴菲特重倉的日本五大綜合商社伊藤、丸紅、三菱、三井和住友爲代表，日本在消費、能源、零售、化工以及消費類電子應用技術領域的商業投資價值近年來在穩步提升。五大商社從原本的資源類企業逐漸向非資源領域投資並逐漸優化的進程預期還將持續加速一段時期。此間五大社所涉足的核心板塊並取得技術突破和市場優勢的龍頭板塊都是可供國際投資者參考的熱點領域。”

公司治理改善

近年來，日本企業在公司治理以及加強與股東溝通方面，取得了不錯的進展。

去年4月，東京證券交易所重組，改革的目的在於使得每個市場的功能劃分更爲明確，提升投資者的便利性，同時爲上市公司持續提升企業價值提供足夠的激勵。

今年3月底，東京證券交易所爲了改變股價跌破每股淨資產、PBR低於1倍的情況，公布了一份《關於實現關注資金成本和股價經營要求》的文件，要求上市公司提高企業價值和資本效率，從而提升股價。

一些上市公司積極響應該計劃，提升自身經營能力與估值的舉措得到了市場的積極反饋。

據《日經中文網》報道，4月下旬，JVC建伍推出了“早日實現PBR超過1倍”的中期經營計劃和股票回購，股價隨後大漲近四成。清水建設4月下旬宣布了上限200億日元的股票回購和積極壓縮政策性持股的方針，該公司的股價上漲了10％。股票回購和提高分紅政策對股價推升作用顯著。

金融服務提供商Rosenberg Research的總裁David Rosenberg表示，在截至3月的2022財年，日本企業股票回購金額達到創紀錄的714億美元。

Rosenberg還發現，近50％的日本公司資產負債表上有淨現金，而美國的這一比例只有20％多一點；東證指數成分股公司中約有54％的公司股價低於每股账面價值，而標普500指數成分股中這一比例僅爲7％。

Dale Nicholls表示：“企業盈利持續改善，加上許多企業管理層在管治思維模式方面的轉變，致力提升企業治理，將爲許多日本企業帶來良好的前景。尤其值得注意的是，我們看到日本企業增加派息和股票回購，使得日本市場提供的總回報較其他發達市場更具吸引力。鑑於資產負債表上充裕的現金，以及主要由企業利潤提升推動投入資本回報率（ROIC）向上的結構性改善趨勢，我們預計日企將爲股東提供更多回報。東京證券交易所的改革，加上促進企業提升資本效率和股本回報率（ROE）的行動，將爲投資者帶來大量投資機遇。得益於低基數效應，數字化轉型趨勢的加速，則是另一個有望在日本市場釋放潛在價值的投資主題，相關股票經過大幅調整後，個別具長线發展潛力的公司正顯現出具有吸引力的風險回報。

機遇與挑战

除了日本公司本身的吸引力，日本央行維持大規模貨幣寬松的政策，也給投資者帶來安全感。

去年，隨着美聯儲大幅加息，美國公司的借貸成本急劇上升，日本央行卻一直維持超寬松的政策。10年期日本國債收益率重新回到0.5％以下。

今年4月，日本經濟學家植田和男接棒黑田東彥，出任第32任日本央行行長，這是日本央行行長10年來首次易主，市場普遍猜測，日本央行將調整或結束收益率曲线控制政策（YCC）。

作爲全球唯一實行負利率的主要央行，日本央行仍堅持YCC政策，將短期利率維持在-0.1％，十年期國債利率維持在00.25％區間。YCC在將國債收益率維持在低位、有效抵抗通縮風險的同時，也降低了日本國債的吸引力。

2022年，日本的經濟形勢嚴峻。俄烏衝突、全球高通脹、美聯儲加息等事件讓日元迅速貶值，輸入性通脹壓力上升，空頭不斷來襲，YCC政策變得“搖搖欲墜”。

然而，植田和男一直重申，目前並沒有到討論如何退出寬松政策的階段。

瑞士百達財富管理亞洲宏觀經濟研究主管陳東在接受《國際金融報》記者採訪時表示，雖然最終改變甚至要結束收益率曲线控制的政策是一個大概率事件，但在短期內，日本央行還會密切地對當前的經濟和政策環境進行進一步評估。日本央行近期給出的評估時間是一年到一年半之內完成，這個時間還是比較充裕的。

眼下，隨着疫情防控措施的進一步放松提振了消費，日本經濟的擴張速度快於預期。

據日本內閣府5月17日公布的數據，今年前3個月日本國內生產總值（GDP）折合成年率增長1.6％，爲三個季度以來最強勁的增長。

Miyuki Kashima指出：“在疫情暴發前，入境旅遊已是日本經濟不可或缺的一部分，疫後以亞洲旅客爲主的入境旅客回歸，爲日本經濟提供強勁推動力。在疫前佔訪日旅客30％以上的中國遊客的重新到來，加上積壓的消費需求以及日元疲軟這些短期利好因素，將爲日本酒店業和零售業帶來更多商機。”

不過，瑞穗證券首席市場經濟學家上野泰也認爲，盡管一季度GDP指標高於市場預期，但並不代表全面的經濟復蘇在望。一季度個人消費增長的主要驅動力是半導體供應緊張緩解促進新車銷售增加，以及旅遊、餐飲等行業復蘇。然而這些都不是可持續的增長動力，考慮到物價上漲壓力和養老壓力，消費者謹慎的消費態度難以改變。
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