自一季度全球風險資產回暖後，最近港股的表現又重回弱勢，低估的港股仿佛不再是安全的港灣。

不僅是個人投資者，不少基金經理的港股倉位也貢獻着負收益。香江難道真是一條難以逾越的能力邊界嗎？

讓我們回顧一下近期港股走勢和基本面上的變化。

影響港股走勢的兩個重要因素

香港是一個經濟結構比較特殊的離岸市場，主要產業是服務業，佔GDP的九成以上，因此香港的貨幣形成機制和中國大陸有比較大差別。

更重要的是，由於香港的產業縱深並不如中國大陸那么寬廣，可供投資的資產集中在恆生指數以及房產。

因此，可以從上圖直觀的看到，每當資本從海外或中國匯聚在香港時，大部分時間都會擡升恆生指數的點位。

同時，從下圖可以看出，港股基本面投資的有效性在長時間維度上完全難言失效，在eps增速的邊際擡升的市場情景中，恆生指數總能屢創新高；在eps增速邊際下行的市場情景中，恆生指數大概率陷入回撤。

在2022年10月投資者將對港股的悲觀預期演繹到極致後，恆生指數市盈率沉到歷史分位極低水平，同步出現的是政策大力托底，悲觀預期在2022年Q4完全反轉，恆生指數自低點上行超50%。

基本面投資在港股並不能說失效，但是，投資者在經歷完預期的兩級反轉後，仍然需要清醒的認識到，當前港股基本面的支撐還不夠強。

港股基金投資3原則

大方向投顧組合對港股的配置有嚴格的標准，遵循下面三個原則：

1、不在低波動組合中過多配置港股基金。

根據歷史統計結果，港股的波動和回撤都會比A股來的大，將港股基金配置在低波動組合中會給風險偏好較低的客戶造成不必要的體驗。因此，大方向投顧謹慎地限制了港股基金的配置情景。

2、對高波動組合中港股基金的配置比例設置預算。

這也是源於港股基金的申贖機制、費用和風險收益特徵都和A股不同，當風險來臨時，往往很難快速對港股基金做應對，風險的事前控制顯得更爲重要。大方向投顧會謹慎設置港股基金的配置比例。

3、精選港股基金進行配置。

港股的運行機制與A股有着明顯的差異，同時，港股的投資者風險偏好也更多樣，導致港股的投資過程會比A股來的更曲折，長期研究A股的基金經理在港股上的投資也普遍不太理想。對於港股基金來說，一位熟悉香港市場並且投資經驗豐富的基金經理非常關鍵，這類基金經理在全市場可謂非常稀缺。大方向投顧配置的港股基金都經過了投資團隊的精心遴選。

因此，盡管近期中美關系有緩和跡象，並且美聯儲加息臨近尾聲，再加上港股估值較低等有利因素，因爲港股自身較大的波動，我們對港股的配置建議仍然處於標配區間。

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投資顧問：程棵

投顧編號：S0590622070002 基金從業：F4990000000111

夏宇峰對此文亦有貢獻 證券從業：S0590121070032

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