01. 超寬松放水推動，日經創“泡沫經濟”時代以來新高

本周五，日經225指數盤中一度漲至30924.57點，創下其“泡沫經濟”時代以來的最高點位，在此之前，東證指數已然創下33年來新高。而與此同時，日元則在近期觸及今年以來的最低點，美元兌日元升至138.35，年內累漲5.8%。

日本股市在近期表現異常強勁，令許多人感到驚訝。衆所周知美國股市時有長牛，但其實日本股市也已經走出了連續十年的大牛市。自2012年以來，日經225指數從8136點的低位一路漲至3萬點以上，十年累計漲幅高達280%。

來源：LiveReport大數據

2012年後，日本政府奉行超寬松貨幣政策，甚至在2016年以後實行了負利率並保持至今，如此“放水”的情況下，日元保持貶值趨勢，但也催生了資產價格的節節攀升，甚至有可能演變爲“資產泡沫”。

2020年以來的疫情、俄烏战爭使得能源、糧食等原材料價格大幅上揚，而後美聯儲爲抑制通脹而連續加息，其他國家也紛紛跟進。而作爲一個出口導向型國家，日元卻選擇堅持寬松以保住出口，但從實際效果看，這種措施卻是無效的。

自2021年中以來，日本的進出口貿易差異持續呈現逆差，也就是說，寬松貨幣政策令日元貶值的辦法並不能讓日本取得貿易優勢。相反的，在這種情況下，日本卻可能承受更大的輸入性通脹。

02. “最便宜的錢”引來全球資本圍獵

由於執行超低利率，在全球央行普遍加息的情況下，作爲美元第二大權重貨幣的日元成爲了僅有的“便宜錢”，美日兩國利差迅速擴大。於是乎，各國資本紛紛從日本銀行借出日元，再換成美元，而後通過美元买入利息更高的美國國債。

這種喫利息就能“躺贏”的模式下，日元的貶值進一步被加速，導致身爲資源依賴型國家的日本需要以更高的代價進口貨物。2023年1月，日本的通貨膨脹率一度達到4.3%，創下了半個世紀以來的最高值。

來源：Tradingeconomics

不過，日本早已對此有所應對，日本央行親自下場充當买手，自2012年以來便連續大量購入ETF，至今已成爲日本股市上最大的买家。截至目前，日本央行持有的ETF資產已達48萬億日元，將日本股市买出了一個十年大牛市，堪稱“國家隊級別的大多頭”。

但如此造就出來的市場有一個明顯的特點：嚴重依賴流動性！由於長期競爭力不足，日本股市上並沒有出現大量新興科技巨頭的局面，反而是各種“老古董”工商業公司最受歡迎，而這類公司的長期基本面改善不大，市場表現更多是過剩的流動性帶來的。

舉個例子，當前日本的市值前十大公司主要爲日本煙草、日產、豐田、本田、三菱等；科技龍頭中，包括日立、東芝、松下、索尼、任天堂等。這些企業大都已經成立了很長時間，不少公司甚至不止百年歷史。盡管其中的部分企業在當下重新煥發活力，但對比中美高速發展的科技龍頭，仍然顯得成長性不足。

日本市值前十大公司及科技龍頭公司 來源：anue巨亨網

03. 巴菲特押注日本五大商社的理由是什么？

今年4月，巴菲特突然訪問日本，並在媒體面前表達了對日本五大商社（三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、丸紅和住友商事）的贊賞。他表示，伯克希爾手中的五大日本商社持股比例已提高至7.4%，這是其在美國以外最大的一筆投資。

那么巴菲特买入大規模买入日本五大商社的原因是什么？據悉，早在2020年疫情初期，巴菲特就已开始投資日本五大商社，彼時它們都還處於“破淨”狀態，而如今五大商社股價相較2020年時多已翻倍。

來源：TradingView

日本市場的“藍籌股”也有與中國市場類似的特點：大量公司市淨率低於1。此前，東京證券交易所要求PB在1倍以下的上市公司採取改善措施，提高投資回報率（聽起來是不是與國內“中特估”的思路有些相像？）。由此，東京市場出現了股票回購熱潮，從而進一步推高了股價。

巴菲特所买入的五大商社，控制着日本大部分的進出口業務，包括能源、金屬、食品和各種紡織商品，業務與能源價格高度綁定。而在那個疫情剛形成第一輪爆發的時期，大宗商品還沒有暴漲，全球市場漲勢最好的基本都是科技股。

很明顯“股神”並不喜歡各種高估值科技股，於是低估值的五大商社被選中，就如同其選中了可口可樂、美國運通、西方石油和雪佛龍等股票一樣。在全球供應鏈被重構、資源價格高企和回購潮大熱的情況下，這類公司迎來了高光時刻。

而不同的是，巴菲特买入五大商社的資金是通過在日本當地發行日債來籌集的，這種投資方式與伯克希爾的保險業務模式如出一轍，可以得到成本極其低廉的資金。而以日元形式直接投資還可以避免匯率波動的影響，即便出現“資產泡沫”再現，低成本的代價+低估值的資產也能讓他立於不敗之地。

另外，去年底日本央行突然轉鷹，將10年國債收益率上限從0.25%上調至0.5%，這一轉變導致市場廣泛的擔憂。若日本政府轉向緊縮貨幣政策，很可能引發歐美國債的廣泛拋售並加劇衰退風險——日本是全球最大的債權國。屆時，只有足夠便宜的資產才不會有重現“泡沫破裂”的危險。

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