交銀國際發布研究報告稱，維持蔚來-SW(09866)“中性”評級，並根據2023年企業價值/銷售額的1.5倍(前爲2倍)，將目標價由83.1港元下調至66.6港元。公司尚未披露2024年的任何新車型時間表，尤其是其大衆市場品牌的時間表。鑑於目前激烈的競爭，該行對蔚來大衆市場品牌前景持保守態度，同時也看到在高端市場的擴張存在困難。

報告中稱，蔚來汽車公布4月份交付量爲6600輛(環比下降36%，低於該行預估的1萬輛)，該行預計2/3季度的交付量仍將面臨壓力。由於EC7/改款ET7的交付分別於4月底/5月中旬开始，因此5月和6月的交付量可能會錄得小幅環比改善。然而，該行預計2/3季度月度交付將保持在1萬輛以下，原因是目前在手訂單疲軟，以及來自同行更多新的高端新能源車型的激烈競爭。蔚來汽車將於5月24日公布新款ES6(曾經是驅動銷量的主要車型)的建議零售價，並於次日开始交付。新款ES6基於NT2.0，具有更大的空間和先進的ADAS，但由於缺乏差異化，該行仍然預計銷售增長有限。

該行預計，蔚來汽車的毛利率將在23年上半年面臨壓力，原因是1)促銷和補貼以減少舊車型的庫存;2)ET5銷量比例較高，拖地利潤率;3)上半年車型改款的過渡較慢，大多數改款車型將在2-3季度才开始交付。該行預計，鑑於訂單疲軟和市場競爭激烈，利潤率壓力將延續到下半年。此外，該行預計蔚來汽車在23財年可能仍需要在研發/銷售上花費243億元人民幣(高於此前估計的220億元)，以支持其電池交換站的發展並保持高質量的客戶服務，這將進一步拖累利潤率。

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標題：交銀國際：維持蔚來-SW(09866)“中性”評級 目標價下調至66.6港元

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