中國煙草沒有上市，是不是中國老煙民最爲扼腕嘆息的事。雖然港股也有已上市的中煙香港是但兩者的市值規模完全不在一個等級，要知道，截止2019年的數據，中國擁有超3億煙民，是世界上最大的煙草銷售市場之一，當年整個煙草行業創造的稅收達到1.2萬億元，相當於20多個阿裏巴巴同時日夜勞作繳納的稅額。中國煙民抽的哪裏是煙，是對經濟的貢獻。

但不必過於氣餒的是，國際交易市場上還是分布着許多與中國煙草體量相當的上市標的，例如Philip Morris、Altria、日本煙草等都是世界上排名前列的煙草公司，對於目前國際經濟局勢而言煙草這類頂級必需消費品最爲顯著的特點就是“抗通脹”，是如今避險的股票選擇之一。

一、全球第二大煙草公司

2017年1月17日，BAT（British American Tobacco，代碼BTI）公告顯示，公司將以494億美元的價格收購世界第三大煙草制造商Reynolds American 57.8%的股份（此前已持有42.2%股權），交易完成後，BAT成爲全球第二大煙草公司。但熟知消費投資邏輯的都知道，票有大的就不選小的，這時你會疑惑既然要選爲什么不選第一而是第二，別着急，看到最後答案自然揭曉。

BAT成立於1902年，是一家英美合資企業，公司產品遍布全球180多個國家和地區，控制50多個國家和地區的卷煙市場，每年銷售的卷煙超過5000億支，旗下擁有包括Kent、Lucky Strike、Dunhill、Pall Mall在內的300多個卷煙品牌。其中公司在1919年注冊並生產的“哈德門”，更是中國香煙市場中的最早一批舶來品牌。

但經過國產煙草企業的不斷壯大後，國內卷煙市場近乎被國有品牌壟斷，舶來品不再有太大的插足機會，和上世紀大舉進軍的造勢不同，BAT开始尋求其他國際市場的增長。截止2022年，BAT全年營收276.55億英鎊，增長7.7%。其中，來自美國市場的營收爲126.39億英鎊，佔比45.70%；來自歐洲市場的營收爲61.18億英鎊，佔比22.12%。

但總部位於倫敦的BAT在英國取得的收入僅爲2.28億英鎊，佔比不足1%。不過在經歷2021年的一輪激進提價後，英國的煙草稅就已高達82%，一包20支煙的零售價最低也要9.4英鎊（約合人民幣79元），本就疫情當頭溫飽難料的英國普通民衆想不戒煙都難，成人吸煙率更是從2000年的27%下降爲2019年的14%。

來源：富途

英國的“戒煙”成功得到了很多發達國家的效仿，美國總統拜登上台後推行的H.R.5376號法案其中就有針對煙草稅的加徵。法案提議，將每種煙草產品的適用稅率都加以上調，例如，小型香煙的稅收從每1000支50.33美元（每包20支1.01美元）增加到每1000支100.66美元（每包20支2.01美元），稅率加徵直接翻倍。

而煙草稅的加徵也極其有效的抑制了煙草產品消費的增長。據美國聯邦貿易委員會最新的卷煙報告，美國最大的卷煙公司向全國批發商和零售商銷售的卷煙數量從 2020 年的 2037 億支減少到 2021 年的 1902 億支。據CDC的數據，截至2021年，年滿18周歲及以上的美國人中只有11.5%吸食煙草香煙，這是1965年以來的最低水平。而體現在公司層面的就是BAT 2022年卷煙銷量下降了5.1%，卷煙份額下降了0.2%。

對比同行，卷煙市場也並不好過。2021年7月，Philip Morris的CEO，Jacek Olczak就表示計劃將在10年內停止在英國銷售香煙，預計在10年內退出日本。而該集團正是世界上最暢銷香煙品牌萬寶路的母公司。

來源：Joe Raedle/Getty Images News

不過即使不吸煙，有老公和有老爸的人應該都知道，戒煙談何容易，所以那些在傳統卷煙市場萎縮的份額其實都嫁接到了電子煙上，而且有相當一部分消費者都是從卷煙市場更替過來的，所以煙民還是那幫老人，只不過選擇了更爲“新潮”的包裝。

二、新品類的強勁增長

據美國聯邦貿易委員會報告顯示，電子煙總銷售額從2015年的3.042億美元增加到2019年增長到27.03億美元。雖然到了2020年電子煙的銷量數據有所下降，但這顯然不是消費者的選擇，行業的管制才是其中主要原因，因爲那些不受FDA政策限制的一次性電子煙銷量是在大幅增加的，數據下降並不代表煙癮減小，市場需求仍然存在。

既然需求還在，那對於供給端煙草廠商的挑战就是需要推出風險更低的產品以應對日漸趨嚴的管制和社會輿論，而作爲全球領先的煙草公司，BAT自然少不了這方面的布局，目前公司擁有Vuse（Vape產品）、glo（THP產品）、Velo（尼古丁袋和潤喉糖）共三個替代煙草的新品類產品品牌。

截止2022財政年度，BAT新品類的收入增長了37%，達到29億英鎊（35億美元）佔總收入的比重爲10%。其中，Vuse已經成爲全球第二大的霧化電子煙品牌，並在2022財政年度實現收入14.36億英鎊收入，創造了同比43.8%的收入增長。在前五大市場(美國、英國、法國、德國、加拿大）的市佔率爲35.9%，較2021 年提升250 bps。

而glo品牌產品也實現了接近30%的收入增長，達到10.60億英鎊，在THP品類銷量份額中佔比19.4%，與2021年主要THP市場相比增長了140bps。在不包括俄羅斯的全球前八大市場的份額達到18.7%，上升了1.1個百分點。

從卷煙到加熱煙再到電子煙，BAT深知煙民的戒煙痛點在所有細分市場都有品牌布局，既保證營收轉型增長的同時，也一步一步引導消費者走上更健康的生活方式。截止2022年，BAT在新品類投資超過20億英鎊，以此推動長期的可持續增長，雖然新品類暫未實現盈利但在運營虧損已經大幅縮減了62%，預計將在2024年實現盈利。

但BAT的野心並不局限在煙草行業。自2021年3月籤訂战略協議後，BAT便持有專注大麻研發和銷售的加拿大上市公司OrganiGram 19.42%的股權，成爲其最大股東。從2019年开始，加拿大便將大麻歸類爲與酒精、煙草同屬風險的合法商品，只要是年滿十八的加拿大公民就可以擁有將近30克的幹大麻。據市場數據統計，截至2020年，全球大麻市場規模爲204.7億美元，預計將從2021年的282.66億美元增長到2028年的1977.4億美元，2021-2028年期間的復合增長率爲32.04%。

不過這部分的投資還並沒有爲公司貢獻收入甚至還產生了一定的減值損失，但公司管理層仍覺得對煙草以外的投入是值得的，畢竟BAT的股價已連續近四周下跌，且仍面臨諸多外部風險。例如，發達國家越來越嚴苛的煙草管控讓整個行業的發展都變得艱辛，更別說公司還面臨高額的匯兌損失和時不時的訴訟風險（最新的如違反朝鮮制裁規定，需向美國政府支付6.35億美金），而FDA更是直接對公司旗下的多種薄荷型電子煙產品發出了營銷拒絕令。

傳統可燃煙草的增速緩慢、新型煙草產品盡管增速迅猛但仍未實現盈利，更別說還面臨碳排放、道德約束、跨境銷售等一系列不確定性，僅在煙草以及仍處於減值損失狀態的大麻市場，BAT顯然不足以成爲值得推薦的避險標的，所以該股肯定還有其他的亮眼之處。

三、高股息的誘惑

如果你的投資組合缺乏熱情，那BAT可能是裏面最冷淡的一個。像煙草這種類型的公司，基本沒有令人激奮的高增長故事可講了，但在如今紛亂復雜的緊張局勢中，沒有什么能比“穩”更重要，而BAT能做的就是長期且穩定的向投資者支付高股息。如下圖所示，2022年BAT支付49.15億英鎊股息後仍有31.34億英鎊的現金盈余，換算下來相當於股息覆蓋率超163%。

作爲對比，股息水平與BAT相當的Altria在2022年期間經營活動提供的淨現金爲83億美元，但該年公司需要支付的股息就高達66億美元，更別說還需要考慮股份回購產生的支出。而作爲全球最大的煙草公司，PM的股息率更是常年徘徊在6%的水平，與BAT平均8%、還不用交稅的股息相比，絲毫沒有世界龍頭的氣概，所以基於這一點，我更愿意選擇作爲第二的BAT。

而如果你是憧憬股息收益的投資者，BAT強大的現金流會是令人心安的關鍵數據。縱使傳統可燃型煙草增速已十分緩慢，但根據ECigIntelligence數據，截至2021年在各類尼古丁產品中，傳統燃燒型煙草產品仍是消費主流，佔據91.60%市場份額。而BAT目前可燃型煙草的銷售收入佔比也仍高達80%，且每年還能穩定提供超過200億英鎊的營業收入。高度集中的市場份額讓BAT仍能從傳統業務中集結大量現金流以供新品類研發推廣的持續投入、債務償還、以及高股息支付。

不過值得注意的是，由於美元飆升加上英國經濟的重大動蕩，2022年BAT對ADS的股息同比是有所減少的，而如果是在LSE進行交易的投資者獲得的股息收入則是漸進式增加的。

四、結語

“煙草行業作爲一個整體，是歷史上最能經受住經濟衰退的行業之一”。——分析師Garrett Nelson。

如今的交易市場（特別是A股）完全就不是你有腦子就可以應對的，稍微題材沒選對，趨勢沒琢磨透，账戶分分鐘被真實。所以對於有故事可講、有業績可觀以及實打實的股息到账，像BAT這種穩扎穩打、財務健康、知道心疼人的企業或許更能在本就動蕩的股市中帶來一絲慰藉。

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