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風險或接近拐點；模式轉型下盈利能力或有恢復

陸金所1Q23業績超出我們此前預期。公司1Q23營收同比-42%/環比-18%至100.8億元，淨利潤同比-86%/環比由虧轉盈至7.3億元、淨利潤率~7%，超出我們此前預期，盈利環比由虧轉盈主要由於資產減值費用環比大幅下降。

聚焦優質客戶、控制投放質量、2023年爲過渡調整期。公司1Q23放款量同比-65%/環比-27%至570億元、在貸余額同比-27%/環比-14%至4,952億元，放款規模同環比持續收縮主要系公司在前期存量資產質量有所承壓的背景下其放款策略更加審慎、其新增業務拓展更多聚焦優質地區以及優質用戶（1Q23無抵押產品新增業務中~82%的借款用戶屬於公司信用評級前三檔、去年同期該比例僅爲~41%）。往前看，我們認爲公司投放節奏仍將保持相對審慎，我們預計公司2023年全年放款規模同比-39%至3,018億元。

關於模式轉型下公司單位經濟模型的潛在變化分析：

1）定價：公司1Q23在貸余額平均定價~20.4%、部分新增放款平均定價已低於20%；考慮到公司當前定價已低於行業以及同業平均值，我們認爲其定價未來或維持在相似水平、下行壓力相對有限；

2）資金成本：考慮到今年機構資金流動性相對充裕，我們認爲公司資金成本未來有望保持相對平穩；

3）信保成本：公司1Q23信保成本進一步上升、壓縮信保模式助貸業務盈利空間；公司表示未來將逐步提升風險自擔比例，若公司資產質量優化速度好於預期，則其較高的風險自擔比例或將幫助公司帶來盈利端的加速修復；

4）運營費用：公司1Q23直銷團隊規模由4Q22的47,000人降至36,000人、有效控制運營費用，我們認爲其未來總運營費用佔在貸余額有望保持在~4%-5%；

5）減值損失：公司1Q23 C-M3遷徙率環比持平於1.0%，我們認爲其1Q23 C-M3 遷徙率或已達到頂點，其承擔風險的貸款對應的撥備率或於2Q23達到頂點並逐步下降，但考慮其風險自擔比例下半年或加速提升，其2Q-4Q23資產減值費用規模或維持在1Q23相似水平。

由於下調公司2023e/2024e放款量預測，下調公司2023e/2024e盈利預測14%/9%至51.1/76.6億元。公司當前交易於4.6x/3.0x 2023e/2024e P/E。下調公司目標價15%至2.1美元（基於6.2x 2023e P/E）。

 $陸金所控股(NYSE|LU)$

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