港股市場與A股市場的諸多差異，曾讓許多在A股斬獲頗豐的基金經理折戟港股市場。

做好港股投資，需要基金經理有更多的特定市場打磨經歷，作爲國內港股市場的投資達人，長城港股通價值、長城全球新能源車QDII基金經理曲少傑在公募、私募和保險資管均具有豐富的港股實战經驗。在港股市場回探觸底之際，這位港股基金經理中稀缺的實战派選手，也向券商中國記者詳解了今年港股市場的投資打法。

券商中國記者：與A股相比，今年前期港股市場調整的原因是什么？

曲少傑：市場對宏觀經濟數據回撤的擔心或是港股市場回調的最主要原因，但是我們認爲無需過分擔憂。一是春節期間的超預期經濟讀數自然會帶來環比回撤，二是參照全球復蘇進程，除美國外，大多數國家的經濟復蘇都不是一蹴而就的直线反彈，而是螺旋式的、反復的回升。

券商中國記者：具體到今年的市場中，請介紹下你個人的基本投資框架和選股理念？

曲少傑：堅持價值投資理念，專注於基本面研究，以龍頭股投資爲導向，主要投資各行業龍頭股票和高股息率股票。選擇投資標的時更看重企業長期穩健業績的增長能力，而不過分追求短期的高增長；挖掘不同行業內的績優股，分散投資，力爭降低風險。希望可以在一定程度上分散風險前提下，取得所投資的一攬子企業良好業績帶來的收益。

券商中國記者：如何看待人民幣對美元貶值，以及港股市場即將啓動人民幣櫃台交易？

曲少傑：一方面是美國就業數據超出預期，給美聯儲更多加息和保持高利率環境的空間，美元加息預期重燃；另一方面是國內經濟恢復低於市場預期，在出口和房地產承壓情況下，通過刺激消費端還不足以達到全面帶動經濟恢復的效果。

人民幣櫃台交易這一新制度將令港股市場成爲人民幣國際化在資產端的重要組成部分，有助於提升境外機構和個人持有人民幣的意愿。港股有望迎來增量的離岸人民幣配置資金，且長期有望同時受惠於美元和人民幣融資環境，降低上市公司和投資者的融資成本。後續若人民幣交易櫃台接入港股通，則有助於港股通投資者減少日內匯率波動的風險。港股市場开啓人民幣交易，一方面可以刺激港股交易量更上台階；另一方面，對人民幣國際化和香港搶佔人民幣國際化排位也有積極的影響。

券商中國記者：你覺得未來港股市場的風險基本上消除了嗎，港股市場未來上行空間多大？

曲少傑：港股近期持續走低，給中資企業和科技股帶來一定壓力。當前市場已經累積反映了相當多的利空，無論是基本面的內地經濟復蘇不及預期，還是流動性方面美聯儲年內不降息的論調，抑或是大國博弈的演繹，都已經在港股和中概股的弱勢中較爲充分反映。

恆生指數12月前瞻PE較2013年以來的中位數折讓1.7個標准差，相對MSCI全球指數前瞻PE 2013年來中值折讓1.9個標准差，股權風險溢價處於2013年來64%分位值。港股當前估值再次回到低位區間，配置價值凸顯。

長期來看，隨着國內經濟基本面向好，海外流動性壓力緩解，未來港股資金面將得到一定改善，在利好政策支持下有望迎來溫和修復及上漲行情。不過仍需持續關注海外風險因素對股市的衝擊，尤其是下半年美國經濟如果出現衰退情況，港股短期內或將受到一定負面影響。

券商中國記者：港股市場的個股選擇，與A股市場投資相比，具有哪些特別的考量因素？是否港股市場更看重核心價值，以及對營收和利潤的體量比較看重？

曲少傑：外資在中國香港仍然處於主導地位，外資機構會更加關注基本面，對營收和利潤的當期表現是否達到預期以及未來預期的展望會比較看重，同時港股市場對風險溢價也很關注。中國和美國的各類政策和行業上的各種政策都會左右市場的風險偏好。港股市場的資金流入流出受美聯儲貨幣政策影響較大，對市場供需多會產生擾動。與A股市場相比，港股的佔優行業主要聚焦在以互聯網、新能源整車和醫療保健爲代表的成長板塊，以及銀行、保險等國企大公司領域。

券商中國記者：目前消費處於弱復蘇狀態，隨着消費轉好，你認爲港股市場最大的機會在哪裏，是與出行和线下消費相關的板塊嗎？

曲少傑：5月11日，國家統計局發布數據顯示，4月CPI環比下降0.1%，同比上漲0.1%。年初以來，國內物價呈現爲服務品通脹、工業品通縮特徵，與疫後生產快速修復、原材料成本下跌，而終端需求恢復尚不均衡有關。考慮消費漸進式溫和復蘇、去年同期高基數影響，預計二三季度CPI的同比增速仍將保持低位，四季度或小幅上行。

4月新增融資低於市場預期，居民消費和按揭貸款均弱，與耐用品需求和商品房銷售較弱相互印證，同時居民存款仍維持較高增速，指向消費潛力沒有完全釋放。居民高存款和弱消費組合顯示居民信心不足，降低了資金的循環效率和對經濟的貢獻，因而經濟復蘇的持續性依賴於居民信心的恢復和對未來收入預期的修復。港股市場的機會主要在於經濟修復的確定性提升帶來的估值修復。

券商中國記者：注意到你的持倉裏面有多只港股體育服裝股，你對體育服裝行業是怎么看的，是否中國會有類似美股那樣龐大市值的公司？ 

曲少傑：體育服飾板塊的中長期消費升級趨勢將有望帶動頭部品牌溢價能力提升，利於行業競爭格局改善，進而帶來市佔率和盈利性的雙提升。我們認爲，運動鞋服板塊由於競爭壁壘和准入門檻較高，龍頭品牌競爭格局穩中有升。一季度運動服飾同比實現較高增長， 回彈趨勢較好，龍頭運動服飾企業對未來展望積極，下半年有望延續回暖勢頭。預計行業規模及增速將保持雙位數提升，且競爭格局逐漸向頭部集中。同時內資品牌對外資品牌的替代逐漸顯露，內資龍頭或將持續增加市場份額。

券商中國記者：互聯網公司在經歷十幾年的周期和野蠻生長後，是否還有新的亮點，你認爲這些公司未來是偏價值的還是成長的？

曲少傑：互聯網公司的經營拐點已經顯現。新能源車在經過一季度的銷量滑坡之後銷量亦有好轉；在AI人工智能布局方面，許多優秀的港股互聯網公司具有技術、人才和多場景及落地能力。從估值上看，已經比較充分地反映了市場上的各種悲觀預期。從今年一季報情況來看，幾個大互聯網公司一季報營收同比增長皆有超預期表現。

券商中國記者：與A股市場相比，你認爲港股市場適合左側投資還是右側投資？

曲少傑：雖然短期看，經濟修復的整體動能不是很強，美國貨幣政策沒有進入降息周期，導致近年港股波動較大，但是港股市場的長期投資價值本質上沒有惡化，在港上市的互聯網、消費、醫療保健、新能源車、銀行保險、電力等各個行業的優質公司已經出現經營好轉。投資者可以在短期出現較大回調時，尋找時機以一個較爲合適的價格买入並持有優質公司，以較長期的投資周期以期穿越短期的波動。

校對：陶謙

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