中金公司發布研究報告稱，當前北交所已邁入高質量發展新階段，結合近期的相關表態，未來發展方向可能包括：1)供給端，堅持量質並舉推進常態化發行上市，推動北交所高質量擴容;2)制度端，完善關鍵基礎制度，涉及發行上市、發行承銷、交易等各環節;3)投資端，提升投資者參與度，改善市場流動性與估值水平;4)加強北交所服務能力，發揮北交所樞紐與平台作用。同時，從板塊定位、行業分布、企業成長性角度看，北交所估值具備較明顯吸引力。從中長期角度看，隨着北交所不斷從供需兩端改善市場生態，激發市場活力，北交所估值未來有望迎來修復，當前北交所處於配置機遇期。

中金公司主要觀點如下：

制度不斷優化支持北交所實現高質量發展

2021年11月北交所正式开市後平穩運行，至今已成爲上市公司近200家、總市值超2000億元、爲支持創新型企業發展及投資者投資提供更多元化選擇的投融資平台。

2023 年5月，證監會及北交所在會議中指出未來推進北交所改革和發展主要工作有三個方面：(1)加快高質量上市公司供給。常態化推進北交所市場高質量擴容，持續優化發行上市制度。(2)穩步提升市場交易活躍程度。繼續努力擴大投資者隊伍，持續豐富北交所產品體系，進一步完善北交所做市交易和融資融券業務。(3)優化市場發展生態。持續優化發行承銷機制安排，強化對證券公司、基金公司參與北交所市場的正向激勵。持續提升監管效能。

會議指出全面推進北交所高質量發展，主要聚焦“改革、服務、生態”：(1)持續深化改革。一是優化企業上市機制。二是完善市場交易機制。三是優化發行承銷制度。(2)大力加強服務。一是突出开門服務。二是突出直達服務。三是突出精准服務。(3)着力優化生態。一是發揮行業機構的帶頭作用。二是發揮北交所的樞紐功能和平台作用。

融資端：北交所堅持常態化發行，支持創新型尤其是專精特新企業發展，2022年北交所上市公司成長性好於市場整體

從一級市場來看，2021年11月15日首批10家公司上市後，北交所陸續上市新股119家，月度平均上市公司數量約7家。2023 年至今，北交所上市公司數量爲35 家，佔同期 A 股發行上市公司總數的 26.5%。开市以來北交所發行審核效率較高，新股從受理到上市平均所需天數爲 219天。

截至5月26日，北交所上市公司達197家，主要分布在高端裝備、新能源、科技軟硬件、新材料領域，合計佔比達83.8%。在專精特新支持上，根據統計北交所已有近80家專精特新“小巨人”企業，數量佔比約40%。成長性方面，2022年北交所上市公司營收、歸母淨利潤同比增速爲21.9%、6.4%，高於A股整體6.6%、0.8%的增速水平。

全面注冊制改革背景下，北交所與新三板制度規則不斷優化。一方面證監會發布規章制度對北交所公开發行注冊、再融資制度進行優化，調整重點在於優化審核注冊程序銜接安排。另一方面，北交所根據證監會規章、規範性文件進行適配性調整，對公开發行審核和再融資涉及的受理與中止審核規定進行優化。新三板方面，新三板掛牌規則進一步修訂，明確了全面實行注冊制下的掛牌審核安排，優化新三板掛牌條件，構建了“1+5”的多元化財務標准體系。

投資端：提升投資者參與度，改善市場流動性，北交所上市公司整體估值水平具備吸引力

5月初以來北交所市場表現與成交活躍度有所提升。截至5月26日，北證50指數較年初上漲1.4%，同期科創50、中證1000、滬深300、創業板指漲跌幅分別爲+8.2%、+4.2%、-0.5%、-5.0%。特別是5月初以來A股市場整體表現不佳，但北證50指數表現較好，月初至今上漲4.6%(同期科創50、滬深 300、創業板指、中證1000分別下跌4.5%、4.4%、4.1%、2.6%)。

新股市場表現方面，年初至今北交所新股上市後首日平均漲幅爲29.6%，較2022年10.3%的均值水平有所提升。同時，5 月初以來北交所換手率提升至2.1%，明顯高於前4個月0.9%的日均換手率水平，且與其他板塊的換手率差距縮小(主板、創業板、科創板同期日均換手率分別爲1.2%、3.3%、3.2%)。

北交所估值具備中長期吸引力。一級市場方面，2023 年初至今北交所上市的 35家新股發行 P/E 均值爲 17.0x，較2022 年22.4x的均值水平進一步回落，低於同期上證主板、深圳主板、創業板、科創板新股發行 P/E水平(分別爲23.8x、31.1x、48.2x、79.4x)。二級市場方面，北交所 P/E(TTM)估值20.3x，略高於滬深主板(15.0x)，明顯低於科創板、創業板 (73.5x、49.9x)。結合北交所上市公司較好的基本面情況，北交所在新股申購及二級市場估值方面均具備較好投資吸引力。

量化篩選北交所個股。當前北交所已邁入高質量發展新階段，結合近期的相關表態，未來發展方向可能包括：1)供給端，堅持量質並舉推進常態化發行上市，推動北交所高質量擴容;2)制度端，完善關鍵基礎制度，涉及發行上市、發行承銷、交易等各環節;3)投資端，提升投資者參與度，改善市場流動性與估值水平;4)加強北交所服務能力，發揮北交所樞紐與平台作用。

從投資角度，從業績與估值匹配度角度，量化篩選業績成長性較好且估值具備吸引力的個股，其中業績成長性客觀篩選標准涉及營業收入增速、盈利能力、細分產品所在行業、研發能力等，估值標准涉及市值、P/E、P/B等。

風險提示：

北交所改革力度不及預期;北交所流動性改善不及預期。

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