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核心品類緩慢復蘇，關注战略變革帶來的長期影響

短期，3C家電等核心品類需求緩慢復蘇中，與宏觀消費正相關但增速超行業；同時3P生態逐步完善貢獻GMV。長期，一體化供應鏈高築護城河+3P生態完善+用戶提質增長，發展潛力有望持續釋放。

1⃣核心觀點一：一體化供應鏈高築護城河，3P生態不斷完善 京東憑借自建物流，向消費者提供具有保障的全鏈路服務。公司的自營模式業務在2022年體現出疫下高韌性，同時隨着公司繼續深耕“开放生態”，第三方商家加速入駐，對公司SKU的拓寬起到顯著作用，錄得交易的第三方商家數量2023年第一季度環比增加20%。

2⃣核心觀點二：深耕高質用戶與百億補貼獲客並進+品類持續擴張驅動公司增長

隨着公司「百億補貼」等策略的不斷推進，平台下沉市場用戶滲透率有望進一步提升；同時，公司深耕付費會員的用戶價值，截至1Q23，京東PLUS會員數量達3500萬，環比淨增100萬。復購用戶和付費會員分別20%和30%增長，佔比提升，帶動整體用戶購买頻次和ARPU增長。隨着公司品類的拓展及品類間交叉銷售，用戶ARPU或持續提升，具體來看：

1）3C家電基本盤穩固，

2）大商超品類滲透率提升，

3）“她經濟”相關時尚品類完善。

3⃣核心觀點三：長期電商滲透率仍有提升空間，關注战略變革和組織調整帶來的變化 據公司公告2023年5月11日披露，京東集團現任CFO許冉將接替徐雷擔任公司CEO兼執行董事。根據公司電話會議，京東集團將堅持推進單元組織變革，在各經營單元全盤統籌該品類下的所有業務的基礎上，進一步實現1P、3P業務的流量“平權”，推動1P和3P品類結構的優化。長期來看，扁平化的組織架構調有利於業務部門對市場的反應速度及低價战略的推進。

$京東(NASDAQ|JD)$$京東集團-SW(HK|09618)$

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